养猪一哥半年亏60亿，超长猪周期何时见底

史上最长的猪周期，还在继续。

自2022年3月算起，本轮猪周期已持续超过50个月，猪价在行业成本线以下徘徊逾20个月，全行业深陷亏损泥潭。

截至7月15日，生猪现货（外三元）全国均价报11.14元/公斤，生猪期货主力合约收于11.96元/公斤。

近日，生猪养殖龙头牧原股份发布了2026年半年度业绩预告，预计上半年净利润亏损57亿元至67亿元，同比下降超过150%。

而在一年前，这家公司还在行业盈利周期的高点，全年净赚154亿元。从赚154亿到亏60亿，周期反转的烈度，远比想象中更剧烈。

卖一头，亏一头

亏钱的原因很简单，猪价跌得太狠了。

对此，牧原在业绩预告中解释得很直白：2026年上半年，商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%。

然而，牧原此前在一季报中公布的养殖完全成本是11.6元/公斤。这意味，每卖一公斤猪肉，便倒贴1.2元。

按照一头标猪120公斤计算，每出栏一头猪，牧原就要亏掉近150元。上半年，公司累计销售商品猪3861.5万头。

一季度，这种压力已经显露端倪。当季营收298.94亿元，同比下滑17.1%；归母净利润亏损12.15亿元，同比下滑127%。

进入二季度，情况进一步恶化。根据上半年业绩预告推算，二季度亏损进一步扩大至约45亿至55亿元，环比一季度明显增亏。

更值得关注的是，经营端的造血能力正在转弱。一季度，牧原经营活动现金流净流出9.2亿元，为2023年以来首次一季度现金流转负。对于一家长期以现金流韧性著称的企业来说，这是一个需要警惕的信号。

纵向对比，反差更为明显。2025年，牧原的销售毛利率还有17.82%，净利率接近11%。而到了2026年一季度，毛利率骤降至5.17%，净利率直接转负，跌至-4.09%。不到一年时间，利润表像被撕开了一道口子。

牧原股份2026年6月份销售情况

来源：牧原股份6月份销售简报

但不出意外的是，牧原并没有减少出栏量。这符合其以往在猪周期底部的惯常打法：用成本优势做护盾，在行业最惨的时候吃掉份额，等周期反转时兑现更大的利润。过去四轮周期，已经验证了这一逻辑。

2026年上半年，牧原出栏量为3861.5万头，同比反而增加了22.1万头。

在行业深度亏损的背景下，“不减产”本身就是一种态度，只是代价也很清晰。上半年，公司实现销售收入仅501.45亿元，同比减少了207亿元。

成本护城河，还在

尽管业绩出现亏损，牧原在这轮周期中依然保有一样同行难以复制的东西，那就是成本优势。

2026年1至2月，公司养殖完全成本约12元/公斤；3月已降至11.6元/公斤，进一步巩固了其在全行业的成本领先地位。

按照牧原内部的生产节奏，到2026年底，完全成本有望降至11元/公斤以下。。

从生产指标来看：

·PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）已从26.7头提升至28头左右

·肥猪日增重提高50克/天，达到860克

·育肥料肉比优化至2.7左右

·断奶到上市成活率保持在89%以上，全程成活率83%~84%

这些数字意味着，牧原在效率上依然领先行业一个身位。

但问题的关键在于，2026年上半年猪价的下跌速度，远远快于成本的下降速度。

生猪（外三元）价格走势

来源：中国养猪网

截至7月15日，生猪期货主力合约收盘价约为12.05元/公斤，现货价格（外三元）约11.14元/公斤。相比2025年同期的高点（约14.6元/公斤），猪价已下跌约24%。

与此同时，牧原上半年商品猪销售均价同比下降约28%，远快于成本端约0.4元/公斤的降幅。成本优势可以让牧原“少亏”，但在全行业深度亏损面前，无法让它独善其身。

不过，本轮周期底部出现了一个值得注意的变化：牧原也开始主动收缩上游产能了。

截至2026年6月末，公司能繁母猪存栏量为311.3万头，较2025年初362.1万头的峰值压降近51万头，其中超七成已在2025年完成。

表现上看，牧原仍在“逆势卖猪”，但在上游早就开始有节奏地收缩产能。这本身就是一个信号，在一定程度上验证了这轮周期的底部，的确要比以往更深、更长。

超长猪周期，行业“全员预亏”

截至7月15日，生猪养殖板块中已经有10家养殖企业发布上半年业绩预告，亏损幅度普遍在300%至500%之间。

例如，天邦食品预计亏损15亿至16亿元；京基智农预计亏损4.29亿至5.49亿元。头部、腰部、尾部，无一幸免。

这轮猪周期，已经打破了历史纪录。自2022年3月算起，本轮周期已持续超过50个月。更罕见的是，猪价在底部区域（低于行业成本线）徘徊已超过20个月，而在2014年和2018年的周期底部，这个数字不过是5到6个月。

不过，产能去化的信号正在加强。

2026年5月，能繁母猪存栏量环比下降1.32%，去化速度较4月的0.89%明显加快。截至一季度末，全国能繁母猪存栏量为3904万头，较2025年6月高点已去化约3.4%至3.95%。

市场普遍预期，如果去化势头延续，猪价有望在四季度迎来整体性盈利修复。

但短期供给压力仍在兑现。2025年上半年能繁母猪存栏处于高位，按照6至9个月的生产传导周期，2026年二、三季度商品猪出栏量仍在增长。与此同时，出栏体重和冻品库存均处于较高水平，短期供给依然充裕。

截至7月15日，生猪期货主力合约收盘价约12.05元/公斤，现货价格（外三元）约11.14元/公斤。相比2025年7月的高点（约14.6元/公斤），猪价已下跌约24%。

就在行业最惨淡的时刻，牧原也迎来了新老交替。

6月1日，创始人秦英林正式辞去全部经营管理职务，将董事长职位交给跟随自己多年的老将曹治年，而非自己31岁的儿子秦牧原，秦牧原仅被提名为非独立董事。

紧接着，6月25日，牧原连发两份公告：董事长曹治年、总裁高曈等12位核心高管，拟自6月26日起6个月内合计增持4亿至5亿元A股股份；同时，公司拟动用3亿至5亿港元回购H股。

官方公告给出的理由是：基于对公司未来发展前景的坚定信心及对公司价值的高度认可，为进一步维护股东权益，并增强投资者信心。

多数机构判断，2026年三季度猪周期仍将处于磨底阶段，拐点有望在四季度出现。届时，成本优势最突出、产能储备最充足的企业，将率先迎来盈利修复。

对于牧原来说，眼下是最难的时候，但也可能是最接近光明的时候。