百济神州成A股新药王

近期，百济神州（688235）股价持续上涨，屡创历史新高。最新一个交易日，百济神州A股收盘总市值达到3107亿元，首度超过恒瑞医药，成为A股总市值第一的制药企业。股价持续上涨背后，百济神州于今年1月中旬宣布，公司预计将实现2025年全年经营利润为正，这代表着持续“烧钱”的百济神州终于要赚钱了。不过，公司长期高企的费用仍需关注，2022年以来，百济神州全年研发费用超百亿，销售费用也持续攀升，在A股药企中位居前列。

股价创历史新高

今年以来，百济神州股价不断走高，不足两个月间区间累计涨幅近四成，多次刷新历史新高。

交易行情显示，2月21日，百济神州大幅收涨8.21%，收盘价为224元/股，盘中最高触及226.3元/股，创下历史新高。截至收盘，百济神州总市值为3107亿元，超越恒瑞医药，跃升成为A股总市值第一的制药企业。在整个医药健康领域，百济神州总市值仅次于医疗器械龙头迈瑞医疗，位居第二名。

把时间拉长来看，2025年以来，百济神州股价区间累计涨幅为39.11%，期间大盘累计涨幅为0.82%。

长期以来，A股的“医药一哥”宝座属于恒瑞医药，其市值位列制药板块第一位。这两家企业都有各自的特色，恒瑞医药是从传统仿制药企转型而来的创新药企，而百济神州完全以创新药起家。恒瑞医药长期处于盈利中，而百济神州尚未盈利。

两家公司在研发费用的投入有得一拼，截至2024年前三季度，恒瑞医药的研发费用是45.49亿元，而百济神州为14.11亿美元。在创新药行业，百济神州也有着“烧钱一哥”之称，也由于在研发上的大手笔投入，公司处于亏损中。

海外市场发力

恒瑞医药已获批上市的创新药数量多于百济神州，但销售市场主要集中在国内。相比恒瑞医药，百济神州的创新药率先在海外获批上市。据了解，百济神州目前共有3款自主研发并获批上市药物，包括百悦泽（泽布替尼）、百泽安（替雷利珠单抗）、百汇泽（帕米帕利）。

2019年，百悦泽成为中国首个在美获批的创新抗癌药。目前，百悦泽已在包括美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚、韩国和瑞士在内的超过70个市场获批多项适应证。2023年，这款药物全球销售额首次突破10亿美元大关，全年销售额达13亿美元，成为国产抗癌药中首个“10亿美元分子”。

时至今日，百悦泽也撑起了百济神州产品收入的半壁江山。2024年上半年，泽布替尼贡献的营业收入为80.18亿元，占比约为66.84%。

此轮股价大涨也得益于百悦泽的热销以及良好的业绩预期。1月14日，百济神州曾发布公告称，公司于1月13日（美国东部时间）参加第43届摩根大通年度医疗健康大会并进行报告展示。公司首席执行官欧雷强提到，根据美国通用会计准则，公司预计将实现2025年全年经营利润为正（即营业收入大于营业成本、销售费用、管理费用及研发费用之总和）。

万联证券投资顾问屈放表示，创新药出海已初见成效，未来仍有较大空间。百济神州等企业的创新药产品在海外上市，并取得了不错的市场效果，未来会有更多企业走出去。

至于近期创新药板块的普遍上涨，一位创新药上市公司高管表示，其注意到创新药公司的股市表现是超过其他药企的，这可能与近日“医保支持创新药”的新闻有关。该人士指的是两份业内流传的文件。据媒体报道，这两份业内流传的文件涵盖创新药的价格、市场准入、研发等多个领域，尤其是对建立创新药多元支付体系，描绘了清晰的路径。

成本管控仍需关注

对于百济神州和恒瑞医药的市值排位变化，多位受访的医药领域人士反而比较理性，在他们看来，股价涨跌是一时的行情，整个创新药的持续发展还需要更明朗的政策落地。

长期以来，百济神州净利处于亏损状态，主要是由于公司投入的高额成本。截至2024年三季度末，公司累计未弥补亏损达到613.75亿元。

百济神州高昂的研发费用令市场瞩目，A股上市以来，公司研发费用逐年上升，并于2022年突破百亿大关。2021—2023年以及2024年前三季度，百济神州研发费用分别约为95.38亿元、111.5亿元、128.1亿元、101.7亿元。

同时，百济神州的销售费用也逐年走高。2021—2023年以及2024年前三季度，百济神州销售费用分别约为44.52亿元、59.97亿元、73.04亿元、63.48亿元。东方财富Choice数据显示，2024年前三季度，百济神州销售费用在A股药企中排在第三位，仅次于上海医药及复星医药。

在2024年接受调研时，百济神州曾表示，公司预计在2024年产品收入将继续增长，并且产品收入的增幅将超过经营费用的增幅，使公司能够持续保持经营优势。公司将继续谨慎且战略性地部署资金，并致力于创造长期价值，提高股东回报。