蒙牛计提巨额减值的背后，高飞拒为卢敏放的“资本赌局”买单？
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蒙牛在2024年来了个财务“大洗澡”。
2月18日晚间，蒙牛乳业发布了盈利预警公告。公告显示，预计公司2024年总收入同比下降，净利润约为0.5亿元至2.5亿元，同比下降约94.8%至98.9%。
从公告来看，蒙牛此次的利润“滑铁卢”主要受贝拉米与现代牧业的商誉减值及亏损影响。尤其是蒙牛花高价收购而来的澳洲婴幼儿奶粉品牌贝拉米，此次一举计提商誉减值38亿元至40亿元。
需要注意的是，2024年3月，蒙牛刚告别“卢敏放时代”，“老蒙牛人”高飞接任公司总裁一职。而目前蒙牛面临着内忧外患，随着乳制品行业整体陷入低迷，公司业绩承压，此次的大额减值也是源于过去几年间激进扩张埋下的隐患。
对新帅高飞来说，来一次财务“大洗澡”，可以一次性清理掉“卢敏放时代”的历史包袱，使公司资产负债表更健康的同时，也为接下来的“高飞时代”留出了更多施展拳脚的空间。
为激进并购“买单”
蒙牛即将交出2017年来最差的成绩单。
2月18日晚间，蒙牛乳业发布公告，公司预计2024年总收入同比下降，净利润约0.5亿元至2.5亿元，较2023年的48.09亿元的净利润同比下滑约94.8%至98.9%。
要知道，2017年以来，蒙牛的净利润始终保持在20亿元至55亿元之间，此次预计净利润最高仅2.5亿元，无疑是公司近8年来最为惨烈的年度盈利表现。
而此次的利润骤降主要与蒙牛早年间的两起并购案有关，曾经被寄予厚望的两家子公司反而成为了蒙牛如今的“拖累”。
据悉，早在2013年，蒙牛就以31.75亿港元的对价收购了现代牧业26.92%的股权，成为了后者的单一大股东。2017年，蒙牛又斥资18.73亿元进一步增持现代牧业16.7%的股权，正式将其收入麾下。
资料显示，现代牧业是国内最大的奶牛养殖企业之一，截至2024年底，其乳牛存栏规模超过49万头，成年乳牛占比达51%。2021年，现代牧业的全年归母净利润超10亿元，然而随着国内奶源产能过剩导致价格持续下跌，现代牧业也出现了亏损。2月18日，现代牧业公告称，预计2024年度业务由盈转亏，净亏损约为13.5亿元至15.5亿元。反映到母公司的业绩报表中，蒙牛在该公司录得亏损约7.9亿元—9亿元。
另一起并购案是2019年，蒙牛以15亿澳元（近73亿元人民币）的价格收购了澳洲婴幼儿奶粉品牌贝拉米，溢价幅度达到59%。
但高溢价买来的贝拉米未能有效提振蒙牛的奶粉业务，公司奶粉业务的收入也从2019年的78亿下滑至了2023年的38亿。2021年至2022年，蒙牛分别对贝拉米计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。自2022年起，蒙牛已经不再单独披露贝拉米品牌营收。而此次蒙牛一举对贝拉米计提商誉减值38亿-40亿元，将后者的商誉几乎清零。
不过需要注意的是，这些预期减值都是均为一次性、非现金项目，不会对蒙牛的现金流产生影响，若剔除上述减值，公司的归母净利润并未出现太大的波动。
而对于蒙牛来说，这次两笔减值超45亿元的“壮士断腕”背后藏着哪些秘密呢？
计提巨额减值的背后
对于蒙牛的新帅高飞来说，此次一次性减值前任的商誉，也为他留出了更多施展拳脚的空间。
据悉，2024年3月，在披露2023年年报的同时，蒙牛乳业宣布卢敏放卸任总裁之职，由原蒙牛高级副总裁、常温事业部负责人高飞接任，卢则获任为蒙牛乳业董事会副主席，并继续担任公司执行董事。
10月10日，蒙牛再次公告，卢敏放已辞去在公司的所有职务。这也意味着，蒙牛的“卢敏放时代”正式成为过去式，公司将由高飞掌舵。
高飞可以说是根正苗红的“老蒙牛人”。公司官网显示，他自1999年蒙牛创立之初就加入了公司，历任销售及营销部区域经理、中心经理、销售总经理、营销总经理等职务，2016年起担任集团副总裁、常温事业部负责人，主导了蒙牛销售体系的开拓和发展。
据媒体报道，蒙牛的王牌单品特仑苏就是由高飞带领团队一手打造。2021年，特仑苏年销售额突破300亿元，几乎占据当年蒙牛液态奶收入的一半。
而对于有着丰富销售经验的高飞来说，此时接手蒙牛，还面临许多挑战，主要就是“卢敏放时代”的历史遗留问题。
据悉，卢敏放在2016年接任蒙牛总裁一职，2017年他就制定了蒙牛2020年销售额和市值均达到千亿的“双千亿”目标。
为了兑现豪言壮语，在卢敏放的带领下，蒙牛从组织架构开始改革，并对上下游产业链公司展开密集并购。除了上文提到的现代牧业和贝拉米，蒙牛还先后收购了中国圣牧、妙可蓝多等公司。
疯狂“买买买”之下，蒙牛实现了迅速扩张，公司的营收从2016年的538亿增长到了2023年的986亿。但随之而来的是高额商誉，蒙牛的商誉从2016年的45.28亿元增加至2023年末的89.52亿元。遗憾的是，直至离任，卢敏放制定的“双千亿”目标仍未能完成。
虽然蒙牛一直保持着较快的营收增长，但其与老对手伊利的差距却越拉越大。2016年末，蒙牛和伊利的营收分别为537.79亿元、680.58亿元，差距在140亿元左右。2023年，两者的营收分别为986.24亿元、1261.79亿元，差距已经扩大到近275亿元。
对蒙牛来说，卢敏放是“有功之臣”，但不可否认的是，他掌舵期间未达预期的业绩表现，以及激进扩张带来的“后遗症”等难题，都留给了高飞解决。此次蒙牛计提巨额减值可以看做是“清扫”卢敏放时代的不良资产。
值得一提的是，对于此次的巨额计提，二级市场上却给出了正向反馈。公告披露次日，蒙牛收涨10.36%。截至2月25日收盘，公司最新股价为17.2港元/股，最新市值为673.9亿港元。
对于投资者看好的原因，一方面，蒙牛承诺分红不受一次性因素影响。另一方面，市场普遍认为，蒙牛此举可以甩掉“历史包袱”，使其资产负债表更健康的同时，也为“高飞时代”业绩上升留出更多空间。
频频失蹄的蒙牛
实际上，近两年，整个乳制品行业都面临着供给和需求端的双重压力。消费市场不景气、上游原料奶供应过剩，行业进入存量时代。
蒙牛也受到了影响。2024年上半年，公司实现营收446.71亿元，同比下滑12.62%，归母净利润为24.46亿元，同比下滑约19%。
具体来看，蒙牛的主营业务分为四大板块，分别是液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪，公司的业绩一直以来主要靠液态奶撑起，营收占比长期在80%以上，但2024年上半年，这四项业务无一项增长。
数据显示，2024年上半年，蒙牛液态奶产品实现营收362.62亿元，占总收入的81.19%，同比下降12.92%；冰淇淋产品实现营收33.71亿元，同比下滑21.77%；奶酪业务实现营收21.14亿，同比下滑6.29%；奶粉产品实现营收16.35亿元，同比下滑13.67%。
同时，蒙牛的资金状况难言乐观。其截至2024年6月末经营活动产生的现金净额为19.20亿元，已较2023年末34.51亿元的大幅减少15.30亿元，降幅达到44.4%。同期蒙牛的公司的资产负债率为56.21%，现金及现金等价物为113.52亿元，有息负债高达415.62亿元，其中一年内偿还的计息银行及其他借贷为177.55亿元。
针对蒙牛的现状，高飞上任后也进行了一系列改革与调整。
首先就是降本增效。2024年上半年业绩会中，高飞曾表示，2024全年资本开将不超过30亿元，未来还会越来越少。2024年上半年，蒙牛的销售费用已经同比减少9.1%至126.8亿元。
同时在业绩说明会上，高飞给出了一体两翼的经营策略，即主营业务之外，发展创新业务和国际化业务。
然而目前来看，要想实现多元化和全球化，蒙牛还有很长一段路要走。2024年上半年，蒙牛乳业海外市场实现营收23.52亿元，收入占比约为5.26%。
此外，在C端乳品消费增长放缓的当下，蒙牛做起了B端生意。在2024年半年业绩会上，高飞透露，在B端，蒙牛已和肯德基、必胜客、瑞幸、库迪、蜜雪冰城等品牌建立了合作。
值得一提的是，销售出身的高飞，营销嗅觉十分敏锐。前段时间蒙牛刚刚联名《哪吒2》，在春节押中一波流量。
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