5年市值蒸发1000亿，贝泰妮何时走出“泥潭”？

4月27日，贝泰妮披露2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收53.59亿元，同比-6.58%，归母净利润5.06亿元，同比微增0.53%。

从数值上看，贝泰妮营收规模较2020年翻倍，但净利润却不如2020年。随着业绩的不断下滑，公司股价也在5年间跌去85%，市值蒸发千亿之巨。

值得注意的是，在业绩股价双重承压下，创投、员工持股计划以及高管们却纷纷大举减持套现离场。

市值5年蒸发1000亿

贝泰妮的净利润回到5年前。

2025年，贝泰妮实现营收53.59亿元，同比下滑6.58%，归母净利润5.06亿元，微增0.53%。与2020年相比，营收规模翻倍，净利润却回到了起点。分结构来看，2025年公司核心护肤品类收入45.75亿元，同比-4.71%，彩妆类4.72亿元，同比-14.35%。

究其原因，公司在年报中表示，利润波动主要受孵化新品牌、新产品，持续加大品牌建设、渠道搭建与营销投入，积极布局即时零售与内容电商的战略性投入，以及提升供应链自主可控能力、强化产品创新而发生的必要开支等影响。

这样的业绩对于投资者而言，显然是不尽如人意的。公司股价在2025年跌了近6%，而同期创业板上涨49.57%。

事实上，这不是贝泰妮第一次让投资人失望，拉长时间来看，公司业绩自2023年便出现颓势。2023、2024年营收规模55.22亿元、57.36亿元，扣非净利润分别为6.18亿元、2.4亿元，同比-35.02%、-61.12%。

相对应的，尽管有近74%的毛利率，但净利率却在2024年降至8.63%的个位数水平，较2021年下滑12.85个百分点。

净利润大幅下降的主要原因是，在护肤品行业竞争激烈，同类型产品差异性减弱的背景下，公司选择加大渠道端开支及线上流量成本。

2023、2024年公司销售费用分别为26.1亿元、28.66亿元，均较2021年、2022年水平增长超9亿元、5.6亿元，由此吞噬了净利润，显示在扣非净利润数额上就是少了3-4亿元。

业绩的下滑也让股价跌入深渊，2023年公司股价分别下跌54%、37%。与此对应的是，公司股票市值从2021年最高1212亿跌了近千亿，目前只剩不到200亿。

股东们大举套现

股价的大跌也让创投、员工持股计划以及高管们纷纷提前下车。

2022年，也就是贝泰妮上市的第二年，第二大股东天津红杉聚业股权投资基金便迫不及待的抛出减持计划，当年减持近3000万股；2024年到2025年，红杉继续减持，合计减持超4000万股。

2026年4月，天津红杉聚业最新一轮不超过总股本的2.8%的减持计划宣布已实施完毕，依然是第二大股东，但股份数及持股占比由2020年上市前的9141万股、25.39%，降至2026年4月末的2047.6万股、4.83%，持股市值由超250亿元缩减至8.2亿元。

除创投基金外，（前）管理层两只基金也出现了持续套现迹象，两只基金持股市值由巅峰期170亿元降至不到2亿元。

2025年年报显示，公司全资子公司厦门重楼云水投资正式退出前十大股东名单，回看2025年中报数据，其持股321.57万股公司股份，持股比例0.76%，位列公司第九大股东，持股市值1.4亿元。

据了解，2021年，原第四大股东厦门重楼云水投资持有贝泰妮2504.75万股股份，持股5.91%，按照2021年中贝泰妮股价巅峰近280元/股价格估算，彼时厦门重楼云水持股市值接近70亿元。

伴随着业绩增速的放缓，从2022年开始，厦门重楼云水投资将持股相继减持。具体来看，厦门重楼云水于2022年至2024年分别减持1235万、473万股、433万股贝泰妮股份。

此外，2021年，另一位公司重要股东方，原第三大股东方厦门臻丽咨询持有3733万股贝泰妮股份，持股比例8.81%，按照股价巅峰时估值接近100亿元。

此后，厦门臻丽咨询于2022年至2025年及2026年一季度，分别减持333万股、631万股、308万股、1414万股以及528万股贝泰妮股份，2026年一季度末持股市值接近1.88亿元，持股比例降至1.22%。

资料显示，贝泰妮的联合创始人、副总董俊姿一直是厦门臻丽咨询的第一大股东，出资比例38.71%。董俊姿早年亦是重楼云水投资的第一大合伙人，2017年末其持股比例32.54%。

2023年1月，董俊姿退出重楼云水投资的全部股权，并辞任所有职务。按照巅峰时股价估算，2021年董俊姿持股市值超50亿元。

此外，厦门臻丽咨询另一位合伙人高绍阳为贝泰妮董事，当前间接持有贝泰妮989.2万股，间接持股比例2.34%。而厦门重楼云水投资当前的两位合伙人李磊和余仕汝，2024年年报显示，其均为贝泰妮核心员工。

何时走出“泥潭”？

为突破单一品牌天花板限制，近年来，贝泰妮频繁进行外延式投资与并购，尝试寻找第二增长曲线。

产业基金纬度，近年来，公司相继参投的“红杉基金”、“三正基金”、“金皋基金”等多为财务投资。战略层面，2023年11月，贝泰妮以5.36亿元收购悦江投资51%的股份，悦江投资旗下子公司于2022年从资深堂手中接手Za、泊美品牌。

除“押宝”Za、泊美品牌外，公司尝试建立包含“薇诺娜宝贝”（婴童护肤）、“瑷科缦”（高端抗老）、“贝芙汀”及并购品牌在内的多品牌矩阵。

2025年，贝泰妮收购射频美容仪品牌“初普Tripollar”，切入医疗器械及家用美容仪市场。

2025年财报显示，公司“薇诺娜宝贝”营收2.35亿元，同比增长约17.02%，“瑷科缦”初见成效。渠道层面，加大3500余家OTC零售药店的“薇诺娜”品牌覆盖，全面布局美团平台“即时零售”业务等等。

继2023年进入东南亚市场后，今年开年薇诺娜及泊美首次进入中东市场-卡塔尔。年报显示，今年还将围绕“防脱”、“辅助改善白癜风”、“体重管理”与“改善痤疮”等项目基础研究，黄褐斑治疗创新药临床前研究等。

此外，面对股价5年1.5折“脚踝斩”的低迷走势，贝泰妮抛出包括“现金分红”、“亿元股份回购”在内的市值管理组合拳。

具体来看，2025年贝泰妮拟每10股派发现金红利3.50元（含税），合计约1.47亿元。

2026年4月24日，公司宣布拟以不超过58.04元/股使用自有资金回购1-2亿元股份，全部用于股权激励或员工持股计划，实际控制人承诺12个月内不减持。这是2024年公司使用自有资金2.35亿元，以均价64.3元/股回购0.86%比例股份后的第二笔回购计划。

未来，贝泰妮能否通过外延式投资与并购走出市值与业绩双下滑的“泥潭”呢？