千禾味业，零添加失速

3月下旬爆发的“0添加”风波刚刚平息，千禾味业日前交出的2024年业绩，又成为外界关注的焦点。

在去年复杂多变的消费市场环境影响下，公司营业收入、归母净利润双降，为上市以来首次。

千禾味业以零添加产品弯道超车，成为调味品行业里的一匹黑马。此番，突遭挫折，未来将在产品高端化，以及重塑品牌形象等方面如何深化，一切交予时间。

业绩失速

2024年，千禾味业（603027.SH）经营整体承压，遭遇上市以来的首次营业收入、归母净利润双降。

当期，公司实现营业收入30.73亿元、归母净利润5.14亿元，同比分别下降4.16%和3.07%。扣非净利润为5.03亿元，同比下降5.12%。远未能实现自己定下的营收、利润增长两成的业绩目标。

以往年份，千禾以零添加概念立身，主打中高端酱油市场。特别是2022年海天酱油的产品双标风波，引爆了零添加酱油品类，一举将千禾味业推向业绩巅峰。2022年-2023年，公司归母净利润同比分别增长55.35%和54.22%。

随着友商们几种发力零添加产品，市场再次面临同质化竞争，千禾味业的日子也不再轻松。

去年，公司酱油产品营业收入19.64亿元、食醋产品收入3.70亿元，同比分别下降3.75%和12.52%。

针对复杂的市场环境，公司通过原材料采购端、生产端的成本控制，酱油、食醋直接材料成本同比下降6.25%和16.14%，产品毛利率分别微增0.41个百分点和1.2个百分点，分别为38.00%和40.27%。

线下是千禾味业最重要的收入来源，2024年，线下收入24.33亿元，同比下降4.00%。对此，公司解释称，这是因为KA渠道客流减少，消费者就近采购、集中采购以及网上采购成为常态所致。但是，公司也未能把握住线上的机会，期内线上收入为6.00亿元，同比下滑4.89%。

在千禾的全国市场中，仅南方区域表现尚可，2024年实现收入2.37亿元，同比增长13.99%，其余西部、北部、中部及东部区域，均不同程度下降。

2025年一季度，这种状况未能改善，5大市场区域收入全线下降。期末经销商为3282家，同比减少74家。

零添加受挫

早在2008年，千禾味业就生产出第一瓶零添加酱油，彼时，市场尚没有零添加概念。公司调味品业务一直不温不火，靠焦糖色主业撑起半边天。

早期，千禾是四川一家小有名气的焦糖色生产商，主要为调味品企业做配套，直到2015年，才向盈利水平更强的调味品行业转型。

2016年，千禾味业登陆资本市场，在资本助力之下，通过差异化产品征伐调味品市场并提速。

2018年，公司正式瞄准“零添加”概念，注册了“千禾零零”和“千禾零加”等系列商标，逐渐酱油品类赛道杀出一条血路。或许通过市场上拓展发现，上述注册商标还不能加深消费者认知，2020年后，公司开启又一轮商标注册申请行动，并成功注册了“千禾0”、“0”、“千禾0+”，更直白的标识，被同时使用到4大产品包装上。

“千禾0”30类方便食品是千禾味业的核心商标之一，从2023年8月开始申请，经历受理、驳回和复审，终于在2024年1月拿到批文。这类商标的使用才名正言顺，也为日后陷入争议埋下了注脚。

今年3月，有媒体通过第三方机构检测了13家品牌零添加酱油产品，其中“千禾0”的千禾御藏本酿380天酱油被检出隔，千禾味业立即被掀上风口浪尖。

为什么有镉元素？“千禾0”是不是零添加？一时争议四起。公司几度公开澄清，监管机构对其23批次产品进行抽检合格，才慢慢平息这场风波。

依靠更早的市场布局，千禾味业在“零添加”市场博得头筹。然而，调味品的“零添加”，并不存在很深的技术壁垒，在极短时间里，各大调味品品牌快速推出同类产品，赛道瞬间变得拥挤异常。

受内部调整和舆情风波影响，2025年Q1，公司旗下酱油、食醋收入分别为5.41亿元、1.01亿元，同比下降4.69%和10.64%。同期，线上、下线渠道收入同比下降12.26%和5.88%。

继续高端化

去年，消费市场整体呈现弱复苏趋势，调味品行业依然承压。据智研咨询数据，2024年调味品零售市场规模约1717亿元，同比增长4%左右，其中的酱油品类市场规模增速放缓，酱油一哥海天味业独占鳌头，占据绝大部分市场份额。

存量时代里，除了产品推陈出新、整顿渠道，似乎并无他法。因此，各品牌新品拓展加速，千禾味业固守的零添加赛道，友商的产品越来也多，赛道红利迅速被稀释。

千禾味业的应对措施是，坚持推动产品高端化，扩大产品家族。

2024年，先后推出浓香酱油、松茸生抽、千禾醇香醋、挤挤瓶蚝油，以及零添加减盐酱油等多款新产。从业绩表现来看，这些产品尚未起到明显的拉动作用。

为了攻占高端市场，公司去年大手笔进行内部调整。国泰君安研报披露，去年，千禾味业为根除低价产品对品牌的不利影响，主动下架零售价7元的超低价零添加产品，将营销主要精力聚焦在9.9元产品上。同时，针对消费购买力较强的市场区域，加大180天零添加产品的营销力度。

去年二、三季度，公司整顿旗下经销商群体，清理一些不适应市场发展节奏的经销商，试图提升经销商整体质量和运营效率。

从去年年报来看，一系列调整未能改善业绩，相反，带来库存增长。其存货规模由2023年末的7.49亿元增至2024年末的8.93亿元，存货周转天数由120天增至153天。