礼来市值一天蒸发3600亿，发生了什么？

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当JPM大会如火如荼得进行之时，礼来迎来了2025年第一场股价大跌。截至1月14日美股收盘，礼来股价下滑6.59%至744.91美元/股，市值也距离万亿美元又远了一步。甚至由于其超高基数，市值一夜之间蒸发了500亿美元。

值得一提的是，另一家GLP-1王者诺和诺德在过去半年间，市值也几乎失去半数，尤其是在一个月前刚刚遭遇一波大跌。

也就是说，自去年下半年以来，两家GLP-1“双姝”的市值合计蒸发3000多亿美元，约合2万亿元。

这不禁让市场提出质疑，他们到底经历了什么？

“双姝”市值半年蒸发2万亿

业界纷纷猜测，礼来的股价大幅跳空与其当日发布的2024年全年业绩预期不无关系。得益于替尔泊肽在减重和降糖领域的卓越表现，礼来预计2024年全球营收将达到约450亿美元，同比增长32%。

虽然增速能达32%在跨国药企当中已经是少数中的少数，但显然，并未达到二级市场的预期，远不及礼来在Q3财报中给到的454亿美元到460亿美元的全年业绩预期。

这其实已经是礼来在半年时间里第二次，因下调业绩预期而收到二级市场投资者的“用脚投票”。

早在2024年10月30日，礼来发布Q3财报时，将全年业绩最高预期由466亿美元下调至460亿美元，第二天盘前礼来的股价就大跌了10%。而在接下来一周时间里，礼来市值跌去了将近千亿美元。

事实上，不只是礼来，另一位GLP-1头部玩家诺和诺德在过去半年时间里，也由于临床数据和业绩不达预期，市值“蒸发”了一半。

诺和诺德上一次股价大跌其实就在半个月前，因GLP-1新品CagriSema只实现了22.7%的减重效果，未达到此前预测的25%。这一消息直接使得诺和诺德股价在盘前交易中下跌21%。

并且，在这场大跌后，诺和诺德始终没有回涨的态势，如今的市值仅剩3605.48亿美元，相当于一年半以前的水平。

当然，或许是因为GLP-1产品过去几年来的增长态势喜人，无限拉高了市场对于礼来和诺和诺德的收入预期，导致如今两家公司的股价几乎难以抵挡一点风吹草动。

其实相对于“双姝”股价大跌、市值蒸发，其产品的销售增速和研发进展仍然是行业中难以匹敌的高度。

礼来的双靶点GLP-1替尔泊肽的减重适应证，上个月刚在与诺和诺德司美格鲁肽的头对头临床中获得全面胜出，紧接着诺和诺德就公布了司美格鲁肽“升级版”CagriSema的临床3期试验数据。Evaluate Pharma预测其2030年销售额或将超过200亿美元。

当然，礼来也是新品不断，有分析师预测礼来的小分子口服GLP-1产品Orforglipron以及GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点产品Retatrutide有望于2027年登陆市场。

罗氏、安进围剿“双姝”

如果说2024年下半年是礼来、诺和诺德的股价因业绩与临床数据不达预期“受难日”，对于辉瑞、罗氏等GLP-1赛道虎视眈眈的后来者，则正是股价攀升的好时机。

例如在2024年7月，罗氏曾斥资三十多亿美金收入麾下的Carmot公司终于传来好消息。其核心产品之一口服小分子GLP-1受体激动剂CT-996在1期临床试验中显示出显著的疗效和良好的耐受性。消息发布后，罗氏股价几乎连涨了一个多月，最高日涨幅达10%。

而除了CT-996，罗氏几乎押注了所有GLP-1新型产品，包括皮下制剂GLP-1/GIP受体双重调节剂CT-388、双GLP-1/GIP受体调节剂CT-868等，也都进入到了临床试验阶段。

除了罗氏之外，礼来、诺和诺德最强有力的竞争对手其实是安进。其在GLP-1赛道的核心产品是双特异性抗体多肽偶联物AMG133，不仅是潜在First-in-class产品，还实现了更长的给药周期——每四周皮下注射一次。

不过，遗憾的是，AMG133的二期临床数据与诺和诺德CagriSema前后脚发布，减重效果仅为20%。同样也由于虽然达到了临床终点，但未达到市场所寄予的厚望，当天安进股价就下跌了4.8%。

近期，海外药企来中国的BD“淘金热”中，GLP-1也占据一定份额。在过去一个月就诞生了3笔GLP-1相关交易。

先是12月底默沙东引进翰森的口服小分子GLP-1受体激动剂HS-10535，交易总额超20亿美元；紧接着，在同月，箕星药业宣布从闻泰医药引进一款口服小分子 GLP-1 受体激动剂 CX11（VCT220）；1月9日，海外 Biotech公司Verdiva Bio又引进了先为达生物的多款GLP-1产品，这些产品也成为了该公告进行A轮融资的核心管线。

可以预见，未来GLP-1赛道的战事，将不仅是“双姝”礼来、诺和诺德的互相超越之战，更将是一场来自罗氏、安进、默沙东等MNC，以及一众国内药企在GLP-1新产品的抢滩之战。