“酱油第一股”压力重重：营收跌回上市前，五年亏掉7亿+，调味品收入跌破10亿……

从业绩层面来看，昔日被誉为“酱油第一股”的加加食品集团股份有限公司（下称“加加食品”）无疑是整个调味品行业上市公司中，压力最大的。

根据加加食品最新披露的2025年业绩报告显示，其营收为12.16亿元，同比下滑6.5%；实现归属净利润-1.47亿元，是先扣非净利润-1.62亿元，双双同比减亏。

图源：加加食品2025年财报（截图）

好在，2026年第一季度，加加食品实现营收4.35亿元，同比增长3.46%；实现净利润0.34亿元，同比增长124.34%；实现扣非净利润0.31亿元，同比增长145.74%。经营活动产生的现金流量净额达到1.49亿元，同比增长77%。

或许2026年“开门红”的业绩，为加加食品的后续发展注入了更多信心，但摆在面前的客观挑战，依旧是压在加加食品身上的重重“大山”。

回到“原点”的基本面

早在2012年，加加食品就成功登陆资本市场，成为“酱油第一股”。

根据加加食品长期的业绩来看，早在2009年，加加食品的营收就突破了12亿元大关。此后，加加食品迎来调味品蓬勃发展的“黄金时代”，营收一路稳步增长至2020年的20.73亿元。

在这11年里，加加食品的营收复合年增长率只有4.97%，而中国整个调味品行业的复合增长率约在10%左右。虽然加加食品的增速明显落后于行业，但好歹也是呈现出正向增长态势。

此后，加加食品的业绩开始“变脸”，营收急转直下。加加食品用了11年将营收从12亿元拉到了20亿元以上，但只用了5年，又将营收从20亿元拉回了12亿元区间。

并且，在这5年里，加加食品的净利润累计亏损已经达到7.42亿元，扣非净利润累计亏损达到了8.18亿元（相关阅读：五年亏掉7亿+，“酱油第一股”还能翻身吗？）。而加加食品自上市以来，净利润最高的2020年只有1.76亿元，扣非净利润最高的2012年只有1.64亿元……

作为对比，2012年至2025年，海天味业营收从70.7亿元激增至了288.7亿元，翻了接近4倍；归属净利润从12亿元激增至了70.38亿元，翻了五倍有余……

当然，加加食品的业绩“过山车”，和创始人家族的多元化战略失败有着必然联系，但从市场层面来看其在调味品主业方面的失策也密不可分。

毕竟，作为最早上市的酱油企业，加加食品错过的不仅仅只是酱油的发展良机，而是整个调味品赛道的“黄金发展期”。如果加加食品将多元化策略聚焦到调味品赛道，可能其创始人家族也不至于沦为失信被执行人。

当然，一切都没有如果。

“差距”在哪里？

回望加加食品的辉煌，除了是首家酱油上市企业之外，其市占率一度曾经超过了“豪门”李锦记。

如今的加加食品，不仅在2021年酱油品类被千禾味业反超，并且相比海天味业、中炬高新（美味鲜）和千禾味业三大上市企业，差距越来越大。

而在2025年，加加食品的调味品业务收入，首次跌破10亿元大关。

单从经营层面来看，加加食品到底差在哪了呢？

从品类上来看，加加食品旗下主要以酱油、味精、食醋、鸡精、植物油和其他品类为主，其中，酱油依旧是加加食品最大的收入来源。

图源：加加食品2025年财报（截图）

以2025年为例，加加食品酱油类实现营收7.03亿元，同比下降3.67%，占其总收入的57.8%；味精类实现营收0.57亿元，同比下降31.66%，占其总收入的4.71%；食醋类实现营收0.44亿元，同比下降17.04%，占其总收入的3.58%；鸡精类实现营收0.38亿元，同比下降33.51%，占其总收入的3.11%；食用植物油实现营收2.28亿元，同比增长3.81%，占其总收入的18.75%；其他品类实现营收1.47亿元，同比下降7.31%，占其总收入的12.05%。

从品类布局上来看，加加食品的业务板块并不算少，但坦率的说，除了跌就是微增，几乎没有比较表现跳脱的品类，这也是其被其他竞争对手越甩越远的关键。

缺乏大单品去渗透终端，新品类推动容易受阻，品类过于分散不利于资源集中，很难将市场打透……这些或许都是加加食品面临的品类挑战。

更为重要的是，从盈利能力来看，或许是受制于规模效益，对比已经披露财报的海天味业和中炬高新（美味鲜）等可类比企业来看，加加食品的赚钱能力也是“垫底”。

2025年，加加食品的酱油品类毛利率增长了3.21%至32.71%；而同期，海天味业的酱油品类毛利率为48.73%，美味鲜酱油品类的毛利率为45.03%……作为加加食品的核心业务，酱油品类毛利率直接比竞争对毛利少了十几个点。

撇开规模不谈，加加食品的味精、鸡精类毛利率分别为37.06%和36.22%，而美味鲜的鸡精鸡粉品类毛利率达到了48.11%；而以贸易分装方式为主的莲花控股的味精、鸡精毛利率都分别有29.02%和29.68%。

更为关键的是，加加食品在调味品领域没有第二个业绩支撑点，作为第二大业务板块的食用油，除了毛利率低下之外，很难和千亿、百亿、数十亿的粮油巨头们去抢夺市场。

这些，都是摆在加加食品面前的明显差距。

“出路”在哪里？

虽然加加食品一直宣称：“公司坚持“12345”产品战略，聚焦“减盐”系列战略产品，同时，继续推进“原酿造”“面条鲜”等大单品运作，加大味极鲜、金标生抽、草菇老抽等酱油产品的市场推广，加快食醋、蚝油、料酒、鸡精等行业集中度低、成长性大品类的市场开拓，推进复合调味料、凉拌汁、酱料、汤料、高鲜鸡精五大类复合调料产品的研发和市场布局；盘中餐主推“纯油”，以“菜籽油”“玉米油”“茶油”为重点产品，向中高端食用油市场发展。”

但过于官方的表态，或许背后就是执行力欠缺的表现。

在市场层面，加加食品称，公司已建立覆盖湖南、湖北、河南、河北、安徽、江西、四川、云南、广西等核心市场，同时以二、三线城市和县、乡（镇）为重点市场，依托长沙、阆中两大生产基地，辐射全国的销售网络。

图源：加加食品2025年财报（截图）

但是事实上，2025年，加加食品所划分的七大销售区域中，除了西北区域外，全线下滑。只有华东、华中和西南区域营收贡献过亿的，并且，这三大区域合计营收贡献额达到了10.44亿元，占其总收入的85%以上。其中，仅“大本营”华中地区的占比就达到了41.84%。

而其所谓的“核心市场”，早已经被海天味业、李锦记、千禾味业等击穿打透，尤其是餐饮市场，虽然加加食品坐拥湘菜发源地，但当地餐饮市场的大蛋糕却被其他品牌“吃干抹净”。

而在消费端整点消费专门走访了一家加加产品比较多的终端发现，其主打的鲜味鲜生抽、金标生抽、特级金标生抽（0添加）、减盐特级生抽、加加南沙蚝油、上等蚝油都有陈列。

但发现加加食品的品类迭代升级走向了一个“误区”，就是所有产品的性价比都比较高，比如9.9元/瓶（500ml）的金标生抽和南沙蚝油；10.9元/瓶（500ml）的特级金标生抽（0添加）和减盐特级生抽……这或许也是其品类毛利不及友商的另一重原因。

但是，这种走平价路线的升级道路，并未能帮加加食品实现“逆袭”。加加食品的性价比路线并未走到极致，价格也未能拉开和友商之间的差距。叠加上加加食品在品牌和渠道能力方面稍逊一筹，动销情况自然也不及友商。

举个简单例子，同样是主打减盐，厨邦的淡盐酱油（410ml）只要8.9元/瓶，看上去还比加加食品的减盐特级生抽更便宜；加加南沙蚝油挤挤装（500ml）9.9元/瓶，但李锦记的味蚝鲜蚝油（235g）的只要4.9元……但当大家同在一个货架上时，加加食品的性价比优势顿时就被吞噬掉了。

截至4月27日收盘，加加食品股价报收7.39元/股，公司总市值为81.81亿元。对于新股东入驻之后，除了力求“摘帽”之外，加加食品在业绩层面究竟会“深蹲起跳”，还是会继续“躺平”，我们一起拭目以待。