净利腰折，休闲零食巨头还没找到“解药”？

前三季度营收增长，净利却下滑超五成，在这场行业重构中，留给三只松鼠的时间已经不多了。

净利腰折

10月27日晚，休闲零食巨头三只松鼠发布2025年三季报，前三季度公司营业收入为77.59亿元，同比上升8.22%；归母净利润为1.61亿元，同比下降52.9%；扣非归母净利润为5713.71万元，同比下降78.57%。

单看第三季度，三只松鼠营业收入为22.81亿元，同比上升8.91%；归母净利润为2226.89万元，同比下降56.79%；扣非归母净利润为630.89万元，同比下降83.45%。无论是前三季度还是第三季度，三只松鼠均呈现营收增长而利润“失速”的趋势，表明公司的盈利能力正面临严峻挑战。

利润下滑也受到成本上升和管理费用增加的双重影响。一方面，坚果等核心原材料价格上行对毛利率造成压力；另一方面，公司管理费用从上年同期的1.52亿元增至2.28亿元，公司表示原因为“本期新增折旧及摊销费用所致”。

此外，报告期末，公司销售费用达16.05亿元，较年初增长24%，主要系本期平台及推广费用增加所致。与此同时，投资收益减少。此前，理财收益是公司利润的重要补充，但本期理财收益较上期减少约30%。

经营现金流大幅转负

值得关注的是，三只松鼠在报告期内的现金流状况出现明显转变。

2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为-5.06亿元，相比上年同期的正值3180万元，由净流入转为净流出，同比降幅达到1,690.52%。公司在报告中解释，这一变化“主要系本期经营性采购支出增加所致”。

现金流的断崖式下跌直接导致公司资金链承压，货币资金从年初的8.66亿元锐减至2.42亿元，降幅达72.06%。

经营现金流出现的缺口，使公司更加依赖筹资活动来维持运营周转。截至2025年9月30日，三只松鼠货币资金从年初的8.66亿元下降至2.42亿元。与此同时，短期借款较上年末增长59.87%，由3.60亿元增至5.76亿元。

股东轮番减持

2012年2月，创始人章燎原在安徽注册成立了三只松鼠品牌，定义为以坚果、干果、茶叶等森林食品的研发、分装及B2C品牌销售的现代化新型企业。

创立之处，三只松鼠赶上了互联网电商的黄金时期，上线天猫的第一年就拿下了“双11”零食特产类销售额第一名，此后更是九年蝉联销售额第一。

赶上了电商红利的三只松鼠，不仅一度成为国民零食品牌，还得到了资本的青睐。在上市之前，三只松鼠共进行了7次融资。

来源：千寻数据研究院

在IPO之前，第一大股东章燎原持股46.38%；IDG资本持股27.66%，为第二大股东；今日资本持股18.64%，为第三大股东。而IDG资本前合伙人、峰瑞资本创始合伙人李丰持股5.36%，为第四大股东。

三只松鼠上市一年后，2020年7月，IDG的限售股刚刚解禁，就迅速在7月8日首次披露减持计划。多轮减持后，IDG资本持股比例仅剩2.15%。

2020年7月15日，今日资本首次披露减持计划，当时其持股比例为16.73%，2025年一季报显示今日资本已经退出前十股东行列，持股占比仅仅剩下2.15%。

自解禁以来，IDG资本与今日资本轮番减持，累计套现超过数十亿。