46名员工撑起4亿营收，产品主要靠贴牌仅46人的保健品公司要上市

2024年12月24日，纽曼思健康食品控股有限公司（简称“纽曼思”）成功通过上市聆讯，计划在香港主板挂牌交易，此次上市由财通国际独家保荐。

2024年12月30日，纽曼思在港交所公告，拟香港IPO发售2.5亿股股份。并于2024年12月30日至2025年1月7日招股，发售价将为每股发售股份0.80-1.09港元，每手买卖单位为8000股，财通国际融资为独家保荐人。预期股份将于2025年1月10日在港交所买卖。

回顾纽曼思的上市路，可谓充满曲折。此前其已分别于2019年4月8日、10月28日，2020年7月27日，2021年2月8日以及2023年12月29日先后5次向港交所递交招股书，但均未如愿。此次成功通过聆讯，也意味着第六次冲击IPO的纽曼思这次终于要上市了。

值得注意的是，通过纽曼思招股书来看，其存在着产品结构单一，核心产品藻油DHA销量和均价有所下滑等问题，此外，仅靠44名员工撑起公司的营收，研发人员为0，未来不确定风险高，这样的纽曼思未来能靠着“脑黄金”概念一路长虹吗？

产品结构单一核心产品均价跌回7年前水平

招股书显示，纽曼思主要在从事成品营养品营销、销售及分销。纽曼思的营养品以专属品牌（即纽曼思及纽曼斯，英文“Nemans”）销售，大致可分为五个主要类别，即藻油DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品。

其中，藻油DHA是其核心产品，DHA多存在于鱼油和藻油之中，是一种适用于孕产妇和婴幼儿的营养品，又被称为“脑黄金”，主要消费对象是孕妇、产后妇女以及婴幼儿。

从财务数据来看，2021年-2023年和2024年上半年，纽曼思的营收分别为3.38亿元、3.67亿元、4.27亿元和1.46亿元；净利润分别为1.20亿元、0.88亿元、1.59亿元和0.45亿元。

报告期内，净利润虽有波动，但整体保持盈利状态。然而，在2023年上半年，纽曼思的营收为1.92亿元，净利润为7726万元。2024年上半年，营收和净利润均出现下滑，同比下降23.96%和41.75%。

从核心产品来看，2021年-2023年和2024年上半年，纽曼思藻油DHA产品营收为3.1亿元、3.41亿元、4.04亿元和1.41亿元，占总营收的比重为91.7%、90.2%、94.7%和96.6%，占比均在90%以上，依赖性较强。

在看似稳步增长的收益背后，纽曼思也备受压力。

2023年开始，纽曼思采取了降价模式，原本平均售价为230元（左右）/件的藻油DHA已降至210.7元/件，这种模式也一直延续到了2024年上半年，藻油DHA产品毛利率从之前的76%以上下降至73.3%。

而在2017年时，这一产品的均价为210.4元/件，可见纽曼思藻油DHA的产品均价已经跌至7年前的水平。

仅有46名员工撑起一个IPO

招股书显示，报告期内纽曼思员工由9名执行董事及高级管理层、13名销售及营销、4名会计及财务、4名行政及人力资源以及16名物流成员组成，研发、生产员工为“0”。

从股权结构来看，纽曼思无外部股东介入，完全由创始人王平和妻子崔娟通过远东财富管理（中国有限公司）实现100%控股，二人不仅是执行董事，王平还兼任董事会主席及总裁。

简而言之，纽曼思是一家名副其实的“夫妻店”。

从盈利模式来看，纽曼思并不研发及生产，只是藻油DHA的“搬运工”，即做的是贴牌生意。

招股书显示，纽曼思主要是从海外尤其是美国和新西兰，进口主要成分及材料，再由供应商根据纽曼思的规格要求，在国内进行加工或直接提供进口制成品。

也就是说，纽曼思主要扮演的是品牌商和营销商的角色，这也使得纽曼思在生产和供应链上高度依赖供应商，产品质量几乎完全取决于对方的生产水准，存在供应链不稳及质量控制难题。

一个情况是，供应商大多也是纽曼思的友商，长此以往纽曼思难以培育起在消费者心中的独特性。

业务竞争压力大

除了藻油DHA这种面向孕妇和幼童产品外，纽曼思还拓展了其他营养品业务。其中，益生菌产品是纽曼思的第二大业务，2021年-2023年和2024年上半年，营收分别为2383万元、1949万元、1843万元和489万元，占总营收的7.1%、5.3%、4.3%和3.3%。

此外，还有主要面向孕产妇和产后恢复需求的维生素产品，2021年-2023年和2024年上半年，营收分别为183万元、103万元、69万元和22万元，占总营收的0.5%、0.3%、0.2%和0.2%。

总的来看，纽曼思主要是做孕妇和小孩的生意。从市场竞争来看，据弗若斯特沙利文的报告，当前国内母婴藻油DHA行业大约有100家企业参与，至于母婴益生菌市场，则约有120家企业参与竞争。一旦发生变动，或消费者喜好转变都可能影响行业竞争格局，或将被市场淘汰，纽曼思市场竞争压力较大。