五一视界转战港交所：增收难掩亏损隐忧

身处数字孪生赛道的五一视界近日向港交所更新了招股书，数据有喜有忧。喜的是营收逐年增长，经调整净亏损收窄，2022—2024年五一视界营收分别是1.7亿元、2.56亿元和2.87亿元，经调整净亏损分别是1.32亿元、6808.1万元、4577.3万元。

不过营收贡献超八成的51Aes数字孪生平台毛利率逐年降低，销售成本占比逐年增长。开支方面，五一视界研发团队从2023年的约250人缩水到2024年的118人，员工薪酬减少使研发开支下降43.3%。相反，因加大市场推广等原因，销售开支从2023年的5135.2万元增加13.3%至2024年的5819.5万元，因“与针对本公司的一宗正持续的仲裁有关”，一般及行政开支的其他开支从2023年的71.8万元增长到1162.8万元。营收增幅低于销售开支增幅、经营亏损扩大……从科创板、北交所走向港交所的五一视界要面对的不仅这些，“截至2025年12月31日止年度出现亏损净额增加”，五一视界预计。

主营业务毛利率连降

“我们致力于创建地球5.1亿平方公里的数字孪生”，最新版的招股书中，五一视界依然在开篇就强调了自己的愿景，这家公司的三个业务板块即是在实现愿景的不同阶段推出的，分别是51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合成数据与仿真平台）及51Earth（数字地球平台），目前这三个业务线均提出了商业化产品及解决方案，不过营收占比差别甚远。

2022—2024年，51Aes始终是五一视界的营收大头，营收占比分别是83.3%、79.8%和82.2%。51Sim对公司的营收贡献排名第二，营收占比分别是15.3%、16.6%和16.6%，2022年孵化的51Earth营收额相对较少，营收占比在1.2%—3.6%之间。

2024年五一视界营收增长12.1%，主要是由51Aes和51Sim拉动，其中51Aes营收从2.05亿元增长15.4%到2.36亿元，主要是由于订单增加以及智慧村项目及文化旅游业项目完工及验收，51Sim从4245.3万元增长12.1%至4759.5万元，主要由于来自汽车制造商的订单增加，这也使51Sim的客户数量从40家增至58家。

51Aes的客户规模却呈现相反的趋势，客户数量从2023年的183家减少到131家，每位客户的平均收入从110万元增长到180万元。

客户少了，平均每个客户贡献的营收多了，五一视界更看重哪个数据？对此北京商报记者通过邮件采访了五一视界，但截至发稿对方未予回应。

在瑞达恒研究院经理王清霖看来，“企业想要良性持续发展，需要兼顾客户数量和客单价。客户数量增加有助于扩大市场份额，但在数字孪生领域，企业发展还不稳定，迅速创业迅速关闭或转型的企业较多。客单价则一定程度意味着企业的营收能力和产品溢价，高客单价更容易和客户深度绑定”。

如果从毛利率维度对比，2022—2024年五一视界毛利率从65%降到54.2%，再降至51.1%，且三个业务线的毛利率在2024年均出现下滑。具体到51Aes，三年间的毛利率一路下行，分别是69.2%、55.7%、52.8%；51Sim先升后降，分别是39.6%、49.7%、45.9%。

销售成本比营收涨得快

开源的代表性数据是营收，节流的观察窗口是成本和开支。和营收增幅相比，五一视界的销售成本增长得更快，从2023年的1.17亿元增长19.8%至2024年的1.41亿元。

招股书显示，销售成本增加是由于公司2024年提供更多定制解决方案增加了交付成本。

五一视界的销售成本主要包括购买软件、雇员薪酬开支、购买硬件及间接成本，2024年这四部分中，只有购买软件的成本出现上涨，从2023年的3599.5万元增长154%至9145.1万元。如果按业务划分，51Aes的销售成本增长最明显，从2023年的9061.4万元涨到1.12亿元。

开支是另一个维度。和其他公司一样，五一视界的开支包括销售开支、一般及行政开支、研发开支。2022年和2023年，研发开支都是最大的开支，分别是1.34亿元、1.03亿元，到了2024年这部分开支降到5821.2万元，降幅43.3%。

前两年开支最少的一般及行政开支，反而在2024年成为最大开支项，从2023年的5033.2万元涨到2024年的9230.5万元，多了83.4%。

回到研发开支，五一视界对该项开支减少的解释是主要由于研发团队优化。根据招股书，2024年研发开支中雇员薪酬开支占比超七成，这部分开支减少47.2%。截至2024年12月31日，五一视界研发团队118人，2023年1月约250人，一年间研发团队缩水超一半。

不过按照五一视界的计划，公司未来三年将招聘约50—100名研发人员。先减人再招人，研发开支是否只是阶段性下降？对此五一视界方面保持沉默。

五一视界2024年的一般及行政开支的构成相对更加复杂，从占比变化看，专业服务费和其他这两项的增长最明显，其中专业服务费占比从2023年的309.3万元涨到2024年的1006.6万元，占比从6.1%涨到10.9%，其他开支从2023年的71.8万元涨到2024年的1162.8万元，占比从1.4%涨到12.7%。

值得注意的是其他开支，根据招股书，其他开支2024年的增加“主要与针对本公司的一宗正持续进行的仲裁有关”。

2025年亏损会增加

五一视界在风险因素等板块也提到了这起仲裁案。

2024年6月21日，五一视界的一家提供云端主机服务的提供商提出仲裁，指控五一视界违反合约，索赔约230万元，该服务商已获得五一视界银行账户中索赔金额相对的财产保全的批准。2024年10月23日，五一视界以违反合约为由向原告提出反诉，要求收回已支付的服务费及其他金钱损失，反诉的经济赔偿约420万元。

根据招股书，第一次仲裁于2024年12月21日举行，2025年4月15日举行线上调解会议后，尚未作出有效裁决，双方尚未达成最终和解协议。对于有关仲裁案的具体开支，五一视界方面未予回应。

不过通过招股书解释，“尽管2024年销售、一般及行政开支较2023年增长58.6%，主要由于一次性开支及扩大市场推广活动（包括举办第七届地球克隆计划大会及销售人员差旅增加），但得益于营收持续增长12.1%，我们的营运效率较2022年水平仍有显著提升”。

如果将五一视界的营收、销售开支、一般及行政开支增幅横向对比，2024年的增幅依次是12.1%、13.3%、83.4%。对于后两者增幅高于营收增幅，截至发稿，北京商报记者未得到五一视界的解读。

广州眺远营销咨询公司总监高承飞则向北京商报记者表示，“这表示公司正积极拓展市场，一次性开支增长是公司为了长期发展而进行的短期投入。不过如果这种开支增幅高于营收增幅的情况持续，可能会对公司运营产生压力，需要关注公司成本控制能力和市场拓展的转化率”。

“由于多种因素，我们的潜在市场规模以及对我们产品及解决方案的需求可能不会如我们预期般快速增长，这将对我们的业务、经营业绩、财务状况及前景产生重大不利影响。”五一视界在招股书中提醒，并预计2025年亏损净额将增加。