310亿大单傍身 东阳光转型算力没有退路

一家曾经安安稳稳做着铝箔、电子元器件和化工材料生意的传统制造企业，现在要“All in”算力赛道。

6月2日，东阳光发布公告称，控股子公司东阳光云智算与一匿名客户签署了算力采购合同，合同金额在100亿元至120亿元。

不到一个月前，该子公司刚刚与另一匿名客户签下算力大单，合同金额在160亿元至190亿元。两份合同订单金额最高310亿元，是东阳光2025年营收的两倍多。

算力大单的另一面是一组截然不同的数字，去年全年东阳光归母净利润仅2.75亿元，同比下跌26.54%。今年一季度归母净利润更是遭遇了“腰斩”，同比下跌57.1%至1.19亿元。

一家净利润不到3亿元且持续恶化的公司，想去撬动一个需要百亿投入的新赛道。单看机遇，这是东阳光向算力赛道转型的跃迁；单看风险，这是东阳光倾注所有的豪赌。

主营业务越来越不赚钱算力成了出路

鳌头财经梳理发现，东阳光拿下算力大单并非一蹴而就，而是经过了一年多的铺垫。

去年3月，东阳光与中际旭创成立合资公司，进入智算中心液冷赛道；9月，东阳光又与控股股东共同以280亿元对价收购秦淮数据中国区业务，拿下算力基础设施；今年4月，接连签下大单的东阳光云智算成立，紧接着，东阳光便为其新增不超过600亿元的担保额度，为“百亿大单”提供资金支持。

“这一系列动作说明东阳光向AI算力赛道的转型有备而来，是深思熟虑后的决定。”行业观察人士向鳌头财经分析道，“转型的原因也很简单，传统制造业承压，东阳光也不例外，其需要寻找新的增长曲线。”

财报显示，2025年东阳光实现营收149.3亿元，同比增长22.42%，净利润同比下跌26.54%，增收不增利。

事实上，东阳光的主营业务面临着不同的压力。

目前东阳光业务分为电器元器件、高端铝箔、化工新材料和能源材料四大板块，其中高端铝箔业务2025年营收59.2亿元，总营收占比41.3%，为公司第一大业务，但该业务毛利率在各业务中倒数，仅为4.12%，比2024年还少了0.45个百分点。

最赚钱的是化工新材料业务，这是东阳光的第二大业务，毛利率为43.33%。

“高毛利来源于‘第三代制冷剂配额制’带来的政策红利，随着后续制冷剂配额的进一步收紧，该业务在长期难以支撑增长。”前述行业观察人士表示。

换言之，铝箔业务利润微薄，化工新材料存在周期性，两大主营业务都不支持业绩持续增长，东阳光若不想在传统业务泥潭中越陷越深，就必须全力押注一个高增长、高回报的新赛道，AI基础设施便是东阳光的最终选择。

没挣钱先花钱转型风险比看上去要大

转型的故事越是诱人，潜藏的风险便越惊心，在东阳光的算力采购服务合同公告中，风险提示占据了快一半的篇幅。

首先是履约风险，在这份百亿大单中，采购方和履约方的地位并不对等。

根据合同条款，东阳光云智算需完成“交付——验货——验收”三个环节后才能正式履约收费，若东阳光云智算因性能指标、部署质量、运行稳定性、硬件合规性等原因出现任一环节的不通过，客户有权单方解除对应订单且无需承担违约责任。

换言之，东阳光需要先投入几十甚至上百亿资金采购服务器、完成设备部署上架，所有的成本和风险全部由自身承担，而客户随时能以“不达标”为由喊停并不用赔一分钱。

这一合作模式加剧了东阳光的现金流压力。“算力租赁业务从采购服务器到部署上架、完成验收，最后按月确认服务收入，整个过程至少需要半年到一年的时间。

而在这段时间里，东阳光需要持续投入巨额资金采购设备，同时还要偿还旧债、支付利息。”行业分析人士向鳌头财经表示。

财报显示，2025年东阳光财务费用同比上升57.11%，上升原因为项目贷款和利息支出增加，报告期内其利息支出为4.86亿元。

在新业务贡献利润之前，东阳光仍需靠主业微薄的造血能力“续命”。

公告中没有明确提及的是资金链的风险。先来看一组数据，截至2025年末，东阳光有息债务余额155.14亿元，同比增长31.25%；资产负债率66.07%，同比高了3.36个百分点。

除此之外，新增600亿元担保额度后东阳光2026年度总担保额度已经超过830亿元，是净资产的六倍多。

“东阳光几乎把能抵押的资产和信用全部押了进去，其转型的本质是通过层层杠杆豪赌未来算力赛道的高风险战略布局。这种‘走钢丝’式的转型一旦合作项目不能落地或不达预期，或将面临资金链断裂的风险。”前述行业分析人士向鳌头财经表示。

换言之，东阳光转型成功的路径极其狭窄，既要有技术交付能力，又要进行融资成本控制，还要在算力赛道红利消退前完成从投入到产出的闭环。技术、资金、时间，三个关键因素都不能出现纰漏。

东阳光的算力豪赌，只会存在两个结局，要么完成从“卖铝箔”到“卖算力”的业务跃迁，成为AI基础设施新巨头；要么订单落空、资金链断裂。既然已经出发，东阳光再无退路。