捍卫估值，银行集体出手

高股息难掩破净魔咒，延续高分红路线的银行股仍陷估值低迷的困境。

A股上市银行年报披露已进展过半。Wind数据显示，截至目前，23家A股上市银行2024年累计分红总额为5688.62亿元，较2023年增长111.88亿元。总体来看，已披露业绩的银行大多营收、净利增速稳健，盈利能力持续改善。

然而，在分红规模创新高的背后，银行均深受破净困扰，截至4月8日收盘，A股42家上市银行市净率全部低于1。为此，已发布年报的23家银行中有21家同时披露了估值提升相关计划。

银行业集体出手，捍卫估值。

高分红、高股息

据广发证券研究测算，2024年，23家A股上市银行合计营收、归母净利润同比增速分别为-0.6%、1.85%，较2024年1至3季度分别回升0.96pct、0.99pct。营收降幅收窄，利润增速回升，盈利能力持续改善中。

业绩向好的同时，银行仍然保留了高分红的传统。Wind数据统计显示，目前披露年报的23家银行均确认将进行现金分红，2024年累计分红总额达5688.62亿元，较2023年额度增加111.88亿元。

其中，国有大行仍为分红“主力军”，累计分红金额4206.34亿元，且分红比例均在30%以上；另外，郑州银行时隔四年重启分红计划，拟派发1.82亿元现金分红，分红率9.69%。

同时，上述23家银行股息率大多位于4%-5%左右。以2024年平均股价计算，工商银行A股和H股股息率更是分别达到5.32%和7.49%，远超十年期国债收益率，投资价值凸显。

仍陷估值困境

不过，尽管银行业分红力度强势，股息率居于高位，仍然挽救不了估值低迷的颓势。

数据显示，截至4月8日收盘，42家A股上市银行全军覆没，均处于破净状态。市净率最高的是招商银行，为0.99，其余多数均在0.3至0.7左右徘徊。

业内人士指出，盈利改善与估值背离的矛盾背后有着多重成因。

邮储银行研究员娄飞鹏认为，我国银行股估值较低，与资产质量以及近年来盈利能力降低有较大关系。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，银行股大多处于破净状态，一方面因为上市银行盈利增长放缓，另一方面与国内投资者结构和投资理念也有关系，国内投资者以散户居多，更关注股价弹性，银行股盘子大、股价波动较小，对中小投资者吸引力较低。

从已披露年报的银行数据来看，多家银行净利润普遍增长的同时，面临净息差收窄、利息收入乏力等问题。例如，六大行2024年息差较2023年集体收窄，建行、中行和工行利息净收入分别下降273.51亿元、176.11亿元和176.08亿元。

从银行业整体情况来看，持续降息以及“资产荒”对银行经营影响较大，一季度重定价压力进一步释放或将带动银行业息差进一步收窄。2024年四季度，商业银行净息差为1.52%，环比下降0.01个百分点，较2023年末下降0.17个百分点。

展望今年，业内人士认为，存款成本改善成效加速释放后，息差下行压力将缓解，但仍将面临部分压力。

另一方面，近年房地产风险敞口持续暴露，资产质量承压也会影响投资者投资期望；同时，在提前还款和楼市低迷影响下，上市银行按揭类贷款占比持续下降，多家银行零售业务承压，消费贷及信用卡逾期不良率上升，对盈利能力形成负向拖累。

不过，去年末房地产风险暴露逐步趋缓，银行业对公房贷不良有望改善。

主动出手

2024年11月证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》，要求长期破净公司应当披露估值提升计划，且至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。对于市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。

业内人士认为，这一指引将银行从“被动破净”转向“主动管理”。

为响应监管政策，也为了主动破局估值困境，银行业密集发布估值提升相关计划。目前，已有21家银行对业务结构优化、投资者关系管理、强调稳定分红承诺等方面进行规划以提质增效，稳定投资者回报预期。市值管理也成为业绩发布会上投资者关注的热门话题之一。

例如，兴业银行董事长吕家进在业绩发布会上表示，要做好市值管理需要“内外兼修”，关键在于练内功、增实力；招商银行董事长廖建民在业绩发布会上称，做好市值管理，最核心的是做好经营、增强盈利能力；光大银行董事会秘书张旭阳在谈到估值提升时也表示，估值提升是一个长期性的安排，提升经营管理能力是基础，市值管理是手段，资本市场认可是关键。

另外，多家银行在提升投资者预期方面也下了真金白银的“实招”。在估值计划提升方案中强调将稳定现金分红，通过稳定分红给予投资者可预期、有吸引力的投资回报，使投资者及时分享发展成果，增强获得感。

例如，交通银行称，计划未来三年每年以现金方式分配的利润不少于该会计年度集团口径下归属于该行股东净利润的30%；分红频率上，将适时实施一年多次分红。

除了优化资产负债结构、优化盈利能力、稳定现金分红外，各家银行还对投资者关系管理、制定差异化估值提升措施、吸引耐心资本等方面做出统筹安排。

业内人士指出，银行业作为典型顺周期行业，其盈利能力与宏观经济高度关联。随着宏观经济改善信号显现，叠加银行业主动作为破局估值低迷困境，银行板块估值修复预期有望升温。娄飞鹏认为，从长远看，银行估值水平将回归到银行基本面以上。

不过，也有分析师指出，短期政策红利可能将提振市场情绪，但风险尚未完全出清，资产端定价依旧承压，整体而言行业营收乏力的情况仍将持续，估值回升能否实现还需静待市场反馈。