亏损1.2亿疫苗资产闯关港股，复星医药“分拆术”再试水

图源：豆包

复星医药一则公告搅动了资本市场。

近日复星医药宣布，拟将其控股的疫苗平台——复星安特金（成都）生物制药股份有限公司（简称“复星安特金”）分拆至香港联交所主板独立上市。

公告指出，分拆将助力安特金拓宽融资渠道，复星医药则仍保持控制权，共享未来发展。

同时公告指出，复星安特金仍存在亏损及短期内无法盈利的风险，多个前沿技术平台尚需持续投入大量研发资金，且核心创新产品仍处于临床试验或审批阶段尚未上市销售。

据梳理，2024年和2025年上半年，复星安特金分别亏损1.23亿元和5845万元。

一位疫苗领域资深人士向动脉网表示，就行业前景而言，疫苗赛道目前面临诸多挑战，并非特别优质的赛道，复星安特金当前的发展态势或许对复星医药整体市值构成了某种压力。

其实在疫苗市场中承压的不只是复星安特金，据该疫苗领域资深人士分析，目前疫苗市场整体前景都不太乐观，新生儿人口现状直接导致儿童疫苗这一传统基础市场增长乏力，成人疫苗市场虽然存在需求，但竞争异常激烈，呈现出严重“内卷化”态势。

“很难再找到类似过去HPV九价疫苗那样的爆发性市场机会，现在有不少企业在疫苗研发上的投资都打了水漂。”该资深人士指出。

亏损1.2亿元

复星安特金成立于2012年，目前业务主要围绕减毒/灭活技术、多糖/结合技术、重组蛋白技术平台，从事疫苗的研发、生产与销售。

近年来，复星安特金营业收入出现明显下滑。从2022年的4.61亿元，到2023年的3.41亿元，再到2024年的9742.33万元，两年时间营收规模萎缩近八成。

利润情况则是由盈转亏。归母净利润从2022年盈利8663.67万元，骤降至2023年的1135.17万元，并于2024年亏损1.23亿元。亏损态势在2025年上半年未见扭转，据报道当期净利润为-5845万元。

公告显示，收入锐减主要受全资子公司复星雅立峰产品换代影响；亏损则主要由于研发投入大幅增加所致——复星安特金正处于“高强度投入阶段”，2024年研发投入占营业收入的比例高达245.42%。

从具体产品来看，目前复星安特金在国内已上市销售的产品包括人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、三价流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗。

然而当前流感疫苗和狂犬疫苗都面临着激烈竞争。

其中整个流感疫苗市场正在低接种率（约3.8%）与同质化和“价格战”的竞争中求生。

2024年，国内流感疫苗市场已掀起惨烈的降价潮。国药集团、华兰疫苗、北京科兴、金迪克等主要厂商纷纷降价，流感疫苗的价格一度从从每支128元左右大幅下调至88元甚至78元。2025年5月，复星安特金子公司复星雅立峰的三价流感疫苗曾以8元/支的价格在深圳中标。

狂犬病疫苗领域则是要面临巨头的挑战，尤其是要直面辽宁成大。

据报道，中国人用狂犬病疫苗年批签发量约7000-8000万支，市场巨大，但格局高度集中，前五家企业占据80%份额，其中龙头辽宁成大一家的市场占有率可能就高达60%。

除了已上市产品，复星安特金的在研管线主要包括13价肺炎球菌结合疫苗（III期临床）、24价肺炎球菌结合疫苗（I期临床）及冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）（I期临床）等（公告原文）。

然而这些赛道似乎同样拥挤。根据国家药监局官网信息，13价肺炎疫苗已有辉瑞、康希诺、沃森生物、民海生物等多款产品上市。在更高价次的肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的研发竞赛中，智飞生物、康泰生物、成大生物等公司同样在快速推进临床，部分产品已上市或已在上市申请中。

复星医药的“算盘”

面对亏损的子公司，复星医药为何选择在此时推动其分拆上市？这背后可能与复星医药一贯的资本运作逻辑与现实压力等多重因素相关。

根据公告，首要的原因是“聚焦主业，压缩管理半径”。

复星医药业务版图庞大，涵盖制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务等板块，复星安特金为复星医药下属疫苗业务平台企业，相关业务在产品/服务用途、工艺技术、销售渠道等方面均有其独特性，与复星医药其他下属业务板块保持较高的独立性。

复星医药作为业务多元化的企业，通过本次分拆能够进一步理顺业务管理架构，压缩管理半径，实现业务聚焦与不同业务的均衡发展。

公告显示，分拆上市后预计复星安特金仍为复星医药合并财务报表范围内的子公司，复星高科技仍为复星医药的控股股东、郭广昌仍为复星医药的实际控制人，本次分拆不涉及复星医药发行股份，不会影响复星医药的股权结构。

分拆的驱动力也可能源于复星医药自身的资产优化需求。

2025年8月，即陈玉卿在接棒复星医药董事长后的第四个月时，明确提出了资产处置原则：对于非控股的资产会持续退出；对于所处的细分市场很难成为领跑者的资产也会选择持续退出，这部分资产的退出不以是否盈利为基础；以及让资产变得更轻盈。

据不完全统计，自2021年以来，复星医药通过出售各类资产已回笼资金超过130亿元。

另外，分拆复星安特金可能也是复星医药惯用的“孵化-分拆”资本循环模式的延续。

过去，复星医药已成功将复锐医疗科技、复宏汉霖分拆至港股上市。成功的分拆能为子公司打开独立融资通道，并在理想情况下，通过释放子板块价值来反哺母公司。

复宏汉霖正是典型案例，2025年9月摩根士丹利对复宏汉霖给出了约720亿元人民币的估值评估，认为其核心创新管线是复星医药价值的重要组成部分。

复星安特金本身也是诞生于这一模式下。2021年，复星医药以总计约40亿元的对价，将安特金（细菌性疫苗平台）与原有的控股子公司大连雅立峰（病毒性疫苗平台）整合，打造出统一的疫苗业务板块。

经过数年整合与发展，如今启动分拆上市，似乎标志着该板块进入了借助公开市场加速发展的新阶段。

公告显示，通过本次分拆，复星安特金将作为复星医药下属疫苗业务平台实现独立上市，借助香港资本市场拓宽融资渠道、增强资金实力，并完善激励机制，有利于其持续强化在疫苗领域的综合竞争力、品牌知名度和市场影响力。

以及从中长期来看，预计复星安特金的经营规模、生产及研发能力将快速提升，企业综合竞争力、品牌知名度和市场影响力持续增强，进而有助于提升复星医药未来的整体盈利水平，促进长期价值提升。