溜溜梅首份半年报：利润增33.5%，梅干收入降10%、西梅毛利率走低

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蓝鲸新闻8月21日讯（记者代紫庭）上市近两个月后，溜溜梅交出了上市后的首份业绩答卷。

8月20日，溜溜梅发布中期业绩公告。2026年上半年，公司实现收入10.61亿元，同比增长10.6%；公司期内利润1.41亿元，同比增长33.5%；毛利率由34.6%升至37.3%。不过，这份看起来颇为亮眼的成绩单，背后并不是所有产品都在同步变好。

上半年，梅干零食收入4.23亿元，同比下降10.1%；西梅产品收入2.62亿元，同比增长34.6%，但毛利率从30.7%降至25.2%；梅冻收入3.28亿元，同比增长15.9%，毛利率则升至48.9%。

8月21日，溜溜梅收报150.3港元/股，下跌4.21%，总市值约118.45亿港元。

梅干老品类退潮，梅冻撑起利润

半年报显示，溜溜梅上半年毛利同比增长19.3%，明显高于收入增速。与此同时，销售及经销开支同比增长19.8%至1.76亿元，主要受品牌投入、渠道推广开支增加，以及仓储物流和渠道配送费随销量增长上升影响；行政开支同比下降3.1%至5430万元。

但从产品拆分看，利润增长高度集中。上半年公司毛利增加约6410万元，其中梅冻毛利增加约4463万元，占新增毛利的近七成。其他果类产品毛利也增加约1288万元，而梅干零食毛利基本持平。

这意味着，溜溜梅毛利率的修复，更多来自产品结构变化，而不是所有产品的盈利能力都在改善。

梅干零食就是一个明显例子。上半年其收入从4.70亿元降至4.23亿元，但毛利率从32.9%升至36.6%，说明公司可能通过产品结构、规格或价格调整，尽量维持毛利水平，却没有阻止销售规模下滑。

从更长时间看，梅干零食的压力并非短期波动。招股书数据显示，2023年至2025年，梅干零食收入分别为8.38亿元、9.74亿元和8.30亿元；2025年销量为2.36万吨，较2024年的2.99万吨下降21.1%，销售均价虽然由32.6元/千克升至35.2元/千克，但仍未能抵消销量下滑。

相比之下，梅冻倒是异军突起。上半年梅冻收入增长15.9%，毛利率从40.9%提升至48.9%，收入和盈利能力同步改善。

西梅则呈现另一种状态：收入增长最快，但毛利率下降最明显。公司称，会员店定制无核西梅单品热销，带动销量增长。但西梅收入增长并没有同比转化为更高的利润，反而出现了明显的增收降利。

这也是溜溜梅当前最突出的产品矛盾：新品正在填补梅干零食留下的收入缺口，但不同新品的盈利质量却各有差别。

量贩店带来收入，也带来更高的经营要求

渠道结构的变化，比产品变化更加明显。

2026年上半年，零食量贩店收入3.93亿元，同比增长16%，占总收入的37%，成为第一大销售渠道；商超及会员店收入2.84亿元，同比增长18.5%；线上自营门店收入1.18亿元，同比增长45.9%；传统经销渠道收入则下降11.3%至2.65亿元。

但量贩店并不是最赚钱的渠道。上半年，零食量贩店毛利率为35.3%，低于经销渠道的38.1%；商超及会员店毛利率为33.6%。线上自营门店毛利率虽然达到51.2%，但收入规模仍然较小。

从2023年至2025年，溜溜梅经销渠道收入占比已从66.7%降至31%，零食专卖店占比则从10.1%升至38%。渠道换挡带来了规模增长，却也带来了更高的客户集中度。招股书显示，2025年前五大客户收入占比达到45.8%，其中前两大客户均为全国性零食量贩运营商。

账期压力也在上升。2026年6月底，公司贸易应收款项及应收票据为3.27亿元，较2025年末的2.21亿元增长48.1%。公司披露，量贩店和会员店通常存在30至60天账期。2023年至2025年，公司应收账款周转天数已从23.4天拉长至42.7天，存货周转天数则升至198.2天。

值得一提的是，上半年公司存货虽从6.73亿元降至6.38亿元，但存货跌价损失由上年同期的70万元增至283万元，这也意味着部分存货可能面临减值压力，库存管理仍存在一定挑战。

另一方面，溜溜梅账上的现金增加，主要是上市带来的资金补充。6月底现金及现金等价物为4.31亿元，而2025年末仅为3390万元，公司明确表示现金增加主要来自全球发售所得款项。与此同时，计息银行借款从4.75亿元升至5.60亿元。

此次上市募集资金净额约4.40亿港元，截至6月底尚未使用。其中61%计划用于生产设施、梅冻基地及仓储物流建设，21%用于品牌营销、销售网络和国际市场，8%用于研发。值得注意的是，上半年公司海外收入仅18.9万元，占总收入约0.02%，国际化仍处于起步阶段。

今年3月，溜溜梅一次性推出覆盖五大子品牌的20余款新品，并将业务拓展至果干、果冻和糖巧等多个品类，试图从梅类零食企业走向更大的健康零食平台。而对溜溜梅来说，下一阶段的考验已经不是“能不能再推出一个爆款”，而是梅冻、果干等新品能否在扩产后继续保持利润，西梅能否摆脱增收降利，量贩店能否在贡献规模的同时改善盈利，以及上市募资能否真正转化为稳定的经营现金流。