A股药企首份年报出炉，集采“割”伤天士力

2月24日晚，老牌中药企业天士力发布2024年财报。这是A股药企在今年首个发出的年报。

财报数字不尽人意：2024年，天士力实现营业收入84.98亿元，同比下滑2.03%；实现归母净利润9.56亿元，同比下滑10.78%。2月25日收盘，天士力股价跌3.45%，足可见市场失望反应。

过去这些年，天士力始终没能突破到中药产业之外。去年11月，安美木单抗暂停临床试验，天士力计提1.63亿元资产减值，相应减少归属净利润9545.17万元，是天士力2024年业绩下滑的重要原因。

相比之下，中药主业其实还算稳健。2024年，复方丹参滴丸卖出1.54亿盒，超过了2017年1.47亿盒的峰值，同时基本顶住了集采扩面的压力，实现了以价换量。

复方丹参滴丸仍有上升空间

前几年，天士力一直在剥离医药商业板块。2024年天士力医药工业收入占比接近九成，医药商业收入下降26.39%；医药工业收入保持微增，增长2.06%。

具体来看，2024年穿心莲和藿香正气滴丸销量下降，导致感冒发烧产品收入同比下降近40%，销售额不到3.1亿元。除此以外，其他品类都有或多或少的增长。

天士力最核心的心脑血管产品营收同比增长4.23%，复方丹参滴丸的销量增长成为亮点，为7年来最高点，表明天士力对大品种的二次开发策略起效。

2021年，复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症。天士力此前曾在电话会上透露，2023年复方丹参滴丸28亿元的总收入中，有1亿元为新适应证贡献，未来预期市场空间将达到10-15亿元。

但从天士力的年报里，能明显看出集采留下的伤痕。

2024年，天士力销量增长但毛利率却下滑。2024年，心脑血管产品毛利率下滑3.42%，公司分析称是因为集采全国扩面的影响。2022年4月，广东联盟中成药集采中，复方丹参滴丸降价15%中选；2024年二三季度，其他省市联动了广东六省集采的价格，这使得天士力去年三四季度业绩下滑严重。

依据年报计算，扩面后复方丹参滴丸价格统一到22.18元，总销售额达到34亿元，毛利润超过24亿元。

天士力曾判断，集采扩面后，复方丹参滴丸未来价格下行空间有限，据此预测，随着新适应证继续放量，复方丹参滴丸或许还将持续增长。

两款新药即将上市

天士力在中药创新开发上的确有所产出。除了复方丹参滴丸新增适应症外，天士力还有芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒两款中药新药获批上市。

芍麻止痉颗粒是天士力近年来第一个中药新药品种，也是近5年儿科中成药为数不多的中成药新药品种。2019年获批用于Tourette综合征和慢性抽动症，2020年进入医保，机构预测峰值超过10亿元。

坤心宁则于2021年上市，2022年纳入医保，据称是国内唯一有明确循证医学证据、治疗女性更年期的中药创新药。但天士力至今还未披露过这两款药的销售额。

2025年天士力可能还有两款新药进入市场。其中普佑克脑梗适应症可能是确定性最强的一个。天士力曾透露，脑梗发病人数为心梗的4-5倍，而且，不同于心梗治疗90%采用球囊和支架，脑梗治疗更为依赖溶栓药，占到整体治疗方案的80%。以对标药物勃林格殷格翰的阿替普酶为例，心梗约1亿元收入，脑梗则达到10亿元。

天士力预计普佑克的新适应症将在2025年年底才能获批，没法给今年的业绩做贡献，指望普佑克带动销售增长，至少要等到2026年了。

另一款是安神滴丸，今年1月上市申请获得CDE受理，用于治疗慢性失眠。这也是天士力2025年首款申报上市的1类新药。米内网数据显示，2023年中国三大终端六大市场安神补脑药销售额超过70亿元。

神经系统中成药本来就是天士力的强项，至今已有养血清脑颗粒、养血清脑丸等11个中成药获批上市。安神滴丸应该能为这一板块增色不少。

天士力的管线中还有2款中药经典名方：枇杷清肺饮和温经汤，都接近获批，还有27款新药处于临床试验阶段，22款正在临床II、III期阶段。

2024年，天士力研发费用有所减少，从2023年的9.17亿元下降至8.3亿元。天士力同时暂停了风险较高的生物管线，包括暂停安美木单抗全额计提减值。此外，资产结构也有了优化，有息负债由26.54亿元降至15.89亿，业内猜测，这可能是华润主导下的降本增效战略。

就在本月，天士力发布公告称，华润三九收购公司事项已获国务院国资委批复，预计将在2025年一季度完成交易。天士力已经做好轻装上阵的准备。