5100藏冰川2.74亿港元收购母婴水源地，溢价收购案遭三成股东反对

蓝鲸新闻6月30日讯（记者朱欣悦）自失去高铁大单后，5100藏冰川（01115.HK）的每一次转型都备受瞩目。这一次，其将目光锁定在了高毛利的母婴水市场。

根据公告，5100藏冰川拟通过全资子公司吉满有限公司，向冈仁波齐贸易收购其持有的念青唐古拉投资100%股权，从而收购西藏生命之水发展有限公司（以下简称：西藏生命之水）剩余72%权益。

据5100藏冰川介绍，这处位于西藏山南的水源地，“已取得中国西藏山南某水源的取水权，是拥有西藏乃至全中国罕有的极具特色的特别适合奶粉冲调的母婴专用水基地，年取水量可达40万吨。”这也将成为5100藏冰川切入婴幼儿健康成长市场的核心筹码。

5100藏冰川方面表示，此次收购不仅将大幅提升生产能力，更有望开辟全新的销售渠道，带来“正面且令人鼓舞”的经济与社会效益。

事实上，这并非一笔突如其来的并购。2025年，5100藏冰川便已通过全资子公司西藏明福天然水有限公司以约9240万元收购西藏生命之水28%股权；待此次收购剩余72%权益完成后，5100藏冰川将实现对该水源地的全资控股。

值得注意的是，此次收购是以发行代价股份，即向卖方发行3.8亿股新H股（作价约2.74亿港元）的方式完成收购。卖方冈仁波齐贸易由西藏信托有限公司实益拥有，最终实际控制人为西藏自治区财政厅；交易完成后，卖方将因获配新股持有上市公司7.66%股份，成为主要股东。

根据公告披露的具体方案，每股代价股份的发行价约为0.625港元，较最后交易日的每股收市价0.4港元溢价约80.23%。此次发行完成后，新股份约占扩大后公司已发行股本的6.32%。

这一方案引发了资本市场的明显抵触。在同期召开的股东周年大会上，授予董事发行新股的一般授权及扩大发行授权两项决议，均遭遇了35.17%的反对票。虽两项决议因赞成票超50%而获通过，但高比例反对票折射出投资者对股权摊薄的担忧。

中国消费分析师蔡学飞对蓝鲸新闻记者表示，本次新股发行价较公告前收市价溢价约80.23%，占扩大后股本约6.32%，意味着现有股东权益将被显著摊薄。

根据公开资料，5100藏冰川成立于2005年10月，2011年在香港上市，核心产品为5100西藏冰川矿泉水。

5100藏冰川的命运曾极度绑定于高铁渠道。2015年，5100藏冰川与和中铁的采购合同到期，“坐动车免费送水”的时代随之落幕，这对公司业绩产生了深远冲击。

根据媒体报道，仅从2011年至2015年６月，铁路部门累计采购超过20万吨，相当于每年至少购买约1.5亿瓶。最高峰的一年，5100藏冰川近90%的瓶装水都卖给了中铁快运。时任5100藏冰川首席执行官付琳在上市前曾表示，2010年中铁快运占公司营销收入的80%。

随着“高铁赠水”模式终止，失去大客户的5100藏冰川被迫踏上转型之路。2012年起，5100藏冰川通过多次股权收购，逐步拓展业务范围，先后收购西藏天地绿色饮品发展有限公司（主营西藏青稞啤酒）共65%股权，以及西藏高原天然水有限公司（主营卓玛泉天然饮用水）约33%股权。2016年，该公司更名为西藏水资源，并推出格桑泉天然水产品。

直至2025年，5100藏冰川再次更名，将公司英文名称Tibet Water Resources Ltd.更改为5100 Xizang Glacier Company Limited，并将双重外文中文名称由西藏水资源有限公司更改为5100藏冰川有限公司。

西藏水资源认为，更改公司名称可为公司向市场及公众提供更好及稳健的企业形象及身份，此举将会加强本集团的品牌影响力，有利于公司未来的业务发展。

从财报数据看，5100藏冰川的水+啤酒双轮驱动格局正逐步稳固。2025年，公司实现总营收3.58亿元，同比大幅增长58.5%。其中，水业务收入同比翻倍至1.88亿元；啤酒业务稳健增长，收入达1.69亿元，同比上升23.2%。

与此同时，公司的盈利质量显著提升。报告期内，水业务毛利率高达50.9%，同比提升33%；啤酒业务毛利率也达到49.0%，同比上升16%。

值得注意的是，早在2016年，时任执行董事王克勤便透露，未来希望由免费向乘客送水转为列车销售，并开发针对婴儿用水市场的超高端矿泉水。

如今，这一构想终于落地。

蔡学飞对此表示，母婴水故事虽好，但最终能否兑现为财报上的数字，还要看公司的渠道能力与消费者买单意愿。