斥资25.6亿吃“回头草”，宁德时代控股江西升华有何图谋？

宁德时代又有大动作。

9月29日，富临精工公告称，计划与宁德时代共同对子公司江西升华增资扩股。交易完成后，宁德时代持有江西升华的股份比例将增至51%，江西升华将成为宁德时代控股子公司。

根据公告，此次宁德时代计划“豪掷”25.6亿元进行增资，以认购江西升华新增注册资本20.8亿元。有意思的是，这并非宁德时代第一次“出手”，此前其与富临精工之间就江西升华已经有过多次“交集”。

回溯2021年、2022年，彼时宁德时代曾一度持续入股江西升华；后来在2024年8月，富临精工又宣布将宁德时代所持江西升华股份进行回购。而在半年前的2025年3月，宁德时代又一次以战略投资者的身份，重新买下江西升华股份股权。

抽丝剥茧来看，宁德时代对江西升华的持股变化，实则反映了这家电池巨头应对不同市场环境所作出的决策。

在一年多之前，锂电市场景气度相对低迷，此时宁德时代对于身为磷酸铁锂正极材料供应商的江西升华似乎并不充满激情，于是暂时放弃了这家企业的股权，选择与其进行签署协议，继续推进合作。

而现如今，在储能爆发的背景下，锂电市场重回景气，熟悉的“军备竞赛”也再次打响。或出于对磷酸铁锂正极材料供应保障的考量，宁德时代也重新祭出“大手笔”，“剑指”江西升华控制权。

“宁王”吃回头草

宁德时代，再度开启“买买买”模式。

9月29日晚间，富临精工发布公告，称拟与宁德时代共同对子公司江西升华增资扩股。其中，富临精工计划增资10亿元认购江西升华新增注册资本8.13亿元，宁德时代则计划增资25.6亿元认购江西升华新增注册资本20.8亿元。

交易完成后，宁德时代持有江西升华股份比例将从18.74%增至51%，富临精工对江西升华的持股比例从79.57%降至47.41%，原是富临精工子公司的江西升华将成为宁德时代控股子公司。

资料显示，江西升华主营高压实密度磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售，其同行包括湖南裕能、德方纳米等A股上市公司。

2023年，江西升华在磷酸铁锂正极材料市场占有率仅3%，排名第十；在2024年，其市场份额上升到5%，排名也顺势提升至第七。

根据公告，江西升华2024年营收48.29亿元，净利润亏损2836万元。2025年上半年，江西升华营收达39.58亿元，净利润扭亏为盈，取得6378万元，总资产额约70亿元。

据了解，宁德时代此次出手并非“莫名”，此前其与富临精工之间就江西升华产生过相关交易。

回到2021年3月，彼时富临精工在对江西升华增资的同时，还引入了以宁德时代为首的资方。借此，宁德时代及其指定方先一举获得江西升华8.89%股权。

近一年后的2022年2月，宁德时代追加认购江西升华1.44亿元，持股数量上升至20%。

令人稍显意外地是，在2024年8月，富临精工突然官宣拟回购宁德时代等江西升华股东各自持有的20%股权，使得公司持有江西升华的股份比例增加至96.27%。再叠加2024年年底，富临精工又通过债转股方式对江西升华增资，最终致使公司对江西升华进一步上升至97.92%。

而在半年前的2025年3月，宁德时代又一次以战略投资者的身份，重回江西升华身后。据富临精工公告，宁德时代计划花费4亿元，取得江西升华18.74%股权；富临精工持有江西升华的股权比例将由97.92%减少至79.57%。

值得注意的是，虽然江西升华与宁德时代的股权关系持续变化，但供应关系一直紧密。

2024年8月，江西升华与宁德时代签订了一份有效期至2027年底的《业务合作协议》，江西升华承诺于2025年至2027年期间达成每年7.5万吨磷酸铁锂正极材料产能，并预留给宁德时代。

同一时间，宁德时代也保证，其将支付一定预付款以支持江西升华进行产能建设，并计划在2025年至2027年期间每年度向江西升华至少采购14万吨磷酸铁锂正极材料。

随后，江西升华与宁德时代又在2025年6月再签订的基于《业务合作协议》之补充协议。宁德时代承诺2025-2029年期间每年度采购量不低于江西升华承诺产能的80%，江西升华承诺2025-2029年期间100%产能优先用于生产符合宁德时代要求的材料。

富临精工还于2025年9月18日公告称，宁德时代在2025年9月、2025年11月分别向江西升华支付5亿、10亿预付款，用于锁定原业务协议中江西升华承诺磷酸铁锂供应量，并支持江西升华布局更有竞争力的原材料建设。

江西升华有何魅力？

事实上，宁德时代和江西升华发生股权变动的背后，或与市场环境“突变”相关。

据悉，江西升华的经营状况与磷酸铁锂正极材料价格关系密切。宁德时代初次入股前的2020年，该公司亏损4500万元；2021年及2022年，公司分别盈利3.99亿元、2.87亿元，2023年则亏损10.53亿元。

而在2024年8月富临精工回购宁德时代所持江西升华股份之前，江西升华的一季度业绩亏损5073万元。

彼时，磷酸铁锂正极材料正处下行期，锂电需求端也没有明确正向变化。因此，在当时宁德时代眼中，江西升华只是一家利润不稳定的联营公司兼供应商；这或许是其放弃这家企业股权的原因之一，并转而选择与其进行签署协议，继续推进合作。

但现如今，锂电市场已经截然不同。

公开资料显示，上半年中国储能企业新签海外订单总规模超160GWh，同比暴增220%；在国内“136号文”落地以及“531抢装”催化下，上半年国内新型储能新增装机量超55GWh，同比增长达76%，装机量创历史新高。

储能带动下，锂电池也迎来“高光”。高工产研锂电研究所数据显示，上半年中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%。

锂电池行业回暖，宁德时代无疑的最大受益者，其半年报显示，上半年公司电池系统产能利用率提升至89.86%，去年同期公司电池系统产能利用率则仅有65.33%。

进入下半年，国内大储市场化需求延续释放以及欧美大储抢装的情形又一同出现，再推动锂电厂“工作量”趋向饱满。据鑫椤锂电发布锂电产业链10月预排产数据，样本企业中电池排产135.8GWh，环比增长7.9%。

整体来看，以宁德时代为首的锂电巨头似乎正在迎来高景气时刻。而曾经熟悉的锂电“军备竞赛”，也开始再度打响。

就在先前的9月15日，“宁王”已经对磷酸铁锂正极材料领域“出手”过一次。当日，龙蟠科技发布公告称，其控股孙公司与宁德时代签署合作协议，预计将自2026年第二季度至2031年间合计向宁德时代海外工厂销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超60亿元。

在龙蟠科技之后，宁德时代为了保障磷酸铁锂正极材料供应“势力”，选择进一步“加码”自己的老熟人江西升华，也显得较为容易理解。

富临精工的“算盘”

此次江西升华增资事件，对于富临精工是利是弊呢？

从富临精工视角来看，江西升华无疑是其营收主力。着眼2025年半年报，公司一共披露了两家主要控股参股企业，其中之一便是江西升华。

再来看2025年上半年，富临精工一共实现营收58.1亿元，同期以江西升华为主体的锂电正极材料业务贡献了38.37亿元，相当于营收总量的66%。

从富临精工将失去江西升华控制权这一角度来看，对公司显然是不划算的；但从为子公司找“靠山”这一角度来看，也存在一些益处。

现如今，江西升华凭借草酸亚铁高压实路线在磷酸铁锂正极材料行业中赢得了相当程度的认可，不过自2024年三季度以来，部分三元正极材料开始转向磷酸铁锂正极材料领域，使得磷酸铁锂正极材料行业集中度开始下滑。

据华泰证券统计，到2024年四季度，磷酸铁锂正极材料行业CR3/5分别降至47%、59%，为2022年起最低。

往后看，磷酸铁锂正极材料各厂商之间的激烈竞争或将延续；而倘若交易成功，那么富临精工仍将握有江西升华四成多股权。

所以，富临精工将江西升华“让”给宁德时代无疑是增强了后者的“靠山”，并分摊了原本只属于自己的潜在风险。

另一方面，凭借此前江西升华为宁德时代供应商，富临精工和宁德时代也已经建立起合作。而此时向宁德时代“送上”其渴求的磷酸铁锂正极材料产能，也有望使得富临精工与“宁王”间的关系进一步加深。

值得注意的是，在与宁德时代共谋江西升华之余，富临精工也在打造新的增长点。

据富临精工披露，公司在机器人关键硬件智能电关节上已预研布局产业，样机方案已完成，并进行小批量生产交付。2025年，其计划投资1.1亿元建设投资建设机器人智能电关节模组研发及生产基地项目，目前智能关节产线已投产并开始交付客户。

从宁德时代方面看，近年来其也频频向机器人相关领域“伸手”。因此，富临精工的这一布局或与宁德时代有进一步合作的可能。