参半IPO：从网红品牌到公众公司，联合创始人曾称 “初创被罚正常”

流量养大的口腔新贵参半，如今跃跃欲试要站上IPO舞台。营收连年翻倍、线上份额登顶，光鲜的上市故事背后，藏着接连不断的广告违规罚单。

更耐人寻味的是，面对合规争议，其联合创始人一句轻描淡写的“初创被罚正常”，道尽了新消费品牌野蛮生长的底色。

当网红品牌转身成为公众公司，粗放的野蛮生长，是否能够通得过严苛的监管。

参半母公司欲冲击港股

2026年3月27日，深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔科技”）向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市，招银国际担任独家保荐人，中金公司担任独家财务顾问，冲刺港股口腔护理第一股。

小阔科技2015年成立于深圳，2018年推出核心品牌“参半”，其依托小红书、抖音等线上流量平台，凭借精准的流量打法和爆款单品，快速跻身国内口腔护理品牌第一梯队。招股书显示，小阔科技旗下产品涵盖牙膏、漱口水、牙刷、牙线等，目前该公司旗下产品SKU超过500个。

创始人尹阔合计持股38.98%，为绝对控股股东。小阔科技曾经备受资本关注，也进行了多轮融资，梅花创投通过两大基金合计持股8.84%，字节跳动旗下量子跃动持股4.94%，小阔科技的投资方还包括清流资本、金鼎资本、华兴资本等。

以2025年零售额计，小阔科技在中国口腔护理产品市场排名第三，并在2025年实现线上渠道最高零售额，在前五大口腔护理产品集团中复合年增长率排名第一。

招股书显示，2023年-2025年，公司营收从10.96亿元增至24.99亿元，复合增长率达到51%。2025年全年营收近25亿元，同比增长超过八成，线上份额登顶。

毛利率方面，2023年-2025年维持在70%左右，2025年为71.9%，显著高于宝洁51%左右的毛利率，也明显高于传统口腔企业的毛利率。

盈利情况，2023年-2025年，小阔科技的净利润分别为4162.4万元、3422.8万元、-1825.1万元。小阔科技解释称，2025年净亏损的原因在于该年度有一笔以权益结算股份支付开支超1.1亿元，2023年至2025年，小阔科技的经调整净利润为5355.8万元、6630.6万元、15485.5万元。

增长靠流量投放

梳理下来，小阔科技没有逃开流量公司的通病，营销成本高企。2023年-2025年，小阔科技的销售及分销开支分别达到6.85亿元、8.35亿元、15.34亿元，3年费用急剧飙升，占当期营收比例分别高达62.5%、60.99%、61.38%。也就是说，每100元营收就要投入超过61元营销，增长完全依赖流量投放。

与营销投入形成鲜明对比的是，2023年-2025年公司研发开支分别仅为1782.4万元、1687.2万元和1939万元，占当期收入的比例仅约1%，2025年更是进一步缩水至0.76%，其研发占比远远低于行业头部。

此外，公司手头并不宽裕，截至2025年底，公司流动负债净额1.84亿元、资产负债率158.7%，短期偿债压力较大。

需要警惕的是，小阔科技的口腔产品几乎是其唯一的业务品类，过于单一的品类使其抗风险能力不足。

招股书数据来看，2025年，“参半”所在的基础口腔护理实现营收23.2亿元，占总营收的92.9%。而2023年，基础口腔护理营收9.52亿元，占总营收10.96亿元的86.8%，2024年，基础口腔护理营收12.65亿元，占总营收13.69亿元的92.4%。

近3年，小阔科技的绝大部分收入都来自于牙膏、牙刷等基础口腔护理板块，且呈现占比逐年上升的趋势。

无视合规风险存隐患

另外，小阔科技在合规方面也面临挑战。

2021年12月，因涉嫌广告违法，被罚款3000元。处罚事由为在产品宣传中使用不当表述，违反广告法相关规定，属于早期快速扩张中对合规边界的首次触碰。

2022年6月，深圳市市场监督管理局网站显示，深圳小阔科技有限公司发布虚假广告，存在广告违法行为。深圳市市场监督管理局南山监管局依据《中华人民共和国广告法》，于2022年6月27日下达处罚决定，罚款该公司12800元。

两次处罚事由高度相似，均集中在广告话术失实、功效宣传缺乏依据等问题上。

据北京商报报道，针对广告违规被罚一事，参半联合创始人张轶表示，一个初创品牌在发展之初不可避免地会遇到类似于广告违规之类的事情，作为一个电商企业，在产品推广的过程中，会上传大量的广告图文素材进行宣传，其中出现某些词汇、广告语使用不当是再正常不过的现象。

对于违法行为，参半联合创始人张轶似乎不以为然。而正是这番表态，受到公众质疑，有分析人士指出，参半相关管理层既未正视广告违规背后的治理漏洞，也忽视了口腔护理产品与公众健康直接相关的特殊性，更与公众公司应有的合规审慎态度相去甚远。对于即将登陆港股、接受更高标准监管约束的参半而言，这样的经营理念，显然难以适配资本市场的严格要求。

小阔科技的高增长，是新消费品牌流量红利的集中体现，但冲刺港股接受公众检阅，还需直面三大考验。

一是盈利可持续性，能否降低营销依赖、提升研发投入，实现从“流量驱动”到“产品驱动”的转型，这是小阔科技是否能维持高增长的重要考验。二是竞争壁垒构建，在巨头与新锐夹击下，如何通过技术创新、渠道多元化筑牢护城河。三是合规治理，过往广告违规处罚与“初创被罚正常”的表态，若放任其发展而不彻底整改，无疑为公司品牌和未来发展埋下祸根。