从央行一季度例会看货币政策的变与不变

据人民银行官网3月21日披露，人民银行货币政策委员会2025年一季度例会近日召开。北京商报记者进一步对比发现，本次例会在国内经济形势研判、政策取向方面，基本延续了上季度例会口径，但在融资利率、债市、汇市部分表述则略有不同。有分析人士指出，本次例会表述变化不大，人民银行支持性政策立场明确，而后续可能会更多关注政策工具对债市运行的影响。

强化利率政策执行监督

本次例会上，人民银行再次对国内外经济金融形势进行了分析。

会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。

与2024年货币政策委员会四季度例会相比，本次会议对外部环境的表述从“不利影响加深，通胀压力有所缓解”变为“更趋复杂严峻”，“货币政策进入降息周期”转变为“调整不确定性上升”。

国内外经济金融形势复杂多变，下阶段货币政策主要思路也随之调整。会议建议，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

会议提到，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。人民银行重申“择机降准降息”，但在政策利率方面，相较此前表述新增“监督”一词。

2024年末，中共中央政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”，我国货币政策时隔多年再度转向。流动性宽松预期下，市场对于降息呼声不断。人民银行也数次提及“择机降准降息”。

市场普遍预期2025年的首次降息将会在一季度落地，而人民银行在3月20日公布当月贷款市场报价利率（LPR）时，并未进行降息动作。

在兴业证券宏观首席分析师段超看来，上述表述变化再次暗示降实体融资成本不一定需要通过降息，而是强化利率政策执行监督。新增“监督”一词，可能是进一步表达央行对此前货币政策传导的堵点或将强化监督。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次例会重申“择机降准降息”，意味着年内降准降息还是大方向，关键是落地时点。“综合当前房地产市场、外部经贸环境变化以及整体物价走势，我们判断二季度降准降息窗口有望打开。”王青表示。

债市防风险定调更清晰

在融资成本方面，本次会议提出，今年以来，贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。下一阶段，要推动社会综合融资成本下降。

相较此前“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”的表态，本次例会将降低融资成本的对象扩充至“社会”，“稳中有降”则转变为更直接的“下降”。“这体现了人民银行对于降成本目标重视程度的抬升。”中信证券首席经济学家明明分析称。

在债券市场方面，本季度例会删除了“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖”的表述，变为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。

明明认为，人民银行后续或更加密切关注利率市场走势来灵活调整货币工具。

“债市防风险的定调更加清晰。”段超分析称。段超指出，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，这一表态与此前“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”的表态一脉相承，这也进一步显示，当前长债收益率的变化可能已经上升到宏观审慎与金融稳定的高度。

支持性政策立场明确

汇率政策方面，本次例会再度强调“三个坚决”。会议指出，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

这与2024年四季度例会的“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”的措辞略有不同。

王青指出，具体措辞与上季度例会略有区别，但基本含义没有变化。尽管近期受美元快速下跌等影响，人民币走势回稳，但在外部经贸环境波动加大过程中，央行防范汇率超调风险的决心坚定，继续向市场释放稳汇市的清晰信号，核心政策目标是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

展望后续，明明指出，整体而言本次例会表述变化不大，央行支持性政策立场明确，而后续可能会更多关注政策工具对债市运行的影响。(责任编辑：zx0600)