可复美失速 巨子生物高增长神话褪色

图源：豆包

从高增长到营利双降，巨子生物的业绩颓势仍未扭转。8月18日晚间，巨子生物发布2026年中期报告，上半年营收29.18亿元，同比下降6.3%；归属于公司权益股东的利润为9.4亿元，同比下降20.5%。

2025年，巨子生物出现上市以来首次营收、净利润双降，今年上半年颓势不仅未止，净利润降幅反而进一步扩大。

2022年，顶着“重组胶原蛋白第一股”头衔的巨子生物，曾交出一份亮眼的增长答卷。但高速增长的故事在2025年戛然而止：全年营收55.19亿元，同比微降0.4%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2%，迎来上市后首次双降。2026年上半年，下滑态势未得遏制，利润端降幅甚至进一步放大。

对于营收下降，巨子生物在半年报中解释称，主要系专业皮肤护理产品板块业务阶段性销售结构调整所致。拖累业绩最直观的因素在于核心品牌“可复美”。

2026年上半年，可复美销售收入由去年同期的25.42亿元回落至23.47亿元，近2亿元收入缩水，几乎与公司整体营收下降持平；可丽金同样未能扛起增长重任，销售收入较去年同期出现小幅下滑。双品牌同步承压，直接造成整体收入乏力。

渠道方面，巨子生物销售模式高度依赖线上。中报显示，上半年，巨子生物通过DTC店铺的在线直销收入17.77亿元，占总收入的60.9%；面向电商平台的在线直销收入占比11.5%，两类线上直销合计贡献超七成营收。受销售结构调整、达播端收入下滑影响，巨子生物通过DTC店铺的直销收入同比下降2.2%；受行业竞争加剧及京东渠道库存周转与备货节奏优化影响，电商平台直销收入同比下降14.5%，线上渠道的收入波动直接传导至整体业绩。

北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，线上占比过高是巨子生物渠道端最大的风险因素。线上DTC模式高度依赖平台流量规则、直播达人生态，流量成本持续走高，一旦平台算法变动、达人合作收缩，业绩就容易出现波动。

面对线上销售的不确定性，巨子生物一方面加强自播体系建设、优化达人矩阵，降低对高佣金头部达人直播的依赖；另一方面加速补齐线下渠道短板，加强门店营销、终端陈列和人员培训，持续在重庆、青岛、深圳等城市开设可复美品牌体验店，增加销售触点。今年上半年，巨子生物线下直销收入虽同比增长4.2%，但占总营收的比重仍然较低，尚不能对冲线上业务波动。

就相关问题，北京商报记者向巨子生物发送采访函，对方表示，“目前相关业务口径内部仍在梳理，暂不安排对外采访”。

除依托线上渠道的功效性护肤品外，巨子生物也在加速布局医美端。过去一年，公司连续完成三项重要产品获批：2025年10月，重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂获批；今年1月和6月，用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂、改善颈部皱纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂，先后获得国家药监局批准。

尽管手握三张胶原蛋白械三证，但巨子生物的首款械三产品直到今年6月才正式上市，并未能在半年报中体现，而医疗器械收入则从去年同期的6.93亿元降至6.1亿元，距离放量仍要跨越多重现实障碍。

邓勇认为，中长期看，械三注射产品具备成为第二增长曲线的潜力，但短期很难立刻扛起业绩重担，放量是慢变量，取决于机构覆盖进度、医生培训转化、产品矩阵完善程度，若团队建设、渠道拓展顺利，未来2—3年有望逐步释放增量，但不能期待短期爆发式增长，护肤主业基本盘巩固依旧是根基。