华润系1400亿中药“舰队”逆势猛增！谁是下个“猎物”？

图源：豆包

营收增长25.57%、净利上涨35.29%。东阿阿胶开启业绩逆势狂飙。

过去一年的中药行业，过得并不轻松。虽处政策红利期，但行业走到了结构调整与转型升级阶段，这也导致了自2024年中开始，中药板块上市公司的业绩开始分化，营收预减、亏损或净利润大幅下降比比皆是。

尽管也有企业保持着营收、利润双增，但如东阿阿胶这般双位数增长的中药企业确实不多了。

东阿阿胶交出这份A+成绩单的同时，也让人再次把目光聚焦在了华润身上。

尤其是当中药板块整体萎靡时，华润三九、昆药集团、华润江中、东阿阿胶这四家华润系中药企业全都交出净利润飘红的答卷。华润系的中药企业为什么都如此韧性十足？

华润四战将：逆势增长

从2024年各企业披露的财报数据来看，华润系四家核心中药企业（华润三九、昆药集团、华润江中、东阿阿胶）净利润集体上扬，展现出强劲的发展态势。

细分来看，又呈现出两个现象：营收、净利双增与营收下滑但净利增长。

昨日刚刚发布2024全年业绩的东阿阿胶能算得上最亮丽的仔，全年营收59.21亿元，同比增长25.57%；净利润15.57亿元，同比增长35.29%，是华润系中药舰队中，增速最快的。具体来看，阿胶及系列产品贡献的营收约为55.44亿元，约占总营收的93.64%。市场份额不断扩大的原因，大致可以归结为“多维度数字化整合营销和创新渠道传播，进一步提升了品牌认知度与影响力，让主打产品的优势地位突出。”

规模最大的华润三九，同样收获了2024年的营利双增成绩单。2024年实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归属于上市公司股东的净利润33.68亿元，同比增长18.05%。

江中与昆药，则是“营收微降，净利增长”。

华润江中2024年公司实现营业收入44.35亿元，同比下降2.59%；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%。昆药集团则实现营业收入84.01亿元，同比减少0.34%；对应实现的归属净利润约6.48亿元，同比增加19.86%。营收微降但净利润反而增长，背后是企业在业务结构优化、成本控制等方面所做出的努力。

华润系中药上市公司的出色业绩，跑赢了许多同行业竞争对手。继而引发了人们对于华润系中药板块强大实力的深入思考，是什么因素造就了它们在市场中的卓越表现？

答案呼之欲出：快速整合行业资源进而形成规模化效应的能力。

就拿营利双增的华润三九与东阿阿胶来说，都是在华润接手后，被拯救出过去的泥潭。

东阿阿胶的逆袭故事早已被熟知，2019年时面临业绩暴雷、董事长出走的困境，而就在2019年“华润系”接手公司管理层后，改变了营销策略，发挥东阿阿胶在阿胶产品领域具有深厚底蕴的优势。对比东阿阿胶2022-2024年的财务数据，2022年、2023年营收分别为40.42亿元、47.15亿元，同比增长分别为5.01%、16.66%；归母净利润分别为7.80亿元、11.51亿元，同比增长分别为77.10%、47.55%。近三年，东阿阿胶归母净利润的年均复合增长率高达52.39%，短短数年就闯出低谷。

作为华润在中药领域的排头兵，华润三九几乎包括着华润医药最为大众熟知的中药品牌。三九的CHC业务主要围绕“999”品牌，外延出“天和”、“顺峰”、“澳诺”等多个品牌，覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近10个品类；另一大处方药业务则覆盖了抗肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。

华润三九这两年更是引领了华润的整合扩张，先是29.02亿元购买昆药集团28%的股份，加强了在天然植物药等领域的布局。再收购天士力28%的股权入主，借助天士力在创新中药研发方面的能力提升公司的研发创新能力，巩固自身在行业的领先地位。

华润江中也在2019年进行了战略重组，华润集团还制定了“确保60亿，力争80亿-100亿”再造江中的“十四五”目标。在核心品种健胃消食片市场持续萎缩的背景下，华润医药入主后，一方面继续通过并购扩大其胃肠领域产品线，先后并购桑海制药、济生制药、海斯制药等，除“江中”品牌外，又打造了利活、初元、贝飞达等大健康品牌；另一方面则借助母公司本身的渠道优势，优化了江中的营销模式。

当然，整合是必要条件却不是唯一因素。华润系中药板块的强势还是政策红利、品牌积淀、全产业链运营、渠道掌控力及企业内部管理改革多重因素共同“出拳”的结果。

无并购，不中药

五家中药上市公司，华润庞大的中药“帝国”总市值已经超过1400亿元，几乎占了A股中药板块的近20%。

华润的中药版图还会扩张吗？还有谁会被华润收入麾下？或许可以从华润过往的并购逻辑与战略“野心”找到一丝线索：中药独家品种的持有者，或是具有中药国际化能力的优质标的。

华润并购天士力正是寻着“独家品种持有者”这一逻辑。天士力持有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）等多个中药独家品种，成功完成对天士力的并购，对华润系的中药板块最大的助力在于弥补了其独家品种的缺失。

还有哪些中药公司可能成为“猎物”？这类标的大抵有类似的画像：企业规模中等，但独家品种产品壁垒高、毛利超70%，可快速补充华润产品线。

而在国际化这条路上，华润三九虽在财报中表示“海外业务占比仍较小”，但全球化“野心”已经不容忽视。WHO数据显示，2024年全球中医药市场规模突破5000亿美元，其中欧美市场增速达15%以上。华润三九以999品牌为核心，在“一带一路”沿线国家建立了中药文化体验中心，将感冒灵颗粒等拳头产品嵌入当地公共卫生体系。

如果寻找具有国际化能力的中药企业，那些拥有海外注册批文或是中药类产品已经有海外获批经验的，有可能助力华润突破如欧盟《传统植物药指令》等政策壁垒。

关于“华润仍有计划在大健康板块寻找并购标的”的风声从没断过，但这也是整个中药行业的趋势，抢占优质中药资源、整合强化产业链几乎是近些年中药行业的主旋律。华润、国药、通用三大央企对产业格局重塑的影响最大。三大央企中，华润和国药虽然在经营风格及发展路径上岁各有不同，但两家药企的战略走向几乎一致——通过并购把盘子做大，然后于内部整合提效。

相较于华润在中药板块的“航母群”，国药集团还是显得体量小了不少。

国药集团旗下的中药战队主要是中国中药和太极集团两大上市公司。而国药在中药板块的壮大也离不开并购整合。2013年，国药集团通过国药中药并购盈天医药，同年收购贵州同济堂制药，随后更名为中国中药控股有限公司。

此后，在2015年收购江阴天江药业87.3%股权，再陆续收购华颐药业、贵州同济堂药店连锁、贵州同济堂饮片、上海同济堂和北京华邈药业等标的，让中国中药在中药配方颗粒行业的领先地位不断凸显。目前，中国中药是国药集团现代中药板块的核心平台，业务涵盖中药材生产、中药饮片、中药配方颗粒等多个领域，其中中药配方颗粒是最核心的收入来源。太极集团则是国药集团在2020年通过中国中药拿下了太极集团实际控制权。

前有央企、国资领跑，地方国资也不示弱，不断入主区域性中药企业。像山西国资入主广誉远，浙江国资入主康恩贝、青岛国资入主天目药业。此外，太龙药业、康美药业、佛慈制药也陆续被地方国资收入囊中。

广阔的前景也让很多大型药企在这个赛道加码。上海医药就在今年3月拟以约9.95亿元（以最终国资备案价格为准）收购和黄药业10%股权，交易完成后，上药持有和黄药业股权达60%，并实现并表。

一出手就是10亿元，上药看重的是啥？从产品来说，和黄药业手握年销售额近30亿元的中药大品种麝香保心丸。从商业布局来说，和黄药业在全国尤其是县域等下沉市场具有较强的销售推广能力；从战略来说，和黄药业的胆宁片国际化经验也有望为上药中药板块其他品种的海外布局提供助力。

中药行业虽受益于国家“十四五”中医药发展规划及医保倾斜政策，但整个行业在2024年受成本端压力、集采政策、医保控费、消费疲软等因素导致行业整体承压。

2025年两会政府工作报告首次将“完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展”提升至战略高度，今年的中药板块还有机会吗？