健康元的关键一问：创新药填得上仿制药的坑吗？

2025年，健康元（600380.SH）营业收入为152亿，同比下降2.58%；扣非净利润13.07亿，同比下降0.94%；特别是第四季度归母净利润，同比下滑了11%。

（数据来源：wind）

2026年1季度，健康元业绩持续承压，营业收入为37.2亿，同比下降8.99%，扣非净利润为4.15亿，同比下降4.78%。

总的而言，健康元业务处在新旧动能转换当中，业绩仍在寻求拐点。

2025年年报数据显示，传统业务板块在集采压力之下出现调整：

（1）化学制剂受集采常态化冲击，仿制药收入下滑，营业收入为72.87亿，同比下降5.64%；

（2）化学原料药及中间体受价格周期与竞争加剧影响，板块短期调整，正试图通过高端化、国际化对冲压力，营业收入为47.09亿，同比下降5.76%。

但也有一些新亮点，比如：

（1）呼吸领域创新药占比已超25%，产品结构持续升级；

（2）保健食品收入5.16亿，同比增长37%，受益“太太”“鹰牌”等品牌势能释放，线上线下渠道共振，毛利率高达79.02%，成为重要利润增量；

（3）中药制剂收入16.86亿，同比增长14.47%，参芪扶正注射液等核心品种稳定增长，政策利好下稳健兑现；

（4）生物制品收入2.01亿，同比增长17.50%，创新生物药布局逐步落地，板块高增可期。

更重要的亮点在创新药上，2025年研发投入14.29亿，占营收比9.39%，围绕呼吸、镇痛、消化、辅助生殖、自免等领域布局20余款1类创新药，梯队完善。

（2025年年报）

2025年12月健康元第一款1类创新药，即抗流感药物玛帕西沙韦胶囊获批上市，具有甲乙流双效、单次口服、低耐药等优点，填补临床空白，标志公司实现从仿制药到创新药药企的关键跨越。

此外，TSLP单抗的中重度COPD适应症获准进入III期，研发进度位居国内前列；具有同类首创潜力的PREP抑制剂正稳步推进II期临床，有望填补口服小分子抗炎治疗空白。呼吸疾病领域的产品矩阵与技术护城河得到了进一步完善。

在其他领域，同样取得多项里程碑进展：

（1）自免领域重组人IL-17A/F双靶点抑制剂（莱康奇塔单抗）银屑病适应症已申报上市并纳入优先审批；

（2）强直性脊柱炎适应症III期临床已顺利完成；

（3）代谢领域司美格鲁肽降糖适应症已申报上市，减重适应症进III期后期；精神神经领域长效阿立哌唑微球成功获批，NS-041片等项目推进顺利；

……

同时，2025年也是健康元国际化全面推进的一年，国外营业收入达27.68亿，同比增长4.78%。子公司丽珠集团推进收购越南第三大药企IMP，获当地完善渠道与产能，辐射东南亚市场。

总的而言，短期看，集采影响逐步消化，保健品、中药、创新药贡献增量，现金流与分红提供安全边际。长期看，创新药商业化放量、全球化落地、AI赋能提效三大逻辑共振，业绩拐点有望逐步显现。

健康元其实跟恒瑞医药的路径十分相像，只是转型比恒瑞医药晚了好几年。

2021年恒瑞医药扣非归母净利润同比下降30%，以致孙飘扬不得以换帅并再亲自出山担任董事长，此后创新药逐渐成为业绩主要驱动因素，占比从2021年30%提升到2025年58%，彻底从一家仿制药公司蜕变为创新药公司。

因此，如今健康元的核心逻辑，也是看创新药的收入增长，能否弥补仿制药的收入衰减。