K型分化下的创投新局：在狂热与冷静之间寻找确定性

文丨罗曾

2026年4月22日至24日，第20届中国投资年会·年度峰会在北京海淀举行。其中，K型曲线成为贯穿三天的核心议题。

在政策、技术、资本三重力量推动下，中国创投市场呈现冰火两重天的格局：AI、芯片、生物技术等赛道融资火热、估值走高；另一边，大量存量企业长期面临融资困难，约70%的存量项目仍未退出，幂律效应凸显。

这场结构性分化正倒逼行业从粗放增长转向高质量发展，也让“穿越周期、回归价值”成为越来越多机构的共同选择。

K型分化已成现实：上行与下行赛道加速割裂

K型分化的直观表现，是资金与资源向硬科技、新质生产力赛道极致集中，传统赛道持续边缘化。数据显示，2026年一季度天使轮和A轮融资占比超过72%，先进制造、AI、半导体等领域几乎垄断了全部市场关注。

杨晓磊将这种格局归因于政策、技术、资本三股力量共同推动：国家战略明确支持硬科技与新质生产力，二级市场给予科技板块高估值溢价，高净值人群与机构资金回流一级市场，共同推动财富与机会向产业升级赛道集中。原银保监会副主席陈文辉也指出，当前创投市场信心回升，人民币基金主导地位增强，国资LP成为募资核心来源，投资端聚焦硬科技，退出端IPO与并购案例增加，但存量退出压力依然巨大。

分化不仅存在于赛道之间，更存在于同一赛道内部。海松资本CEO陈立光提到，部分热门赛道出现阶段性泡沫，企业估值短期翻倍，商业化进度与估值严重脱节，甚至出现从“面向市场”转向“面向资本”的To VC错位，这种模式难以持续。毅达资本董事长应文禄则提醒：“K型不是两条线，而是无数条线折叠在一起——你以为自己站在向上的那一支，可能只是被热钱推上去的假象。”真正的分化不在于曲线本身，而在于机构的定力。

AI长周期确立：从技术狂热到理性落地

AI是本次峰会公认的上行曲线核心赛道。启明创投创始主管合伙人邝子平明确表示，人工智能不是短期风口，而是一场将持续30年至50年的深远技术革命，行业已跨越“是否具备商业价值”的验证阶段，进入持续投入、持续产出的正向循环。

长石资本创始合伙人汪恭彬进一步指出，AI已从数字世界走向物理世界，Token经济学成为产业重构的关键词。“Token消耗从对话生成的线性消耗，转向任务执行的非线性爆发。这里面存在一个百万倍的算力缺口。”

但AI投资并非无差别狂欢。启明创投合伙人王世雨提醒，C端AI应用仍面临三重挑战：AI在“save time”场景验证成功，但在市场规模更大的“kill time”场景还需观察；用户边际成本不再为零；同时面临巨头竞争，如何摆脱黑洞效应仍是难题。多位一线投资人达成共识：盲目追逐高估值不可持续，应聚焦技术壁垒、商业化落地与产业链协同。

与此同时，出海全球化被视为另一条确定的上行曲线。亚马逊全球开店师利宾认为，在K型分化的两端中，品牌化、数字化、智能化驱动的出海显然是向上走的那一支。中国企业正从“产品走出去”转向“品牌走进去”，智能硬件、工业品MRO等赛道存在巨大机会。

募资与退出双承压：耐心资本与并购成破局关键

K型分化下，行业募投管退全链条痛点集中暴露，最突出的是募资结构失衡与退出渠道不畅。

陈文辉提出五大改革方向：一是完善国有资本LP/GP机制，优化容错与考核；二是壮大耐心资本，增加保险资金和养老金等长期资金；三是提升机构投后赋能能力；四是重点培育并购退出，破解IPO堰塞湖；五是发挥CVC产业资本优势，健全金融服务体系。这一观点得到普遍认同。海松资本陈立光给出数据：港股有500余家企业排队上市，A股全年上市名额刚过百家，数万家创业企业集中冲击退出通道，形成“堰塞湖”。

募资端同样面临结构问题。市场化资金出资规模持续下滑，国资成为主力，但市场化资金不足制约行业活力，需要二级市场赚钱效应带动社会资本回流。

澳银资本创始人熊钢则从行业伦理角度提出尖锐质疑。他指出，当前GP出资比例绝大部分在5%以下，多数仅为1%-2%，但收益分配上GP可获得20%的收益分成，杠杆比例高达1:20。“在伦理上完全无法自圆其说。”熊钢直言，澳银资本的坚持是“GP必须出资超过20%”，风险投资应进化为工程学，以可量化、可工程化的方式控制风险，提升DPI现金回报。

应对周期波动，机构普遍调整策略：聚焦硬科技基本盘，布局AI、芯片、生物医药等国家战略方向；强化投后赋能，从财务投资转向产业投资；重视存量项目退出，提升基金流动性；布局早期与并购两端，避开中期高估值拥挤段。

峰会达成的核心共识是：K型分化不可逆转，唯有回归投资本质，才能穿越周期。

北极光创投邓锋、中科创星米磊、Monolith砺思资本曹曦等三代投资人在对话中共同强调，VC不属于传统金融行业，不是单纯的资本生意，而是通过认知支持创新，与创业者共同推动产业进步。持续学习、理解趋势、与优秀创业者同行，是穿越周期的核心能力。

应文禄直言：“没有永远的朝阳产业，只有穿越周期的企业家。”投资要投人、投技术、投产品，把根扎在产业里，不随泡沫起舞，不因恐慌离场。