奈雪的低估值，阻止不了古茗、蜜雪冰城和沪上阿姨赴港上市的热情

岁末年初，原本是传统快消品的销售旺季，但这一轮的“风头”却被新茶饮抢了。

先是古茗控股有限公司（下称“古茗”）拿到了赴港上市许可，有望成为继奈雪的茶和茶百道之后，第三家成功上市的新茶饮企业。不过，其他新茶饮品牌不甘示弱，纷纷在资本市场迈出新的一步。比如沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称“沪上阿姨”）和蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）在这两天先后更新招股书。

值得一提的是，无论是古茗、沪上阿姨还是蜜雪冰城，在IPO方面都属于“再出发”。去年（2024年）1月，古茗控股与蜜雪冰城同时向港交所提交了上市申请；去年2月，沪上阿姨也紧随其后递交了招股书。不过，在递表半年之后，上述企业的招股书均显示失效。目前，古茗和沪上阿姨均在12月重新提交了上市申请。

相比A股市场，赴港上市似乎显得更容易一些，但参考此前已上市的奈雪的茶和茶百道，其在港股上市后的股价表现并不算好，而今行业头部品牌继续涌向港股，又能否打破“低估值”的魔咒呢？

新茶饮“竞速”上市

经过几年近乎“疯狂”的发展，奈雪的茶于2021年6月30日在港交所成功上市，成为“新茶饮第一股”，此后，虽然有不少新茶饮品牌都传出上市消息，但直至去年4月23日茶百道成功登陆港交所，第二家新茶饮上市企业才出现。

图片来源：＠蜜雪冰城

从市场规模来看，蜜雪冰城无疑是新茶饮赛道中的“王者”。蜜雪冰城引援灼识咨询的报告显示，按照截至2024年9月30日的门店数计，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业。按照2023年的饮品出杯量计，是中国第一、全球第二的现制饮品企业。按照2023年的终端零售额计，也是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。

从业绩方面看，2023年，蜜雪冰城实现营收203亿元，同比增长近五成；期内利润为32亿元，同比增长近六成。古茗实现收入76.76亿元，同比增长近四成；利润为10.96亿元，同比增近2倍。沪上阿姨实现营收33.48亿元，同比增长52.3%；利润3.88亿元，同比增长1.6倍。

图片来源：＠古茗茶饮

2024年前三季度，蜜雪冰城营收187亿元，同比增超两成。利润为35亿元，同比增超四成。古茗收入为64.41亿元，同比增长近16%；期内利润为11.2亿元，同比增长近12%。而沪上阿姨在2024年上半年营收为16.58亿元，同比增长6%；利润为1.68亿元，同比下滑12.3%，主要是2024年上半年录得以股份为基础的付款开支等大幅增加所致。

加盟商和门店数量方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的加盟商数量为19780名，门店数量超过45000家，覆盖中国及海外11个国家，其中在东南亚市场有超过4000家门店。同期，古茗拥有4842名加盟商，经营9771家加盟店。

图片来源：＠沪上阿姨

而截至截至2024年6月30日，在沪上阿姨有4930名加盟商，门店数量为8437家。截至2024年12月17日，沪上阿姨的门店进一步增至8980家，包括8956间加盟店及24间自营店。

根据据灼识咨询的数据显示，截至2023年12月31日，以门店数计，蜜雪冰城、古茗、茶百道及沪上阿姨是中国第四大现制茶饮品牌。如果古茗、沪上阿姨和蜜雪冰城都在今年内顺利上市，那么将进一步稳定新茶饮赛道的市场格局，拉开和其他同类企业之间的差距。

上市，新一轮竞争开始

就目前来看，已上市的新茶饮品牌中，无论是奈雪的茶还是茶百道，其股价表现并不好。

图片来源：＠奈雪的茶

2022年至2024年末，奈雪的茶市值分别为129.15亿港元、54.37亿港元和23.19亿港元，由此不难看出，奈雪的茶的总市值每年都在以超过“腰斩”的幅度在缩水。

无独有偶。茶百道上市之后股价便破发。茶百道以17.5港元/股的发行价上市，但上市当天就跌了26.86%，在去年的9月12日，茶百道股价一度创下了3.98港元/股的最低价，截至今日收盘，茶百道的股价为10.44港元/股，总市值也只有154.3亿港元。

对上述两家已上市新茶饮企业的低估值，夏至良时咨询管理公司高级研究员、大消费行业分析师杨怀玉对整点消费（ID：ZDXFBA）表示：“因为现制茶饮行业本质上属于快速消费品领域，尽管近年来发展迅速，但整体利润率并不高，且高度依赖加盟模式进行扩张。这样的商业模式在二级市场上可能难以获得较高的估值倍数。同时部分新茶饮企业在上市初期就遭遇破发，这不仅打击了投资者的信心，也可能引发后续投资者的谨慎态度，进一步压低了整体行业的估值水平。”

即便如此，为什么依旧阻止不了古茗、蜜雪冰城和沪上阿姨赴港上市的热情呢？

中国食品产业分析师对整点消费（ID：ZDXFBA）表示：“新茶饮扎堆上市背后，是因为整个新中式茶饮已经进入内卷化之后的淘汰赛节点，所以大家都在争相进行跑马圈地，都想把品牌效应、规模效应和粉丝效应做到最强，到2025年整个空窗期就结束了，所以无论咖啡也好、新中式奶茶也罢，都不如到了一个品牌固化的阶段，所以大家都去争做头部，都怕在2025年之后，整个马太效应会体现得更加淋漓尽致，所以各个品牌在当下实施IPO也是个正确的战略。”

据艾媒咨询的数据显示，2024年中国新式茶饮市场规模将达3547.2亿元，同比增长仅6.4%。预计2024年～2028年，市场增长幅度进一步降低，同比增长分别为5.7%、3.1%、2.3%和1.5%，到2028年有望突破4000亿元。

由此可见，新茶饮赛道的“饱和”之势越发明显，因此，争做头部品牌就显得尤为重要了。而要想成为真正的“头部品牌”，获得上市公司地位，无疑是最有效的方式之一。

除此之外，新茶饮品牌为何“热衷”港股市场？杨怀玉对整点消费（ID：ZDXFBA）表示：“港股市场相较于A股市场，拥有更为宽松的上市规则和更快捷的审核流程。这使得一些急于融资或希望尽快进入资本市场的公司更倾向于选择港股。同时香港作为国际金融中心之一，吸引了大量的国际投资者。对于寻求国际化发展的新茶饮品牌来说，在港股上市可以接触到更多元化的投资群体，有助于提升品牌的国际知名度。”

因此，新茶饮品牌竞相赴港上市，除了证明自己的市场地位之外，为后续“出海”和全球化布局，也会有积极的促进作用。