净利跌完股价跌，华润饮料该怎么走出“水战”围城？

近日，怡宝母公司华润饮料发布业绩预警公告，预计今年上半年公司净利润同比减少20%至30%。

公司方面解释，盈利能力下滑是因为上半年策略性增加营销资源投入、调整产品组合、逐步推动渠道调整。同时，集团正在采取适当政策保障终端市场稳定，推进非水饮料第二增长曲线的打造，并积极实施成本控制措施，优化运营管理，以此抵消部分负面影响。

尽管华润饮料已经表示将宣派中期股息，试图向市场传递现金流充裕的信号，但还是没有阻止一场暴跌：当天股价下跌13.08%，报收11.3港元/股，总市值下降至271亿港元。

行业激烈竞争，核心业务受到冲击

资料显示，华润饮料是中国第二大包装饮用水企业及最大的饮用纯净水企业，于去年10月登陆港交所。据华润饮料财报数据显示，2021年-2024年，公司收入分别为人民币113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元、135.2亿元；归母净利润分别为8.58亿元、9.90亿元、13.29亿元、16.37亿元。

从业务构成来看，华润怡宝业绩高度依赖于包装饮用水，约九成营收来自于此。其中，大单品2元怡宝（555ml规格）甚至占公司总营收50%以上。

近两年，饮用水市场角逐加剧。2024年2月，娃哈哈创始人去世引发“野性消费”，旗下纯净水借此在全国快速铺货；农夫山泉也在去年推出的绿瓶纯净水，以极快的渠道铺设和有竞争力的价格，抢占了怡宝所在的纯净水市场。

行业激烈竞争之下，怡宝不得不跟进促销。此前的招股书显示，2024年一季度，其小规格瓶装水产品平均售价降低至1198元/公吨，较2023年同期明显下降，但市场份额仍受到一定冲击。

另一方面，饮用水的价格也在持续下探。有知情人士透露，以常规24瓶装规格为例，怡宝与红瓶农夫山泉的拿货价均维持在17元/件，每件（24瓶）利润仅1元左右，折合单瓶利润不足0.05元。

此外，越来越多的高势能渠道推出自有品牌瓶装水，并且价格更低，进一步蚕食了饮用水市场份额。比如叮咚买菜推出的V5深岩饮用天然水550ml*12瓶的价格只要8.9元/包，山姆会员商店的自有品牌弱碱性矿泉水，330ml*48瓶的价格为39.9元，同规格24瓶装的价格为22.8元……

价格战的冲击之下，华润饮料的包装水业务受到明显冲击。企业2024年财报显示，华润饮料包装饮用水产品录得全年收入121.24亿元，同比下滑2.6%，占2024年总收入的89.7%，这是自2018年以来的首次负增长。其中，去年华润饮料的小规格瓶装水营收从77.16亿元下滑至70.28亿元。

而在2025年，华润饮料的业绩或许还在进一步恶化。

业务体系有待优化，战略调整更需时间观察
为寻求第二增长曲线，华润饮料近年来陆续推出茶饮、功能饮料、咖啡等饮料产品。

今年上半年，华润饮料以每月 1-2 款速度持续推出了十几款新品，涉及包装水、运动饮料、草本植物饮料、无糖茶、即饮咖啡等多个品类。比如，作为华润饮料旗下的明星子品牌，“至本清润”系列先是在今年3月推出了炖梨口味，又在7月推出300ml 迷你轻巧装产品；在功能饮料品类，华润饮料旗下“魔力”运动饮料先是推出专业版的新品，又推出1L装的大包装产品；无糖茶品牌“佐味茶事”也围绕乌龙茶和绿茶两大主流茶种，拓展出铁观音、岩茶和玉露等新口味。

随着第二增长曲线的积极打造，华润饮料两大业务的收入比重正在慢慢发生变化。具体来看，2021年，华润饮料包装饮用水产品的收入比重曾高达95.4%，2022年调整为94.3%，2023年为92.1%，呈逐年降低趋势；而饮料产品的收入比重则从2021年的4.6%增长了近6个百分点。2024年，华润饮料包装饮用水产品的收入占总收入的89.7%；饮料产品的收入占总收入的10.3%。

不过，应当注意到的是，目前华润饮料的很多新品并未大面积推向终端，未来市场表现还有待进一步观察。与此同时，新品上得越多，投入的资源和资金也就会更多，这也会对华润饮料在净利润层面带来压力。

那么企业就容易陷入新一轮的博弈：新品带来的收益能否抗住利润的消耗......

业内专家认为，华润饮料目前业务体系有待优化，理想状态是瓶装水和饮料业务收入各占一半。上市前，饮料业务收入占比仅个位数，如今虽提升至 10%，但距离合理结构仍有较大差距。鉴于包装水业务尤其是纯净水品类增长乏力，而饮料业务增长空间广阔，华润饮料当前的战略调整符合行业发展趋势。

此外，华润饮料也意识到了代工模式限制盈利空间的短板，于是积极拓展生产版图，2024年综合产能较2023年增加21%，其中包括2家自有工厂和14条高速水线与3条饮料无菌线。虽然这些措施将华润饮料2024年的销售成本降为71.24亿元（2023年是74.80亿元，减少4.8%），毛利率提高至47.3%。可惜的是，对整体业绩的拉动并不明显，并且，最后的效果并不稳定......

目前来看，资本市场对于华润饮料的未来亦表现出担忧之势。华润饮料盈利预警发布后，高盛表示，仍看好华润饮料的区域饮料业务扩张及渗透潜力，相信生产效率提升将推动包装水业务利润重拾扩张，但由于销售及渠道调整需要时间才能见效，将投资评级由“买入”下调至“中性”，目标价由16.4港元降至12.1港元。

在业内人士看来，在行业竞争加剧的当下，华润饮料若想成功培育第二增长曲线、在市场份额的争夺中占据优势，或许需要在渠道建设上进行长期深耕，同时持续加大产品营销的投入力度。至于企业未来能否冲破竞争壁垒、实现转型发展的目标，仍需时间给出答案。