解码中国平安中报：三重逻辑打开估值“天花板”

8月23日，平安年中成绩单出炉，寿险、财险、银行三大核心业务的高质量发展以及持续稳健的分红表现尽显“大白马”本色。

资本市场对这份中报给予了高度认可，平安A股收涨3.93%；H股收涨3.64%，领涨整个保险板块。

作为资本市场长期价值投资的典范，近年来，在外部环境的冲击叠加自身处在改革转型期，平安的资本市场表现持续承压。如今，随着中报业绩的超预期，平安将再次获得资金的青睐。

逆势“长节”

2024年上半年，长端利率加速下行、资本市场动荡加剧、地缘政治冲突不断，这些不利因素对险企的经营发展提出了极高的挑战。

稻盛和夫曾说过：“企业的成长如同竹子，只有在逆境中形成许多“节”，才能让企业的成长得到支撑，并使企业的结构变得强固而坚韧。”

面对国内、海外的双重挑战，险企如何锻造出穿越周期的能力，长出许多“节”，成为了衡量其经营底色的重要标准。

上半年，平安实现归母净利润746.19亿元，同比增长6.8%；归母营运利润784.82亿元；年化营运ROE16.4%；其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务合计归母营运利润795.65亿元，同比增长1.7%；集团总资产突破12万亿元；派发2024年中期股息每股现金0.93元。

透视以上核心经营数据可以发现，平安在面对逆境时，不仅长出许多“节”，还实现了显著的成长。

尤其是寿险业务，作为平安这艘巨轮的核心引擎，其强劲复苏给集团整体带来了充沛的业绩增长动能。2024年上半年，寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比增长11.0%。

谈及上半年寿险新业务价值双位数增长，集团联席CEO郭晓涛表示：“比市场，比标杆，比自己，比预算，从四比角度看，寿险上半年都达到了要求，我们对下半年超越这个要求充满期待。”

寿险实现“四比”的背后离不开平安集团“4渠道+3产品”战略的稳步推进。

代理人渠道作为平安近年来渠道改革的重心，经过大规模的“清虚向实”，已经成功塑造了一支高产能、高素质、高学历的代理人队伍，新增人力中“优+”占比同比提升10.2个百分点。渠道新业务价值同比增长10.8%，人均新业务价值同比增长36.0%；13个月保单继续率同比上升2.8个百分点，25个月保单继续率同比上升3.3个百分点。截止今年6月底，个人寿险销售代理人数量34.0万。

此外，银保、社区网格及其他等渠道在此次中报中也有亮眼的表现。今年上半年，平安银保渠道新业务价值26.41亿元，同比增长17.3%。社区网格在90个城市铺设126个网点，较上年末增加39个城市，组建了1.5万人的高素质专员队伍，实现存续客户13个月保单继续率同比提升5.8个百分点，首年规模保费为去年同期2.6倍。

“保险+服务”是平安寿险业绩超预期的另一个重要原因。近年来，针对我国人口老龄化带来的健康、医疗、养老需求上升趋势，平安打造了“保险+健康管理”、“保险+高端养老”及“保险+居家养老”三大产品服务线。

2024年上半年，平安寿险健康管理已服务近1600万客户。截至2024年6月末，居家养老服务覆盖全国64个城市，累计超12万名客户获得居家养老服务资格；平安高品质康养社区项目已在5个城市启动。

作为与寿险并列的另外两大核心业务，财险和银行的表现同样稳中有进。2024年上半年，平安产险保险服务收入1,619.10亿元，同比增长3.9%；整体综合成本率同比优化0.2个百分点至97.8%；平安银行净利润258.79亿元，同比增长1.9%。截至6月末，核心一级资本充足率上升至9.33%，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率264.26%。

这份中报也得到多家券商的“打call”，东吴证券在研报中表示：“新业务回暖带动价值与盈利指标全面改善，维持买入评级。”

打胜仗的平安

平安的故事，不是一飞冲天的神话，而是步步为营的长征，这也是幸存者走向进化的必然路径。

正如吉姆·柯林斯在《优秀到卓越》一书中深刻揭示的那样，无论最终结局有多么激动人心，从优秀到卓越的转变从来都不是一蹴而就的。在这一过程中，根本没有单一明确的行动、宏伟的计划、一劳永逸的创新，也绝对不存在侥幸的突破和从天而降的奇迹。相反，这一过程酷似将一个沉重的巨型飞轮朝一个方向推动，一圈又一圈，积蓄势能，一直到达突破点，并完成飞跃。

诞生于改革开放的策源地深圳蛇口，平安第一个10年做的是保险；第二个10年做的是综合金融；第三个10年做的是“金融+科技”；未来的10年平安要做“综合金融+医疗养老”。

平安的综合金融模式核心在于以客户需求为驱动力，致力于为客户提供全方位、一站式的金融生活服务。这种模式不仅满足了客户在不同生命周期和各种生活场景下的多元化金融需求，而且通过跨领域的整合和创新，为客户带来了更加便捷、个性化的金融体验。

而“管理式医疗模式”则是将线上/线下医疗养老生态圈与作为支付方的金融业务无缝结合，构筑“到线、到店、到家”的服务能力。此举既创造了独立的直接价值，也创造了巨大的间接价值，通过差异化的“产品+服务”赋能金融主业。

在平安的征途中，无论是在综合金融领域的深耕细作，还是“管理式医疗模式”的革新突破，都如同在推动一个巨大的飞轮，而科技和“省心、省时、省钱”的三省服务恰似那股默默积蓄的动能，一圈又一圈，直至抵达那个决定性的突破点，完成飞跃。

比如：平安产险运用科技力量，在智能化作业方面，依托遥感、气象检测等技术，试点开展农业保险精准承保与精准理赔；在服务创新方面，依托“爱农宝”线上平台，实现自助缴费、自助理赔等功能，缩短承保与结案周期，提升农户服务满意度。

平安健康则利用科技结合云计算、人工智能、AIGC等新技术搭建了一整套的“3+3+3”前中后台全面技术体系，实现了以“保单为中心”向“客户为中心”的转型，突破了原来各个业务单元的流程和数据的断点，打通个险、团险、医健服务三大业务生态，赋能产品、销售、服务、核保、理赔、财务等多个环节。

2024年上半年，集团28.6%的新增客户来自于医疗养老生态圈，享有集团医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比超68%。在平安2.36亿的个人客户中有超63%的客户同时使用了医疗养老生态圈提供的服务，其客均合同数约3.36个、客均AUM约5.75万元，分别为不使用医疗养老生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.8倍。

随着时代的进步，居民生活方式的变迁，“时间就是金钱”的观念深入人心，人们越来越追求及时性、快捷性、性价比。面对这一改变，服务速度和效率成为企业竞争的核心要素之一。

自1988年成立以来，平安的初衷就是全心全意地满足客户的需求，客户的所思所想、所忧所虑、所期所盼，就是平安经营工作的指针。

早在三年前，平安就推出了“省心、省时、又省钱”的“三省”服务，今年更将其作为公司的“头号工程”全面推进。

董事长马明哲在中报致辞中如是表示：我们向每位平安人发出号召，“成为客户身边最专业的金融顾问、家庭医生、养老管家”，要用我们的专业和诚信，让每一位客户在综合金融和医疗养老的服务中尽享“三省”的极致体验，这是我们对2.36亿平安个人客户、对广大人民群众恒久不变的庄重承诺。

在省心上，平安设计了“平安综合账户”通用登录体系，升级线上智能小程序“任意门”，连接13家成员公司APP，让“买车买房买保险、投资储蓄信用卡、医疗健康加养老”一键直达；在省时上，平安寿险推出“111极速赔”升级服务，为客户带来“一句话报案、一键上传、一分钟审核”的“三省”极速理赔服务体验；在省钱上，平安银行推出“留学生信用卡”，整合集团旗下保险、银行、医疗健康等资源，为留学生带来学业、消费、健康、出行等全方位无忧守护及各种优惠折扣。

凭借丰富的综合金融产品体系、多元的触客渠道及“三省”工程的持续推动，2024年上半年平安新增客户1392万。

平安的“省心、省时、又省钱”服务，打破了传统金融服务给人的“冰冷”形象，让客户感受到更加温暖、贴心的服务。这种服务不仅提升客户价值，还体现平安集团坚持“不忘初心，金融为民”的核心价值观。

三重逻辑打开平安估值“天花板”

在保险板块估值沉潜至历史低位的当下，平安有望凭借这份超预期成绩单，以三重逻辑打开估值“天花板”。

第一重逻辑：宏观环境释放增长潜力。

投资中，自上而下是一个基本逻辑，正所谓水深鱼大。在二十届三中全会上，针对医疗、养老等产业提出的改革措施，为平安集团的长远增长潜力奠定了坚实基础。

截至2023年底，我国60岁及以上老年人口达到2.97亿、占比21.1%；65岁及以上老年人口2.17亿、占比15.4%，我国已进入中度老龄化社会。

我国老年人口基数大、老龄化速度快，养老服务需求随之快速增长。另一方面，根据调查显示，我国九成以上老年人倾向于居家养老，发展居家社区养老服务势在必行。

三中全会《决定》中提及，要健全基本养老、基本医疗保险筹资和待遇合理调整机制，发挥各类商业保险补充保障作用。此外，针对“老有所养”的问题，《决定》表示要优化基本养老服务供给，培育社区养老服务机构，鼓励和引导企业等社会力量积极参与，促进医养结合。

而这与平安的“保险+服务”模式不谋而合。

第二重逻辑：政策引导降低负债成本。

2024年以来，我国中长期债券收益率下行较为明显，截至8月末，10年期国债收益率跌破2.1%。受长端利率下行及资本市场波动影响，人身险公司投资端面临较大投资压力，2024年二季度的年化财务投资收益率仅2.87%。

为了防范利差损风险的积聚，8月，金融监管总局向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（下称《通知》）。

《通知》的三点核心内容为：1）9月1日起，下调传统险预定利率；10月1日起，下调分红险预定利率和万能险最低保证利率；2）建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制；3）深化“报行合一”。

集团联席CEO郭晓涛表示：“寿险行业保险产品预定利率下调对寿险行业是重大利好，将有效防止行业利差损持续恶化，平安寿险也将会受益于行业调整。为了应对这一变化，公司将对产品结构进一步优化调整，未来产品结构将以分红产品作为主打产品，预计占销售的50%以上。”

截至2024年6月30日，平安保险资金投资组合规模超5.20万亿元，较年初增长10.2%。保险资金投资组合年化综合投资收益率4.2%，同比上升0.1个百分点；近10年平均综合投资收益率5.4%。

第三重逻辑：提前卡位“综合金融+医疗养老”厚雪长坡赛道。

无论是三中全会对医疗、养老等产业的改革措施，还是政策引导降低险企负债成本，这些外在的利好虽然为投资提供了外部加成，但真正的投资艺术在于发现并把握企业自身的内生增长。

而平安的“综合金融+医疗养老”战略在占据天时、地利、人和条件下，已形成自身的内生增长。

天时：2023年10月底召开的中央金融工作会议提出，“要加快建设金融强国”，将金融工作上升到更高战略高度。而平安作为《财富》世界500强第53位，排名全球保险企业第1位，在建设“金融强国”的宏大叙事里，平安将有更大的发展机遇和空间。

地利：当前，我国人口发展呈现少子化、老龄化趋势，居民对医疗、健康、养老的需求不断提升，而平安提前卡位的“综合金融+医疗养老”将有助于其实现跨越式发展。

人和：早在2021年，平安高层便提出要打造中国版HMO；后又将“综合金融+医疗健康”升级到“综合金融+医疗养老”，这一系列的前瞻战略无不彰显出高层对行业发展趋势的敏锐洞察力和深谋远虑。

在中报业绩超预期叠加宏观环境向好下，当下的平安是一个极佳的挥杆击球机会。