八马茶业业绩热股价冷

一面是上市以来最好的半年度业绩预告，一面是上市以来最低股价，“高端茶第一股”八马茶业正经历资本市场的冰火两面。八马茶业近日发布的业绩预告显示，预计上半年收入、净利润双增。但同时，八马茶业股价盘中却跌至18.9港元/股，创下上市以来新低，对比上市峰值市值缩水超八成。八马茶业的困境并非孤例，港股另两家上市企业中，茶企天福市值约30亿港元，相比巅峰时期缩水超60%；澜沧古茶市值则跌去七成，仅剩3.6亿港元。分析人士认为，茶行业存在一种“千亿市场无赢家”的困局，八马茶业仍困在“卖茶叶”的旧逻辑里。

业绩与股价的反差

近日，八马茶业披露的正面盈利预告显示，今年上半年收入同比增长不少于30%，净利润同比增长不少于60%。增长主要得益于加盟、线上及大客户渠道的拓展。

尽管这份半年度业绩预告表现已比去年同期好得多，但资本市场并未给予掌声。7月10日，八马茶业股价盘中跌至18.9港元/股，创下上市以来新低，较去年10月上市峰值期的115港元/股缩水超八成。当日收盘，八马茶业总市值16.11亿港元，较巅峰市值下跌超80%。

去年，八马茶业交出一份看似稳健的年报，全年营收21.96亿元，同比增长2.5%；归属于母公司股东的净利润为2.22亿元，微降0.93%。但八马茶业的增长依赖门店网络持续扩张，截至去年末，全国线下门店总数达3773家，其中加盟店占比高达93.8%，年内净增269家，扩张速度7.7%，远超2.5%的营收增速。若按八马茶业披露的去年线下营收及年末门店数量粗略测算，单店年均营收从2022年的44.79万元降至去年的39.27万元，月均仅3.27万元。

市场质疑的并非增长，而是增长质量。增收不增利背后，是八马茶业高达7亿元的销售费用，其中广告宣传费超3亿元，而同期的研发投入却同比下滑15%至1402万元，研发费用率仅约为0.64%。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，“八马茶业此次出现的业绩向好与市值暴跌的背离现象，是资本市场对其增长质量与可持续性的预期分化。资本市场没有被这份短期业绩打动。这种增长更多依赖的是渠道端的粗放扩张，而非产品力或品牌力拉动的内生增长，加盟门店的快速铺货、线上渠道的低价促销、大客户的一次性订单，本身就带有较强的短期属性，很难形成持续的增长惯性，叠加消费市场对茶叶这类可选消费的复苏预期偏弱，投资者更倾向于认为当前的高增速难以长期维持，最终就表现为业绩与市值的背离”。

卡在“礼品”与“日常”

上市之初，八马茶业成功塑造“送礼选八马”的高端认知，却始终未能打通“日常喝茶选八马”的消费心智。

业内分析，八马茶业的高端定位正面临结构性矛盾，高端礼赠场景具有高客单价、高毛利率优势，但消费频次极低，且高度依赖节庆周期，每逢中秋、春节，订单集中爆发，但其余时间难以兑现；反观日常饮茶市场，消费者对价格敏感、偏好便捷、追求健康，品牌溢价难以落地。

八马的产品结构，以每盒数百元至数千元的礼盒茶为主。最初其产品线缺乏“口粮茶”“便携装”“低单价高频次”品类，也未进入便利店、地铁站、办公场景的日常消费触点。相比之下，农夫山泉东方树叶、三得利乌龙茶、康师傅无糖茉莉花茶等品牌，以1.5—5元/瓶的价格，通过冷藏货架和线上促销，悄然占领年轻人的“水替”场景。

尼尔森IQ数据显示，2023年即饮茶（含无糖茶）市场份额首次超越碳酸饮料，成为第一大茶饮品类。亿欧智库报告指出，30岁以下人群占无糖茶消费的70.8%，76%的消费者每周购买无糖茶，且超40%的用户每周购买3次以上。

按品牌来看，八马茶业拥有“八马”“信记号”“万山红”三大品牌，核心品牌“八马”为营收支柱，“信记号”定位年份普洱茶，“万山红”品牌则聚焦年轻群体。2025年，“八马”品牌营收同比增长3.9%至19.56亿元，但告别过往两位数的高增长态势；“信记号”品牌营收同比下滑18.7%至1.9亿元，呈量价齐跌趋势；“万山红”品牌营收同比增长97.2%至4200万元，但其整体体量太小，还称不上“第二增长曲线”。

袁帅认为，“信记号”营收同比下降18.7%、产品均价大幅下滑的情况，已经直观反映出八马茶业在高端茶品领域的拓展遇到了明显阻力。普洱茶作为高端茶品类里极具收藏属性、社交属性的品类，消费者对品牌的认可度高度依赖长期的口碑积累和产地、工艺的核心资源把控，八马茶业此前依托加盟渠道的快速扩张，走的其实是大众消费品的铺货逻辑，这种逻辑在大众茶市场可以快速起量，但放到高端普洱茶赛道就容易出现“水土不服”。

袁帅进一步表示，“信记号”的营收下滑与均价下跌，恰恰说明消费者并不愿意为其高端定位支付对应的溢价，公司为了维持销量只能选择降价销售，本质就是高端化策略没有得到市场认可，既没有建立起和其他高端普洱茶品牌的差异化优势，也没有抓住高端消费者的核心需求。

市场上有一种声音，眼下茶行业存在一种“千亿市场无赢家”的困局。天福市值30亿港元，澜沧古茶仅剩3.6亿港元，行业集中度低、标准化弱、消费碎片化。八马茶业作为“高端茶第一股”，本应成为行业标准的制定者，却仍困在“卖茶叶”的旧逻辑里。

更值得关注的是，“茶+”新消费正在崛起，茶冰淇淋、茶面包、茶啤酒、茶零食市场规模不断攀升。吴裕泰的茶味冰淇淋备受年轻人追捧，其还推出茶味面包和现磨咖啡；巴黎贝甜、叮咚买菜等品牌已将龙井、抹茶融入甜品，而八马茶业的拓新并不明显。

针对业绩和市值背离、高端拓展失利等问题，北京商报记者通过邮件向八马茶业发出采访函，但截至发稿未收到回复。