包装巨头财报晴雨表：奥瑞金遥遥领先，新巨丰纷美并购问题多

截至4月29日，九大包装上市公司的2025年度成绩单悉数出炉，有人欢喜有人愁。按营收规模排名，奥瑞金、裕同科技、合兴包装分列前三位，新巨丰、嘉美包装、纷美包装三家垫底；按净利润排名，裕同科技、紫江企业‌、奥瑞金分列前三位，嘉美包装、纷美包装、新巨丰三家依然垫底。按营收增速来看，九大上市公司中有四家下滑，按净利润增速来看，也有四家下滑。其中昇兴股份和新巨丰增收不增利，嘉美包装和纷美包装营收和净利润双降。

这一年，包装江湖产生了微妙变化。金属包装龙头奥瑞金凭借收购中粮包装收入“膨胀”近一倍，并表效应持续释放，将宝钢包装、昇兴股份和嘉美包装狠狠甩在身后；纸包装两巨头“攻守易势”，裕同科技营收规模约为合兴包装的‌1.7倍‌，净利润约为‌15.46倍‌，盈利能力显著领先；无菌包装同样热闹，新巨丰并购了纷美包装，但在国际业务整合上存在不确定性，收购与反收购戏码仍在上演。

金属包装的一超多强

2025年，包装行业营收格局被一起重大并购彻底重塑，‌奥瑞金收购中粮包装后，披露的首份完整年报让部分人十分眼红。

“过去的2025年，奥瑞金经历了很多‘不平凡’与‘不简单’，我们会牢牢记住”。2025年年度报告起始，奥瑞金董事长周云杰以两页寄语开头，激情满怀地回顾了过去一年经历的大小事。其中最重要的一件是，奥瑞金以‌60.6亿港元‌（约合‌55.2亿元人民币‌）的代价，完成对中粮包装的要约收购并实现对其私有化。

回到财报，原中粮包装于2025年1月纳入合并报表范围，奥瑞金得以240.20亿元营收登顶2025年包装行业，同比激增75.68%，其增长几乎全部源于对中粮包装的并表。该交易也使奥瑞金的金属包装产能跃居国内第一。

顺利“收粮”背后，奥瑞金也有烦恼。2025年，奥瑞金的‌扣非净利润同比下降33.89%‌，其还提示“公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性”。同时，2025年，奥瑞金资产负债率为65.84%，高于去年同期的48.29%。从盈利能力看，2025年其包装产品及服务的毛利率为14.01%，同比下降4.12%。

同期，金属包装龙头宝钢包装、昇兴股份和嘉美包装却“悲喜不相通”。宝钢包装的营收和净利润双增，实现营收约87.79亿元，同比增长5.54%；实现归母净利润约1.88亿元，同比增长8.89%。昇兴股份增收但不增利，实现营收约71.74亿元，同比微增0.61%；实现归母净利润约3.07亿元，同比下降27.44%。嘉美包装营收和净利润双降，实现营收约28.15亿元，同比下降12.03%；实现归母净利润8660.02万元，同比下降52.75%。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受北京商报记者采访时表示，“金属包装行业呈现‘一超多强’格局，奥瑞金凭规模与成本优势巩固龙头地位，宝钢包装、昇兴股份和嘉美包装则面临盈利与整合压力。格局重塑加速行业集中，中小企业生存空间收缩，龙头议价能力提升，行业从价格战转向效率与技术竞争，推动产能优化与利润修复”。

裕同、合兴、紫江各有烦恼

有烦恼的不止奥瑞金，还有纸包装行业巨头‌裕同科技、合兴包装和紫江企业。

按照2025年营收来算，‌裕同科技和合兴包装分别‌以172.38亿元和101.94亿元分列包装行业二、三位，分别同比微增0.47%和下降11.13%，显示出传统纸包装业务已进入成熟期，企业受瓦楞纸箱行业需求疲软与电商物流包装标准化冲击的影响较大。报告期内，‌裕同科技的增长动能从外延扩张转向内生提效，其纸制精品包装贡献71.76%的收入，海外收入占比达35.57%，通过印尼、沙特设厂实现区域深耕；‌合兴包装的收入结构进一步集中，瓦楞包装占比达89.98%，但毛利率仅11.44%，同比下降0.66%。

从净利润来看，去年裕同科技和合兴包装分别净赚15.92亿元和1.03亿元，前者约为后者的‌15.46倍。裕同科技深度绑定苹果、小米、华为等高端消费电子品牌，产品溢价和‌成本控制能力较强‌，2025年纸制品包装毛利率提升1.03个百分点。

‌紫江企业在2024年营收达到106.4亿元顶峰后，2025年下降9.71%至96.04亿元，主要是商业和房地产业务收入大幅下降。相比之下，其净利润表现亮眼得多，报告期内实现归母净利润约10.37亿元，同比增长28.25%，主要原因是包装业务利润的增长和转让持有的紫江新材27.89%股权获得的收益较多。

詹军豪认为，“纸包装赛道存量竞争加剧，传统瓦楞及物流包装需求疲软、标准化产品挤压利润空间。龙头企业破局可走高端化、差异化路线，深耕食品、美妆、医药高附加值包装。布局环保可降解新材料，同时依托数字化降本增效，跨界一体化服务客户，摆脱单纯代工内卷”。

新巨丰‌与‌纷美并购“后遗症”

2025年，无菌包装龙头的收购大戏告一段落，新巨丰完成对纷美包装的股份收购，但控制权整合仍面临挑战。

并表纷美包装后，新巨丰的‌营收同比增长71.61%至29.28亿元，净利润却暴跌76.23%至4369.56万元，主要受并购贷款利息激增、中介费用增加及毛利率同比下滑影响。报告期内，新巨丰的销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别同比增长59.8%、87.96%、247.5%和200.7%。同期，受行业竞争加剧、原材料成本波动、人工成本上升等因素影响，新巨丰毛利率同比下滑4.39个百分点。

被新巨丰收购后，纷美包装的独立运营能力丧失，品牌与渠道协同未达预期，营收同比下降17.1%至18.57亿元，归母净利润同比骤降80.48%至5274.8万元。公司年报解释称，业绩下滑的主要原因包括：国际业务投资的会计处理变更导致利润份额下降，以及因无法获取充分财务资料而未能确认相关金融资产的公允价值收益。

与此同时，新巨丰与纷美包装的摩擦并未停止。此前的股东会上，新巨丰两次提名董事进入纷美董事会的提议均遭否决，新巨丰被明确拒于经营管理层之外。2024年1月，纷美包装将最赚钱的国际业务重组，剥离至新基金，并将这部分资产的权益摊薄至49%。在新巨丰披露的2025年年度报告中，依然未取得纷美包装国际业务的相关财务资料，因此该部分业务暂未并表。

詹军豪表示，“新巨丰并购纷美包装属于典型的规模扩张式收购，整合效果严重不及预期。并表虽拉动新巨丰营收大幅增长，但并购成本、管理内耗直接重创净利润。纷美包装失去独立经营活力，渠道与品牌价值被稀释，营收利润大幅下滑，此次并购不仅未形成协同增益，反而陷入互相拖累的经营困境”。