28亿大单引爆市场 天阳科技付得了款吗？汉邦高科交得了货吗？

一纸27.83亿元的交易公告，给年收入不到两亿元的汉邦高科（300449.SZ）送来了两个涨停板。

5月10日，汉邦高科发布公告，全资子公司汉邦高科数智与北京启明星汉科技有限公司签下《高性能GPU设备采购及集成维保服务合同》，含税金额约27.83亿元。在这份公告发布的前两天，另一家上市公司天阳科技（300872.SZ）刚公布了与启明星汉的合作协议。

这笔交易涉及多方，理清相互关系后，问题浮出水面。

出钱的是天阳科技。天阳科技的公告显示，其与启明星汉签署了《项目合作协议》，负责提供全部设备采购资金，投资金额在35亿元至40亿元之间。作为出资回报，其通过股权转让获得启明星汉75%的股权。

交货的是汉邦高科。其全资子公司汉邦高科数智作为乙方，向启明星汉供应高性能GPU设备、配套网络设备及系统集成服务。

启明星汉是“居间人”。这家公司去年6月份才成立，由自然人杨兵和赵凯分别持股80%和20%。公开资料显示启明星汉已与一个终端客户签下期限60个月的《计算平台服务协议》，但这个终端客户是谁至今未披露。

天阳科技是金主，启明星汉是撮合方，汉邦高科是执行方。理清交易结构后，这笔交易让人疑问重重，天阳科技有没有钱付款？汉邦高科有没有能力履约？成立不足一年的启明星汉凭什么成为数十亿规模交易的核心枢纽？

这三个问题有一个共同的疑问，到底是算力狂欢下顺着行业东风的转型？还是出于市值管理目的的资本运作？

先看天阳高科的资金情况，2025年其营收17,77亿元，同比微增0.6%；净亏损1.38亿元，由盈转亏，是其上市以来最差水平。截至今年一季度末，其账面上的现金及现金等价物余额为8.24亿元。

问题来了，天阳科技要花费35亿元到40亿元布局算力，但账上的现金只有8亿多元，至少27亿元的资金缺口拿什么补？即便按照合同可以分期付款，其现有的现金储备和融资能力又能否撑得起？尤其是在主营业务由盈转亏的情况下，拿至少35亿元豪赌未来，买来的算力租给谁？租金能否覆盖成本？天阳科技的公告中都没给出测算。

再来看汉邦高科的履约能力，2023年至2025年，其营收分别为1.33亿元、1.48亿元和1.63亿元，此次单笔交易的金额就是其年2025年收入的17倍；盈利能力上，汉邦高科已经连续5年亏损。

换言之，汉邦高科是一家营收规模尚未突破两亿元，且不具备持续造血能力的公司。

2025年汉邦高科智算服务解决方案的营收为1.13亿元，虽然总营收占比来到了69.48%，成为了公司最大业务，但体量仍然不大；与此同时，截至去年年底其账上现金只有5751万元，一下子接了近28亿元的大单，其GPU芯片的货买了吗？资金垫付从哪来？

汉邦高科给出了笼统的回答，“本次合同项下，公司已围绕设备供应、组网服务、系统集成、质保服务等关键环节进行了专项安排，并已落实大部分货源及配套服务资源，具备较充分的供货能力、项目组织能力和交付保障能力。”

今年一季度，其营业成本同比下滑19.33%，如何在成本降低的情况下“落实了大部分货源”，汉邦高科在公告中没给出答案。

最后看作为“居间人”的启明星汉，这家公司十分“干净”和“神秘”。天眼查显示，其成立于2025年6月4日，注册资本为1000万元，股东为杨兵、赵凯，二人均无其他对外投资记录，公司唯一已知的对外投资是全资控股的青海启云深智科技。

也就是说，一个成立不到一年，注册资本1000万，两个毫无背景的自然人作为股东的公司，不仅拿到了一份期限5年的算力服务项目，还同时成为了两家上市公司签约对手方，撮合着几十亿元规模的交易。

鳌头财经发现，汉邦高科和天阳股份都在公告中都声称启明星汉“与公司不存在关联关系”，但这没解释清另一个核心问题，启明星汉背后的终端客户是谁？

这一细节十分重要，没有这一终端客户，这笔近28亿元的算力订单就达不成商业闭环。

汉邦高科接了高于自身营收17倍的单，天阳科技要付出超过账面现金至少4倍的钱，启明星汉是一家客户身份都不肯披露的新公司，这样的交易能落地吗？