2026H1净利再降近三成，桃李面包至暗时刻仍未到来

文丨李振兴

8月24日晚，"面包第一股"桃李面包披露的2026年半年度报告显示，上半年实现营业收入25.6亿元，同比下降1.98%；归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比下降28.75%；扣非净利润1.37亿元，同比下降29.46%。

这已是桃李面包归母净利润连续第五年出现下滑。

2026年上半年，桃李面包的营收降幅不到2%，但净利润却蒸发了近三成。这种"收入稳、利润崩"的背离，根源在于成本和费用的刚性增长。

首先，营业成本降幅远小于营收降幅。上半年营业成本为20.06亿元，同比仅下降0.28%。毛利率由上年同期的22.98%降至21.64%，处于近年来同期的较低水平。

其次，费用端出现结构性分化。销售费用2.11亿元，同比下降4.91%，桃李面包在收缩低效渠道投入；但管理费用6236.67万元，同比上升15.97%；研发费用2048.51万元，同比暴涨92.16%。研发费用激增主要是上海研发中心投入使用后，折旧费用及人工费相应增加所致。

现金流同步承压。上半年经营活动产生的现金流量净额3.28亿元，同比下降24.34%。

此外，短期借款较期初增长87.66%至1.52亿元，一年内到期的非流动负债激增51.85%，租赁负债增长50.02%。

回顾桃李面包近三年的业绩轨迹，颓势并非一日之寒。2023年桃李面包实现营业收入67.59亿元，同比增长1.08%；归母净利润5.74亿元，同比下降10.29%，典型的"增收不增利"。

2024年，桃李面包情况进一步恶化，营业收入60.87亿元，同比下降9.93%，这是桃李面包上市以来首次年度营收下滑。归母净利润5.22亿元，同比下降9.05%。

2025年，桃李面包业绩加速探底，营业收入54.48亿元，同比下降10.50%；净利润2.84亿元，同比暴跌45.63%。利润端受新增工厂折旧、所得税政策变动等多重因素综合影响。

从67.59亿元到54.48亿元，三年间营收缩水超13亿元；净利润从5.74亿元滑落至2.84亿元，降幅超过50%，桃李面包正经历上市以来最漫长的业绩寒冬。

关键在于其模式出现了水土不服的情况。

桃李面包最引以为傲的"中央工厂+批发"模式，在南方市场却遭遇了水土不服。上半年，华南产能同比增长36.4%，从1.50万吨增至2.04万吨，但产量仅增加9.7%，产能开工率从43.8%降至35.2%。华南分部营业收入1.42亿元，较上年同期减少约3888万元，分部营业亏损从2208.51万元扩大至2499.20万元。

华东地区同样承压，上半年营业收入同比下降3.2%，营业亏损从330万元扩大至3731万元。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，桃李面包作为北方品牌进入华东、华南市场，整体投入产出存在不匹配，华东、华南消费者更看重产品的个性、调性和差异化，而桃李面包工业化程度较高，在产品创新和区域适配上存在不足。

更大的隐忧在于，设计产能6.9万吨的佛山华南烘焙中心仍在建设中，期末账面余额2.39亿元，累计投入进度58.32%。该项目投产后，新增产能约为当前华南已投产产能的3.4倍。产能消化将是一道绕不开的难题。

桃李面包2026年1月的价格约为5.49元，至6月已跌至约3.68元。按此计算，上半年累计跌幅约为33%。截至8月25日，桃李面包股价报4.27元/股，总市值约68.3亿元。