豪掷超38亿现金！国药新“血王”即将“登基”

七年三换实控人的派林生物，终于入选国家队。

6月9日，一纸公告让近期有点沉寂的血制品赛道再起波澜：派林生物宣布控股股东胜帮英豪与中国生物技术股份有限公司（以下简称：中国生物）签署《收购框架协议》，拟将所持派林生物21.03%股份转让给中国生物，中国生物拟采取全现金支付此次高达38.44亿元的交易款。

本次交易顺利完成后，派林生物的控股股东将变更为中国生物，实际控制人将由陕西省人民政府国有资产监督管理委员会变更为中国医药集团有限公司（以下简称：国药集团）。

国药集团再次搅动了血制品行业的风云：不仅是派林的“重塑”，更是整个行业的座次“重排”。

中国千吨级采浆量企业，仅有天坛生物、上海莱士、华兰生物和派林生物四家。国药集团本就手握行业一哥天坛生物，如今规模第四的血制品千吨级玩家派林生物也纳入麾下，再加上卫光生物，在“浆站为王”的市场结构下，国药在血制品赛道的航母舰队逐渐成型，或将构建起前所未有的资源垄断优势，让华润博雅、上海莱士等行业龙头难以望其项背。

并购整合已经被深深地刻在了血制品行业的“基因”里。国药系再次猛攻血制品行业，拿下派林生物实控权后，还会不会继续跑马圈地？在国资+垄断的大背景中，下一个出手的又会是谁？

七年三换实控人，派林生物晋升国家队

在国药入主前，派林生物正面临内控缺陷的挑战。

今年5月，山西证监局对派林生物采取责令改正措施，并对现任董事长李昊与时任董事长付绍兰同时开出警示函，一同受罚的还包括公司总经理、董事会秘书及时任总经理。

监管调查发现，派林生物存在两大内控缺陷。

一是公司子公司与个别客户及推广商，针对部分销售事项签署了附带责任义务条款的补充协议、备忘录等，但相关协议签署及承诺安排未纳入公司内控管理体系，公司内部对业务及合同管控存在缺陷，相关信息披露不准确。二是公司部分重大事项未进行内幕信息知情人登记，部分内幕信息知情人登记档案不完整。

6月3日，派林生物公告称，已经针对行政监管措施决定书中涉及问题进行了全面梳理和整改。

屋漏偏逢连夜雨。派林生物还面临着业绩滑坡的压力。

2024年是派林生物近五年内业绩最好的一年，年营收达到了26亿元。与2024年报时亮眼的增速形成对比的是，经历了高基数后，派林生物在2025年一季报中业绩开始滑坡。今年的一季报显示，期内营收为3.75亿元，同比下降14%，归母净利润和扣非净利润分别为8908.92万元、7645.61万元，同比下降26.95%、28.95%。对此，派林生物表示业绩下滑是由于全资子公司派斯菲科和广东双林两大生产基地均在推动二期产能扩增。

作为血制品行业的龙头之一，这已经是派林生物在近7年里第三次控制权出现变更。2023年，陕西国资委旗下的共青城胜帮英豪投资合伙企业（胜帮英豪）成为派林生物新实际控制人。

再往前回溯，其年报显示，派林生物自成立以来已经经历过五次控股股东变更，迎来送往了六个“前任”。

• 1996年其控股股东为宜春工程机械集团公司；

• 1998年变更为三九企业集团；

• 2002年变更为三九医药股份有限公司；

• 2007年变更为振兴集团有限公司；

• 2018年变更为杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）；

• 2023年变更为共青城胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）；

值得注意的是，上一任控股股东胜帮英豪成立于2023年3月，成立后不足一个月内就以38.44亿元对价从浙民投天弘、浙民投手中受让派林生物20.99%股权。胜帮英豪隶属于陕西煤业化工集团有限责任公司（陕煤集团），而陕煤集团是陕西省国资委100%持股的能源化工企业。

外界普遍认为，从成立时间来看，胜帮英豪似乎是专为收购派林生物股权而成立的。值得注意的是，陕煤集团2023年“入主”派林生物之初，还曾遭到派林生物原董事长付绍兰等的不满，甚至一度闹到对簿公堂、发公开声明谴责，沸沸扬扬的“内斗”持续数月。

而如今从地方国资控股变成央企国家队，距离陕西国资入主派林生物，还不到两年时间。

国药血制品巨无霸舰队成型

以控制权交易定价24.96元/股计算，较派林生物6月6日收盘价16.96元/股溢价47%。以派林生物2024年7.45亿元归母净利润计算，交易对应的市盈率接近32倍。让中国生物心甘情愿砸下38亿元将派林生物纳入麾下，自然离不开行业的稀缺性。

作为高门槛的寡头竞争行业，截至目前，国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，且已经形成较为集中的行业格局。而“外人”想要进入该行业只能通过收购业内公司股权来实现，就像此前的陕煤集团。

玩家规模已定，而血液制品的原材料必须是健康人血浆，只能通过单采血浆站获取。因此，企业所掌握的浆站数量很关键，可谓是得浆站者得天下。万联证券研报指出，2024年，我国新获批浆站3个，新增在营浆站17个，持续推动浆量稳步增长。根据数据统计，2024年行业采浆量1.34万吨，同比增长10.9%，其中天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物等8家头部公司的采浆量合计占据国内血浆采集量80%左右，行业规模效应凸显。

存量竞争中做加法是国内血制品龙头开疆拓土最重要的一件事。近两年，海尔集团入主上海莱士、华润博雅生物收购绿十字、天坛生物收购了中原瑞德、上海莱士并购南岳生物……血制品龙头们吞并的脚步愈发“快准狠”。

这次交易虽然实控人是国药集团，但关注的目光几乎都落到了旗下的血制品一哥：天坛生物身上。

天坛生物是国药集团的三级子公司，控股股东同样为中国生物，1998年成立以来，分别在2010年和2017年先后经历了两次重大资产重组。自2018年以来，天坛生物的归母净利润保持了六年持续增长。2024年更是交出一份增速亮眼的成绩单：营收达到60.32亿元，同比增长16.44%；归母净利润达到15.49亿元，同比增长39.58%。

同时，天坛生物还是目前国内浆站数量第一的血液制品企业。截至2024年末，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站有85家，实现血浆采集2781吨，行业占比约20%。布局了皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅷ等多种差异化的产品，人血白蛋白和静注人免疫球蛋白合计的营收在50亿元之上，市占率超八成。

的确，当国药收割派林，拥有同一实控人的天坛生物与派林生物，加之二者业务重合度极高，未来是否会与天坛生物整合，成了下一个关注点。有分析师曾预测天坛生物会像此前收购中原瑞德时直接下场，但这也会拉长收购的周期。如今再回头看，中国生物不是上市公司，效率的确大大提高。

截至2024年末，天坛生物、派林生物两家分别拥有采浆站85家与38家，采浆量为2781吨与1400吨，位居行业第一与第四。虽然规模不及天坛生物，但派林生物可以快速补足天坛生物在东北、华南的布局短板。

若二者完成整合，国药系旗下将拥有123家采浆站，合计采浆量将超4000吨，成为超级巨无霸。

再者，二者整合后，新的“血王”也将诞生。以2024年年报来看，上海莱士收入81.76亿元，净利润21.93亿元，位居A股血制品赛道头名第一。天坛生物（营收60.32亿元，净利润15.79亿元）与派林生物（营收26.55亿元，净利润7.55亿元）则分列二三位。二者合计收入86.87亿元，净利润22.94亿元，营收规模已经超越上海莱士。

在“国资+垄断”的长期逻辑里，寡头竞争的格局与行业特性势必持续催生出越来越频繁的行业并购。当派林生物加入国药系，或许又吹响了下一轮国资主导的血液制品的并购整合“大战”的序曲，如千吨级血制品企业泰邦生物、远大蜀阳等公司都有可能成为被国资整合并购的优质标的。