快手“拆”出“三分之二”个自己：估值近母公司70%，可灵的资本化故事开场？

文丨罗曾

200亿美元——日前，据媒体报道，快手计划以此估值，为AI视频模型“可灵”启动Pre-IPO轮融资。

5月12日，消息一出，快手股价大幅高开近10%，报56.7港元，截至发稿，回落至53.40港元，总市值约300亿美元。这也意味着，成立不足两年的可灵，估值已接近母公司快手市值的七成。

可灵的发展历程，一定程度上折射出全球AI视频赛道的商业化推进节奏。2024年6月，可灵1.0正式上线，成为全球首个面向公众开放、对标Sora的DiT路线视频大模型，支持1080p分辨率、最长2分钟的视频生成。同年7月，可灵上线会员体系开启商业化变现，此后两年间，可灵保持着高频迭代节奏：版本从1.6到2.0再到3.0累计完成超20次升级，模型能力在全球AI基准测试中多次登顶，技术水准始终稳居第一梯队。

商业化速度同样不遑多让。快手财报显示，2025年可灵AI四个季度营收分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元，全年累计约10.4亿元，远超年初设定的6000万美元目标。2025年12月单月收入突破2000万美元，对应ARR达2.4亿美元；2026年1月这一数字攀升至3亿美元以上。截至2025年底，可灵全球用户突破6000万，累计生成超6亿个视频，服务企业客户超3万家。

然而可灵的锋芒锐利，恰恰反衬出快手主体基本盘的疲态。2025年全年财报显示，快手营收1428亿元，同比增长12.5%，经调整净利润206亿元，数据并非难看。但细节处不乏隐忧：2025年全年快手平均日活用户和平均月活跃用户分别为4.1亿、7.25亿。媒体统计显示，2021年至2025年，快手日活增速从15.58%逐步放缓至2.76%，月活增速从12.68%回落至2.11%。

而在支柱业务中，公司2025年线上营销收入为815亿元，同比增长12.5%，较此前动能减弱；电商GMV增速从2021年的78%一路滑至2025年的15%；直播业务2025全年收入391亿元，同比仅增5.5%，第四季度甚至略有下滑。

与此同时，快手对AI业务的资源投入持续加大。2026年快手集团整体资本支出预计达到260亿元，较2025年的145亿元增加约110亿元，新增资本支出中，大量资金用于可灵算力基础设施的建设与投入。目前，可灵年度营收规模超10亿元，占快手总营收比重不足1%，却对应着集团百亿级别的资本投入。

事实上，快手分拆可灵一事并非孤例。2026年以来，国内头部互联网企业密集启动旗下硬科技、AI相关资产的资本化运作：百度旗下芯片企业昆仑芯已正式向港交所递交上市申请，阿里旗下半导体业务平头哥接连传出分拆上市消息，与腾讯达成深度战略合作的燧原科技，其IPO申请也已获得监管受理。

业内人士指出，这些分拆动作的共同逻辑，在于将高投入的AI资产从母公司的估值体系中剥离，让核心业务与创新业务实现更清晰的战略定位，在寻求独立的定价空间的同时，也能拓宽融资渠道以反哺研发。