伯希和三度递表港交所更名“奔赴自然”，业绩高增亟需线下破局

文丨李振兴

近日，港交所官网披露了户外运动品牌伯希和的最新上市申请。此次递表，其上市主体名称已正式变更为奔赴自然户外运动集团股份有限公司（以下简称“奔赴自然”）。

招股书显示，奔赴自然2025年营收规模逼近28亿元，同时披露了伯希和因商标存在争议内容被起诉，通过更名完善上市准备的相关信息。

在业内人士看来，伯希和依托线上渠道实现高速发展，但长期依赖低价引流模式难以持续，且不利于品牌调性提升。如何构建成熟的线下发展模式，在与头部品牌的竞争中突围，成为其未来发展的关键破局点。

更名背后的商标争议风险

此次更名并第三次递表港交所，既是伯希和化解商标争议的必要举措，也是其寻求资本市场融资、支撑多品牌布局与重资产线下战略的重要选择。

上市主体从大众熟知的“伯希和”更名为“奔赴自然”，成为外界关注焦点。官方招股书首次明确解释：此举既是品牌理念升级，也是应对合规要求的风险防御措施。

招股书称，更名旨在让企业名称与品牌核心理念高度统一。

更深层原因在于法律与舆论风险。“伯希和（Pelliot）”与20世纪初劫掠中国敦煌文物的法国汉学家保罗・伯希和（PaulPelliot）同名，品牌长期面临历史情感层面的舆论争议。

更关键的是，已有个人向国家知识产权局申请宣告“伯希和”相关商标无效，并提起行政诉讼，相关案件目前仍在审理中。

在冲刺港股IPO的关键阶段，核心品牌商标的不确定性是监管层与投资者重点关注的风险点。为稳定资本市场信心、规避合规风险，奔赴自然将上市主体名称更换为更具包容性的“奔赴自然”。

奔赴自然无形资产主要为软件及商标，无形资产金额由2023年12月31日的380万元，增至2024年12月31日的600万元，2025年12月31日进一步增至1070万元，主要系持续购置与升级软件系统所致。

奔赴自然成立于2015年12月24日，核心品牌伯希和创立于2012年。伯希和早期以服装加工与批发为基础，后聚焦户外服饰赛道，以冲锋衣为核心单品，采用轻资产模式，全部产品委托代工生产，以线上DTC渠道为核心发力方向。2019年，伯希和收购Excelsior品牌，布局户外鞋类品类。

2023年、2024年，伯希和先后完成A轮、B轮融资；2025年3月，腾讯投资3亿元入股。

创始人刘振直接持股39.37%，创始人花敬玲直接持股31.49%，二人为夫妻关系，合计控制公司63.17%的表决权。员工持股平台利辛利伯持股约11.1%；腾讯投资持股10.70%，为最大机构股东；启明创投持股5.35%，其他机构投资者持股比例均低于3%。

招股书显示，奔赴自然曾与投资者签订包含特殊权利条款的对赌协议，涉及董事提名权、财务补偿权、赎回及撤资权等内容。2025年3月，公司与投资者签订补充协议，在递表港交所前终止上述对赌条款。协议约定，若奔赴自然撤回上市申请，或未在2028年前完成港交所上市，已终止的对赌权利将自动恢复。

营收直奔28亿元盈利增速放缓

招股书披露的最新财务数据显示，2023年至2025年，奔赴自然营收从9.08亿元大幅增长至27.93亿元，年复合增长率高达75.5%。其中2024年营收同比增长94.3%，2025年同比增长58.2%。

按2024年零售额计算，奔赴自然品牌跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，市场份额占5.2%；同期按零售额计算，伯希和品牌在中国内地整体户外服饰市场（含国内及国际品牌）占比1.7%。

奔赴自然盈利能力呈下滑趋势。净利润从2023年的1.52亿元增至2024年的2.83亿元，2025年达到3.56亿元。尽管净利润绝对数值持续增长，但净利率从2023年的16.7%降至2024年的16%，2025年进一步降至12.7%。即便剔除股权激励等费用，经调整净利率也从2023年、2024年稳定的17.2%，降至2025年的14.6%。

营收高增而利润增速放缓，核心原因是销售费用大幅增长。奔赴自然销售及分销费用2023年为2.77亿元，2024年激增至5.87亿元，2025年突破10亿元大关，达到10.59亿元，占总营收比例高达37.9%。

鞋服行业品牌战略咨询专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄认为，奔赴自然作为新兴品牌，品牌溢价能力不足，商业价值、口碑积累与复购信任均需长期沉淀。目前收入主要依赖线上流量，维持流量需要大量营销投入，一旦投入减少，流量就会下滑，进而影响整体业绩，这也是奔赴自然收入高增长、利润增速相对较慢的主要原因。

奔赴自然正加速布局线下门店，线下零售店数量从2023年底的77家翻倍至2024年底的146家，2025年底增至230家。但其线上DTC渠道收入占比仍超五成，从2023年的63.2%逐步降至2025年的52.7%，线下DTC渠道占比则从5.2%提升至18.1%。

相比之下，奔赴自然研发投入明显不足。2023年至2025年，研发开支仅为1980万元、3150万元和7400万元，占营收比例不足3%。

与伯希和情况类似的还有坦博尔和凯乐石。数据显示，2023年坦博尔研发开支为3397万元，费率3.33%；2024年、2025年分别为3681万元、5348万元，费率分别为2.82%和2.44%，研发费用小幅增长、费率持续下滑，销售费用率接近40%，呈现明显的重营销、轻研发特征。

凯乐石作为国产专业户外品牌，2023至2025年研发费用分别约为1.2亿元、1.8亿元和2亿元，费率稳定在6%左右。凯乐石主打8000米级登山装备，2020年后主动缩减露营产品线，将80%研发资源集中在高门槛专业场景。

库存压力凸显，多品类扩张

未更名前，市场对奔赴自然的核心认知仍为“冲锋衣”品牌。除主打城市通勤和泛户外的经典系列（2025年贡献83.7%营收）外，奔赴自然还推出面向高阶户外玩家的专业性能系列、融合户外美学的山系列，以及2025年初推出的高端产品线巅峰系列。

在稳固“三合一”冲锋衣核心业务的基础上，奔赴自然尝试将研发经验延伸至羽绒服、抓绒衣、软壳衣等品类。

得益于高毛利的服装品类，尤其是冲锋衣裤的贡献，奔赴自然整体毛利率从2023年的58.2%升至2024年的59.6%，2025年进一步攀升至63.7%。2025年服装品类贡献91.2%的营收，其中仅冲锋衣裤就占比52%。

随着业务扩张，奔赴自然库存状况恶化。2025年底，奔赴自然存货净额达8.7亿元。存货周转天数从2023年的189天飙升至2025年的264天，意味着库存需近9个月才能消化，远超行业健康水平，产品滞销与跌价风险上升。

库存周转周期过长，核心原因是产品动销不畅，库存结构中长龄期货品占比偏高；即便当年新品库存较多，也反映出线下渠道运营未打通，货品流转效率低下。

程伟雄认为，虽然伯希和保持高增长，但行业流量红利消退后，线上品牌陷入价格战竞争，流量投放成本持续攀升，跨界布局也需大量资金投入。维持高曝光依赖资金支持，品牌的核心竞争力终究要靠产品支撑。商业模式的核心并非文化与概念炒作，而是产品实力的竞争，价格比拼之外，基于产品的价值营销才是关键。

伯希和战略升级势在必行。

在招股书中，奔赴自然表示未来目标是成为多品牌户外生活方式集团，而非单纯的冲锋衣制造商。公司将通过加大设计研发投入、全品类扩张、多元化投资组合，推进品牌孵化与投资并购，实现持续增长。

招股书详细披露了奔赴自然未来的战略转型方向：

多品牌矩阵孵化：通过品牌孵化、投资并购等方式，布局高增长户外细分赛道，搭建覆盖不同品类、价位的品牌矩阵。

产品高端化升级：全力摆脱平价标签，2025年初推出定位极寒与极限场景的“巅峰系列”，采用Pertex面料、Vibram鞋底等顶级材质；借助收购的户外鞋履品牌Excelsior切入鞋类市场，打造第二增长曲线。

线下渠道扩张：计划未来五年新增约150家线下零售店，打破过度依赖线上流量的局面。

海外市场开拓：已在北美、欧洲、大洋洲等国际市场初步布局，挖掘海外增量空间。

程伟雄认为，线下布局具备长期价值，但关键在于明确加盟或直营模式，打破现有运营模式，打通线上线下供应链与促销体系，实现全域一盘货运营，避免线上线下相互冲突。同时需明确业务主次，清晰定位大众市场或中高端市场——大众市场已有国内头部品牌占据主导，对标国际品牌则需产品品质超越同类国际品牌。

品牌口碑与认知的转变是长期过程，从线上品牌向全域户外生活方式集团转型，通常需要5至7年时间。线下布局后，四季产品运营、供应链管理、门店体系搭建等，都需要建立复杂的企业运营体系。