从“连续10年TOP1”到缩减“6%”，研投王者“踩”刹车背后：MNC“花钱逻辑”已彻底分化

过去十年，跨国药企的研发投入几乎都指向一个方向：在新药越来越难做，单个产品的开发成本越来越高，技术平台越来越复杂的背景下，研发预算顺理成章地一路攀升。

但到了2025年，风向似乎变了。开始有人猛踩油门，有人主动收手；有人把钱继续砸向后期管线和前沿技术，有人则把预算从内部研发转向BD、并购和优化自身资产配置。

全球药企研发投入TOP10中的6家公司，都出现了不同规模的研投金额下滑，而这一数字在2024年是3家，2023年仅2家，并且是微跌。仅仅三年过去，MNC围绕新药研发的投入为何出现如此大的变化？

当超级重磅炸弹的专利悬崖逼近、美国药价政策压顶、GLP-1和ADC等超级赛道虹吸资本、Biotech成为新兴技术赛道的创新源头，跨国药企们在坚持什么？又在放弃什么？

谁在“踩刹车”？

先看研投规模收缩的“阵营”。

默沙东、罗氏、强生、辉瑞、BMS、艾伯维，这些占据全球制药业半壁江山的TOP级药企，不约而同地在过去一年踩下了研发投入的刹车。

2025年，默沙东以158亿美元、占营收24.3%的研发投入总额领跑各大MNC，但同比12%的降幅也让人难以忽视。对此默沙东给出的解释是“业务拓展活动费用减少”。换言之就是“用于收购外部管线的钱少了。”

但更关键的是，默沙东内部研发也在被精简。2025年7月，默沙东宣布终止多个重要研发项目，包括通过19亿美元收购Pandion Therapeutics获得的IL-2突变蛋白MK-6194，以及与康方生物合作开发的CTLA-4抗体MK-1308。按照计划，到2027年底前，默沙东将削减30亿美元年度支出，节约的成本全部投向重点管线。

对默沙东而言，当下乃至未来几年都需要长期回答的一个问题是：Keytruda之后，谁来接班？

默沙东在2025年公布了18项III期阳性数据、启动21项新的III期临床，并在2026JPM大会上表示，约有80项III期研究，新增管线的增长动力对应的商业机会“超过2028年Keytruda预测销售额的两倍”。

从近两年默沙东看似分散，却也清晰的动作来看：默沙东并没有把全部筹码继续押在其肿瘤基本盘上，而正试图把增长引擎从单一的肿瘤王者，发展到多领域、多机制的组合。

早在2023年时，默沙东花108亿美元买下Prometheus，拿到TL1A抗体tulisokibart，并且已经推进该药在溃疡性结肠炎和克罗恩病中的两项III期研究，并把适应证拓展到更多免疫介导疾病。同时，默沙东在2025年7月以约100亿美元收购Verona Pharma，直接拿下COPD吸入药Ohtuvayre，补齐呼吸系统的版图，被外界普遍视为默沙东在Keytruda专利悬崖前的布局。 

心血管也是默沙东近两年重新加码的方向。索特西普是全球首个激活素信号通路抑制剂，2024年获FDA批准用于肺动脉高压，默沙东在2025财报表示，索特西普对业绩增长的贡献正在提升。

作为曾经的“研发之王”，罗氏在2011-2020连续十年间位居全球药企研发榜首。过去一年，2025年罗氏砸下122亿瑞士法郎（约148亿美元），按固定汇率计算减少6%（130.42亿瑞士法郎）。

罗氏在肿瘤免疫领域，拥有几乎算得上MNC中最深厚的积累。但过去几年，TIGIT抑制剂等多个重磅在研药物在III期临床接连失败，导致罗氏大量研发投入打了水漂。

2025年Q4，罗氏一口气终止了7个临床研究项目，包括RG6120（VEGFA×ANGPT2双抗）治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性的I期临床、RG6221（LTBR×FAP-α双抗）治疗实体瘤的I期临床、抗肿瘤药RG6561的实体瘤I期研究、OSMRβ单抗RG6536（vixarelimab）治疗特发性肺纤维化或系统性硬化症相关间质性肺病（IPF/SSc-ILD）的II期临床试验、RG7446（阿替利珠单抗）用于NSCLC围手术期治疗的III期临床、CD3/CD20双抗RG7828（莫妥珠单抗皮下制剂）获批用于三线治疗滤泡性淋巴瘤（FL）。

虽然研投有所收缩，但过去一年，罗氏也有10种关键分子进入III期临床试验，12项后期临床试验取得积极成果。与此同时，罗氏产品管线中仍有66个新分子实体和共计107个项目。肿瘤仍是主要研发领域，同时其在心血管、肾脏、代谢和免疫学领域也进行了大量投资。

剧降29%。艾伯维是榜单中研投收缩最剧烈的公司。自从其核心产品修美乐2023年专利到期后，昔日药王的年销售额从2022年的212.37亿美元骤降至2025年的45.4亿美元，并且还在持续下行区间中。“失去Humira后如何生存”也成了艾伯维过去数年一直在找的答案。

过去一年，艾伯维的研发总投入虽然降幅较大，但动作频频。作为修美乐之后的自免双子星之一的Rinvoq，在2025年达成持续拓展适应证。艾伯维已向FDA和EMA提交了 Rinvoq 治疗非节段性白癜风的新适应症申请，若能顺利获批，Rinvoq 将成为首个治疗白癜风的全身性疗法。除了内部研发，艾伯维也通过外部合作和收购加速管线扩充。通过与多家生物制药公司的合作，其管线覆盖了从自免到实体瘤、从早期研发到后期临床。 

谁在“加油门”？

如果说默沙东、罗氏、艾伯维们代表的是在“收缩中进攻”，那么礼来、阿斯利康、GSK则是在“确定性赛道里持续加码”。

礼来在榜单里“独树一帜”。礼来2025年研发投入133.37亿美元，同比大增21%，是Top10公司里，唯一增幅超过20%的。

过去一年，礼来不仅有替尔泊肽、米吉珠单抗、Inluriyo等关键进展，其在2025年财报中还明确表示2026年研发支出还将继续加速增长。

礼来大举研发的逻辑很明确：GLP-1。替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）已经站上全球药王的位置。GLP-1作为一个万亿美元级别的赛道，礼来正站在赛道的最前沿。研发投入的指向性也很明确：开发口服GLP-1、探索多靶点组合、拓展心血管适应证、解决产能瓶颈。

2026年，礼来表示，受正在进行和新启动的后期项目推动，研发支出将继续加速增长。预计将迎来多项监管获批，包括替尔泊肽获批治疗心血管结局、Orforglipron获批治疗肥胖等。

增长位居次席的是GSK。2025年其研发投入98.58亿，较上年增长19%。近年来，GSK正在从“疫苗和呼吸老牌巨头”向更强创新管线公司转型，并进入兑现期。

在产品进展方面，包括Penmenvy（脑膜炎球菌病）、Blujepa（单纯性尿路感染）、Nucala（COPD）、Blenrep（多发性骨髓瘤）、Exdensur（重度哮喘）等产品获批。同时，GSK还启动7个III期临床，涉及COPD、MASH、胃肠道间质瘤、广泛期小细胞肺癌等多个适应证。

目前，GSK产品管线中有58个资产，其中包括17个III期临床阶段项目。2026年，GSK预期将有5项关键临床数据读出，并启动10项关键临床试验。

阿斯利康2025年研发投入142.32亿美元，同比增长4%，占营收24%。过去一年，阿斯利康取得了16项III期阳性数据，后期管线连续两年维持在37款左右，拥有超100项III期临床试验，并且，预计2026年还将有20余项III期临床结果。在2030年营收800亿美元目标的指引之下，阿斯利康在2026JPM大会上明确将“下一代IO双抗+高价值ADC”列为创新增长支柱，通过“自主研发+生态合作”覆盖肿瘤、自免领域，成为支撑其2030年800亿美元营收目标的关键力量。

研投逻辑变了

研投费用增长代表着一家公司加大投入，但研发支出下降，并不一定意味着创新收缩。

当前MNC收缩研发投入的逻辑也相对清晰，可以归结为三个方面：

其一，核心产品专利悬崖临近或已至。修美乐、K药、Eliquis、Stelara等超级重磅炸弹核心专利到期或陆续到期，带来的是每年数百亿美元营收归零的风险。在找到确定的“营收接班人”之前，控制研发支出、聚焦核心管线是最理性的选择。2025年末，辉瑞给出的2026指引低于市场预期，一个重要原因就是COVID相关收入衰减和专利到期产品造成的收入缺口；而2026年2月，默沙东宣布架构调整，而核心原因正是系统地应对Keytruda未来专利到期的冲击。

其二，Eroom’s Law（反摩尔定律）正在持续发酵。过去十年，单个新药的平均研发成本从10亿美元攀升至25亿美元，而回报率持续走低。当内部研发的ROI（投资回报率）低于BD时，砍掉内部项目、从外部购买创新就成了必然选择。与其从零开始赌一个靶点，经历十年研发、十亿美元投入、90%的失败风险，不如等Biotech完成概念验证后直接溢价收购。虽然收购价格昂贵，但风险大大降低，回报周期也大幅缩短。动辄百亿美金的交易，正在成为MNC的标配。

其三，美国药价政策压力。Inflation Reduction Act（IRA）允许美国政府直接谈判药价，迫使药企更加谨慎地评估研发投资回报。因IRA迫使药企在9年内，不得不想方设法快速提高销售以达到峰值。而在研发端，提高成功率和效率对药企而言将更为重要，而研发投入将可能会减少。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，IRA实施后，在未来30年可能会导致新药的数量减少1%。

事实上，MNC投入到研发的支出并没有减少，只是出现了分叉：一部分从内部研发流向了外部BD，一部分从成熟管线流向了新兴赛道，一部分从“广撒网”式的探索流向了对更高确定性管线的攻坚。这种研投逻辑的变化也决定了，巨头未必是研发投入最多的，但一定是资本配置能力最强、创新整合效率最高的。