稳汇率，央妈再出奇招

1月13日上午9点，央行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。而在1月9日及1月10日，央行分别做出了在香港市场大规模发行600亿元央票，以及阶段性暂停在公开市场买入国债的决定。至此，央行、外汇局就稳汇率的措施已是三箭连发。

对于上述央行和外汇局的又一稳汇率措施，东方金诚首席宏观分析师王青表示，上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，能够增加企业和金融机构跨境资金来源，进而增加境内美元流动性，缓解汇市美元供求偏紧状况，而监管层在较短时间内再度释放稳汇率的清晰政策信号，旨在防范短期内人民币贬值预期过度聚集，维护汇市稳定运行。

同日，央行行长潘功胜在第18届亚洲金融论坛上表示，近期，美元指数高企，非美货币普遍都在贬值，人民币对美元汇率也有所贬值，但总体展现出较强的韧性。潘功胜强调，我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行，我们将坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，有效发挥汇率的宏观经济和国际收支自动稳定器功能，同时坚决对市场的顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇率的超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数是用于调节跨境资本流动和汇率的一种宏观审慎调节工具。近年来，央行和外汇局通过调整此参数对汇市实施调控，如2022年10月和2023年7月，为控制人民币过快贬值，跨境融资宏观审慎调节参数分别被上调0.25，而此次上调至1.75，为近年来最高水平。

具体来看，2016年，央行和外汇局建立了全口径跨境融资宏观审慎管理框架，境内企业可根据自身需求借用境外资金，为跨境融资提供了一条新渠道。而对于这条新的跨境融资渠道，央行和外汇局设置了多个风险因子来把控企业和金融机构开展跨境融资的可用余额及上限。其中跨境融资宏观审慎调节参数便是跨境融资风险加权余额上限中的一个计算因子。

进一步分析，跨境融资风险加权余额上限是由企业和金融机构的资本或净资产、跨境融资杠杆率和宏观审慎调节参数等三者相乘得来。以企业为例，在目前跨境融资杠杆率为2的情况下，宏观审慎调节参数由1.5升至1.75，企业跨境融资风险加权余额上限则上升至企业净资产的3.5倍。

东方金诚研究发展部总监冯琳表示，上调宏观审慎调节参数意味着企业和金融机构在境外融资的风险加权余额上限提高，企业和金融机构可以在境外进行更多的融资，而在境外融资后，企业和金融机构可将部分资金调回国内，兑换为人民币使用，增加境内外资（主要是美元），由此改善境内汇市美元供需平衡。同时企业和金融机构在境外融资后，也会减少在国内的购汇需求。

近日，随着美元指数高企，逐步逼近110关口，在岸人民币（USD/CNY）于1月3日跌破7.3，该点位曾是2024年人民币贬值过程中一度无法跨过的屏障；离岸人民币（USD/CNH）则在近期跌穿了2023年9月低点，逼近7.37。

王青表示，近期人民币波动幅度有所加大，主要原因是美国新政府即将上台，市场对美国针对欧盟加征关税的担忧在加剧，加之市场对2025年美联储降息的预期也在降温，从而推动美元指数持续波动上行，给人民币带来一定被动贬值动能。

面对人民币汇率的短期快速贬值，央行和外汇局在2025年年初果断出手，稳定汇率。除上述上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，1月9日，央行决定在香港市场大规模发行600亿元央票，而此次发行离岸央票凸显出时间早、规模大等特点，其中发行规模超过历年单期发行量。

央行票据是央行在市场上发行的一种短期债务工具，具有回笼资金，收紧市场流动性的效果。在香港市场较大规模发行央行票据，会在一定程度上收紧离岸人民币流动性，进而遏制近期离岸人民币的“领贬”势头，防范短期内人民币贬值预期过度聚集。

1月10日，央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债的决定，这将引导长债收益率上行，缓和中美利差倒挂程度加深的局面，减缓资本外流。近期，作为众多金融资产定价重要参考指标的10年期国债收益率快速走低，从2024年12月初的“破2”到2025年1月的跌破1.6%仅用了一个月时间。同期中美十年期国债利差不断走扩，1月6日已突破-3%。

在发行离岸央票、阶段性暂停买入国债和上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数等一系列稳汇率措施下，截至1月13日14点30分，离岸人民币（USD/CNH）回升至7.3544。除具体措施， 央行和外汇局近日在稳汇率方面也是频频发声。

中国外汇市场指导委员会在日前会议中强调，要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民银行、外汇局将继续综合施策，稳定预期，增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

值得注意的是，央行在2024年第四季度货币政策委员会例会中，就外汇市场也强调了上述“三个坚决”，但对比央行行长潘功胜与国外汇市场指导委会的表述，“坚决对市场的顺周期行为进行纠偏”已被放在了“三个坚决”的首位。