牛市真的来了吗？

8月18日，A股市场迎来历史性时刻，沪指盘中一度冲过2021年2月18日的3731.69点关键阻力位，刷新了近十年的高点纪录。

这一点位的跨越，普遍被市场视为A股彻底摆脱四年调整阴影、确认长期牛市格局的技术性里程碑。

截至收盘，沪指涨0.85%，深成指、创业板指分别涨1.73%、2.84%，双双突破去年10月8日高点。北证50创历史新高，全市场超4000只个股上涨，A股总市值盘中首次突破100万亿元大关，普涨格局尽显。

与此同时，资金面与市场情绪形成共振。沪深两市全天成交额2.76万亿，较上个交易日放量近5200亿，再创年内新高。近期两融余额持续增长，自2015年以来重返2万亿元大关，已达到2.05万亿元。投资者也在加速入场，7月，上交所A股新开户数达196.36万户，较今年6月的新开户数环比增长19%，较去年7月同比增长71%，新开户数远超去年同期水平。

一系列指标印证着市场的火热态势。“今天两市大幅上涨，市场牛市的趋势进一步确立，盘中上证指数突破3740点，创出10年新高。而与此同时债市则出现大幅下跌，股债跷跷板再次偏向股市。”前海开源基金首席经济学家杨德龙指出。

多因素驱动

3731.69点，这个压制市场长达四年半的“天花板”终于被掀开。分析人士普遍认为，此次突破的技术意义重大，意味着近十年积累的套牢盘压力被有效化解，市场格局发生根本转变。

中金公司研报显示，当前A股资金层面已出现积极变化，目前股市回报水平具备较好吸引力，筹码结构改善，赚钱效应提升与资金流入形成正向循环。同时外部货币秩序重构以及弱美元趋势下，人民币资产有望重新获得资金关注。

那么，此轮上攻的驱动力何在？

兴业证券指出，本轮市场的上涨并不在于宏观经济预期的上修，背后更重要的是政策托底下，新动能的持续显现，带动市场信心活化、增量资金入市不断形成合力。提振股市已经成为本轮稳增长政策的重要抓手，资本市场的地位的战略性抬升，是本轮行情支撑的最重要逻辑之一。

在杨德龙看来，这轮行情启动的原因是政策支持加上资金推动。中央多次提出要稳住楼市股市，持续活跃资本市场，提高资本市场的吸引力和包容性，持续巩固良好势头。政策的支持，提振了投资者的信心。另一方面，各路资金加速流入A股市场，为市场带来了源源不断的增量资金。

根据中国人民银行8月13日发布的数据，7月人民币存款增加5000亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元。非银存款和居民存款的“一增一减”，显示出居民存款从银行向券商保证金账户转移。

“过去五年居民存款增加了近60万亿，而股市回升让投资者看到了明显的赚钱效应，许多投资者通过直接开户入市，或购买基金入市。”杨德龙称，7月份新开股票账户数接近200万户，近期发行的很多新权益基金首发规模基本在10亿以上，与前期相比有明显回升。

此外，杨德龙分析称，一些产能过剩或传统行业的资金退出，寻找保值增值的渠道，资本市场走强吸引了这部分资金流入，也为企业的转型提供了新机遇。从楼市流出的资金会逐步进入股市，目前我国楼市走势低迷，赚钱效应大幅降低，一些投资者通过出售非刚需住房，一部分资金流入资本市场。今年我国在科技创新方面取得重大突破，人形机器人成为优势产业，提升了外资对中国资产的信心。

杨德龙强调，这轮牛市与2015年大牛市有很大的区别。他认为，2015年市场呈现"快牛、疯牛"特征，尤其在行情中后期，大量投资者通过场内融资与场外配资的杠杆资金加速入场，推动市场非理性上涨并形成泡沫，最终引发三轮暴跌。本轮行情充分吸取历史教训，监管层从源头严格管控场外配资，市场呈现"稳步上扬、逐级抬升"的健康态势。

“相较于短期暴涨的‘疯牛’，当前的慢牛行情，才能真正提高居民家庭财富、提振消费、拉动经济增长。”杨德龙进一步指出。

3731点之后

突破3731点后，A股何去何从？

总结来看，市场普遍预期向上空间已打开。长城基金表示，展望后市，短期股市或仍具上涨惯性。通过对全A成交金额、两融资金、主题ETF、量化资金的跟踪，目前市场热度仍较高，交投活跃，未看到明显的资金转向迹象。此外，尊重趋势的力量，关键点位的突破、套牢资金的解套、持续的赚钱效应将有望使得资金继续形成正反馈。

对于布局方向，杨德龙指出，在我国经济转型背景下，未来能够持续增长的行业主要集中在消费、金融和科技三大领域。今年金融和科技已率先发力，尤其是银行、券商板块持续上涨。银行股吸引了追求低估值、高分红的资金关注，行情启动后，银行股可能会出现获利回吐的情形，部分资金可能会转向成长股，近期银行股也因此出现调整，但如果调整后分红收益率重回4%-5%左右，可能会再次吸引追求稳定回报的投资者的关注。

从技术形态看，沪指下一个潜在目标位是2015年的5178点。但3731点作为十年高点积累了大量套牢盘，有效站稳并继续上攻，需持续巨量成交支撑。

资金弹药是否充足？

“存款搬家”是值得期待的增量资金之一。华西证券表示，过去居民部门积累了大量超额储蓄，潜在增量资金充裕。截至2025年上半年，住户存款向上偏离2011-2019年间的趋势线约50万亿，意味着股市潜在增量资金庞大。

华西证券认为，新一轮牛市已抬升居民风险偏好，但A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处于历史相对低位，表明居民存款搬家仍处于早期阶段。一旦资本市场活力进一步激发，则会产生居民存款搬家现象，从而促进“居民配置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应。

两融空间仍然广阔。根据海外成熟市场的经验，两融余额规模占股市流通市值的3%至5%，属于正常的现象。现在A股两融余额占流通市值的比例已经降低至2%左右。财经评论员郭施亮认为，两融余额占A股流通市值的比例还可以提升1%-2%的空间，相当于两融余额的潜在增量规模还可以提升1万亿元以上。

除此之外，郭施亮指出，包括外资资金的净流入、公募私募基金平均仓位的提升、社保基金和企业年金的加快进场以及产业资本的加快增持等，都会形成A股市场的增量流动性补充。

“对A股市场来说，本身不缺乏资金，缺的是投资信心与赚钱效应。”郭施亮表示。