菊乐再次闯关北交所

近日，菊乐股份发布公告称，向北交所提交了恢复上市审核的申请，得到了北交所同意。再次“闯关”北交所，对菊乐股份这家西南地区的区域乳企来说，挑战依然不小。在募投项目中，菊乐股份计划将数亿元用于改扩建与网络中心建设。业内分析人士认为，菊乐股份拥有较深的本地市场基础，但能否摆脱区域依赖仍存考验。

单一区域撑起七成收入

2025年度财报显示，菊乐股份的收入高度集中于西南腹地。报告期内，菊乐股份在四川省内实现收入约为12.10亿元，占同期主营业务收入比例达71.46%，其中成都市又占据了绝对核心。销售密度的极度倾斜导致其抗风险能力高度依赖单一城市的消费能力。

虽然近年来菊乐股份开拓四川省以外市场，并且于2020年收购了位于黑龙江省的惠丰乳品，推动了四川省外市场开拓和收入增长，但目前，除惠丰乳品外，公司收入仍集中于四川省成都市，而同区域内还有伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等同行业企业，市场竞争较为充分。这种“一城独大”的格局，使其抗风险能力与城市消费活力深度绑定。

相较于成都市内，菊乐股份在成都市外以及省外市场的开拓起步较晚，相关市场的拓展需要进行针对性产品研发、物流和经销商网络建设以及销售团队搭建，还需要时间和宣传来积累并提升品牌知名度，这些都对公司的综合能力提出了更高的要求和挑战。若菊乐股份出现市场开拓不力或现有市场需求有所降低等情形，都将对公司未来的盈利能力造成不利影响。

拓宽营销渠道，是菊乐股份冲击北交所的一大原因。为突破渠道瓶颈，菊乐股份在募投项目中计划投入1.79亿元‌，推进营销网络中心升级建设。菊乐股份在财报中表示，“将强化区域战略布局，优化产品结构与渠道建设，稳步提升品牌影响力和市场覆盖能力，降低区域集中带来的经营风险”。

补充产能，是菊乐股份冲击北交所的另一大原因。由于存在产能瓶颈，公司在经营策略上需要优先满足本地区的消费需求。菊乐股份此次拟募集资金约5.52亿元，其中近一半计划用于“温江乳品生产基地改扩建项目”，旨在提升低温乳品日产能，缓解当前“产不足需”的压力。

菊乐股份的主要产品为含乳饮料，近年来，公司开始在发酵乳、巴氏杀菌乳等低温产品上发力。由于产品规格型号较多，不同产品对保质期的要求不同，口感要求、消费风格亦不同。为满足产品创新和市场竞争的需要，菊乐股份对产品的灌装方法、包装形式的需求也在不断变化。由于公司标准砖生产线产能不足，且不具备部分规格型号产品的生产能力，故需要通过外协供应商根据公司的技术要求和产品生产标准来提供配料、灌装等外协加工服务。

跨省扩张的难度

在全国性乳业巨头的压制下，区域乳企跨省扩张的难度较大。

以燕塘乳业为例，2020年至2025年，广东省外营收占比均没超过3%‌，即便投入超5亿元建设粤东新厂，省外市场仍难有突破。

香颂资本执行董事沈萌向北京商报记者表示，“业务集中存在正反两方面的影响，积极的影响是基础深厚、品牌根基扎实、抗风险能力强，但消极的影响是潜在的成长空间较窄，高成长的叙事不足”。

菊乐股份深耕乳制品行业超过29年，拥有“酸乐奶”“嚼酸奶”等区域爆款。财报显示，2022年7月，菊乐股份控股子公司惠丰乳品被黑龙江省工业和信息化厅评定为“省级专精特新中小企业”，不过该评定已于2025年7月10日过期。

沈萌认为，“除了具有科创属性外，业务基础稳定、业绩增长可靠、具有一定规模的企业同样有机会在北交所挂牌，但爆款具有较多不确定性，所以反而不见得是加分项”。

对于全国化布局等问题，北京商报记者通过邮件向菊乐股份发出采访函，截至发稿未收到回复。