孩子王又“买买买”，看上丝域进军养发赛道，是走偏了还是走宽了

从孩子的生意，到宝妈的头顶。母婴零售龙头孩子王（301078.SZ）又开始收购计划，这次把目光投向了丝域养发。

近期，孩子王发布公告称，将联手巨子生物（02367.HK），收购珠海市丝域实业发展有限公司（简称“丝域实业”）100%股权，对价为16.5亿元。丝域实业即“丝域养发”品牌的运营主体。

需要提及，今年2月孩子王刚刚付完收购乐友国际的转让款，并且还是以向银行申请并购贷款的形式进行支付的，这才不足半年，并不“富裕”的孩子王就再次大手笔出手，不过这次是采用杠杆融资等交易形式进行收购，暂时缓解了孩子王当下的付款压力。

孩子王近几年的业绩表现并不让人满意，大手笔收购或为开辟一条新路，已经自顾不暇的孩子王是否还能整合好并购业务，从而形成协同效应，目前难见眉目。

拟收购丝域养发

6月6日，孩子王发布公告，拟受让关联方五星控股持有的星丝域投资65%股权。为强化产业协同和资源整合，巨子生物与自然人陈英燕、王德友拟同时受让五星控股持有的星丝域投资10%、8%及6%的股权，交易转让价16.5亿元。本次股权转让完成后，星丝域投资将成为孩子王的控股子公司。

孩子王成立于2009年，长期专注于母婴童商品零售及增值服务。丝域实业成立于2014年，为连锁养发品牌“丝域养发”的运营主体，是中国养发护发细分领域的龙头企业，专注养发20余年。截至2024年末，丝域实业共拥有2503家门店，其中，176家直营门店，2327家加盟门店，占比93%，会员数量超过200万。

一家本来在母婴赛道持续耕耘十余年的企业，为何会把目光和重金投向“头发”行业？

根据官方公告的表述，公司与丝域实业在会员、场景布局、渠道、产业、业态等方面具有显著的协同效应：会员协同，双方会员具有较高的关联性；布局协同，孩子王拥有超500家大店，可以开放部分门店及区域设立丝域养发门店；渠道协同，孩子王线上线下全渠道优势可以帮助丝域的产品更好触达消费者；产业协同，孩子王将协同战略投资方进一步赋能丝域实业；业态协同，收购丝域实业可进一步丰富孩子王服务产业业态。

高溢价、无对赌，杠杆融资收购

虽然孩子王对于此次并购寄予希望，但看似光明背后，存在着隐忧。

孩子王此次交易属于高溢价交易，且没有任何业绩承诺，采用的杠杆融资收购方式虽然可暂时缓解资金压力，但财务状况的捉襟见肘也面临进一步恶化。

从孩子王此次交易来看，首先孩子王拟受让公司实际控制人汪建国旗下的五星控股持有的星丝域投资65%股权，巨子生物持股的公司西安巨子与自然人陈英燕、王德友拟同时受让五星控股持有的星丝域投资10%、8%及6%的股权。股权转让完成后，星丝域投资将成为孩子王的控股子公司。

股权完成转让后，孩子王拟通过星丝域投资现金收购丝域实业100%股权。交易完成后，孩子王将间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为其控股子公司。

自然人陈英燕、王德友两人为丝域实业早期创始人，在股权转让后已经不直接持有丝域实业股权。

资金方面，孩子王拟将可转债募资的4.29亿元用于支付丝域实业收购款项，这部分资金原计划用于“门店升级改造项目”。星丝域投资拟申请不超过10亿元的银行贷款，孩子王按照持股比例为其中不超过6.5亿元的贷款提供担保。

丝域实业2024年的营业收入7.23亿元，归母净利润1.81亿元，2025年1-3月营业收入1.44亿元，归母净利润2660.98万元。评估基准日丝域实业公司股东全部权益价值为17.5亿元，较评估基准日归属于母公司所有者权益账面值（合并口径）2.56亿元，增值14.94亿元，增值率583.35%。经交易各方友好协商，以标的资产评估值为基础，本次交易最终作价16.5亿元。

此次交易没有设置业绩对赌，这意味着，孩子王在付出了超过5倍增值率的高额代价后，也要同时承担标的公司未来业绩下滑的风险，以及商誉减值所带来的财务影响。

业绩下滑并购是双刃剑

并购从来都是一把双刃剑，用得好会锦上添花，用得不好或置企业于危难之中。

2023年，孩子王提出了“扩品类、扩赛道、扩业态”的“三扩”战略，孩子王从主业中抽出身，频繁进行各种新尝试。2023年，孩子王以10.40亿元收购乐友国际65%股权，试图拓展北方区域，从而实现南方北方市场的相互统一；2024年，公司进一步将剩余35%股权收入囊中，出资5.6亿元。

2024年10月，孩子王公告称，将与辛巴团队合作，合资设立新公司，旨在探索新家庭电商直播零售业务及线下新零售业务的发展。辛巴本人、辛选主播团队"智囊"郑伽柏、辛选主播一姐蛋蛋（杨润心）都有间接或直接参股。不过，目前并未披露跟辛巴团队的后续合作进展，并且今年直播带货热度直线下降，辛巴此前也备受舆论争议，该合作能为孩子王带来什么实际效益越发渺茫。

2024年12月，孩子王投资者关系公众号称，孩子王近日以现金方式收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，交易对价1.62亿元，获得其控制权。幸研生物为护肤美妆新锐企业，旗下拥有OANA、博创两大新兴品牌。

而此次收购丝域实业是孩子王最大手笔的一次投资了，继跨界美妆后又将目光投向了女人的头发，如此来看，延续了其此前制定的扩张步伐，大步扩张背后，是业绩表现乏力和财务状况拮据。

上市前，孩子王的业绩一度向好，2018-2020年营业收入分别为66.71亿元、82.55亿元、83.55亿元，归母净利润分别在2.76亿元、3.77亿元、3.91亿元，连续3年营收净利实现增长。上市后的孩子王业绩表现迅速下滑，2021-2023年，归母净利润分别为2.02亿元、1.22亿元、1.05亿元，同比降幅达48.44%、39.44%、13.92%，连续下降3年。2024年尽管孩子王归母净利润回升至1.81亿元，同比增长72.44%，但仍不足2020年的一半。

频繁并购的背后，或许是孩子王在面对业绩压力时不得已而为之。

从目前来看，孩子王的并购效果尚未体现出来，而并购整合是一项系统工程，需要专业团队和强大的整合能力，才能实现1+1大于2的效果，市面上出现过不少整合失败、并购不达预期的案例，拖累主业的事件也时有发生。对于孩子王来说，如何利用好并购这个双刃剑是眼下重点。