盐湖提锂新贵三达膜：高增长难掩减持隐忧

三达膜是国内少数实现“膜材料—膜组件—膜设备—膜软件—膜应用”全产业链布局的科创板膜技术龙头，2025年交出稳健增长年报，2026年一季度更是迎来营收大幅提速，公司发展势头越发明显。

核心逻辑是基本业务水务投资运营的压舱和膜法水处理的周期修复，叠加第二增长曲线即高弹性业务盐湖提锂等新业务的高景气拉动。

2025年盈利增长29%，盐湖提锂成为增长主引擎

三达膜2025年营业收入15.24亿，同比增长9.58%；归母净利润3.78亿，同比提升20.15%，扣非净利润3.61亿，增幅高达29.02%，扣非增速显著高于账面利润，业绩创历史新高，主业盈利能力具备持续性。

（wind数据）

营业收入的增长结构中两大业务，膜技术应用是全年的核心增长极，而水务投资运营相对比较平稳。

（收入构成，wind数据）

首先，作为业绩稳定压舱石的水务投资运营，2025年收入6.20亿，同比增长6%，2025年全国布局27座市政污水处理厂，运营现金流不受行业周期波动影响。

一体化的优势得以创造46.60%的高毛利率，其中近半数水厂全面落地自产石墨烯MBR膜，既降低运营耗材成本，又形成膜产品线下示范场景，实现产业协同，构建难以复制的产业生态壁垒。

其次，膜技术应用业务2025年收入8.88亿，同比增长20.23%。

（收入构成，wind数据）

膜技术应用业务旗下亮点是工业料液分离板块收入5.15亿，同比增长116.63%，近乎翻倍，毛利率38.34%，主要源于新能源（盐湖提锂）项目的增长。

（2025年重大合同履行情况）

2025年依托陶瓷膜+连续移动床成套工艺，在高镁锂比盐湖实现高锂收率，深度绑定藏格、金昆仑等头部盐湖企业，2025年底累计订单增长较快，交付周期覆盖1至2年。

膜技术应用业务另一个板块膜法水处理收入1.87亿同比下滑40.02%，不过收入下滑并非需求萎缩，而是项目交付和收入确认周期的扰动。

2024年集中落地多个大型石化水处理总包项目，2025年同类大型项目验收空档，收入阶段性走低，为2026年一季度反弹埋下伏笔。

2026年一季度营业收入迎来爆发式增长

三达膜2026年一季度财报彻底扭转2025年水处理业务的低迷态势，单季营收4.90亿，同比大涨85.91%；归母净利润9849万，同比增长29.22%，扣非净利9145万，同比增幅32.15%。

最大的变化是膜法水处理业务修复，板块收入同比暴涨545.57%，多个石化、工业膜法水处理项目验收及交付规模同比大幅扩大。

（2026年6月16日2025年年报问询函回复）

其次工业料液分离收入也大涨192%，其中盐湖提锂领域收入占比60%，同比大涨2116%。

（2025年年报问询函回复）

国际化进步加快，H股上市做准备

三达膜海外市场有所突破，2025年境外营收4077万，同比大增257.84%，主要系公司通过不断加大海外业务渗透，把握境外市场机会，初步取得了一定成效。

其中越南、马来西亚、印尼化工、净水项目批量落地，海外市场打开长期增量空间。

与此同时，公司亦在继续挖掘境外市场需求，目前已在境外市场取得了石化行业、制药行业和乳制品业等领域订单。

不过整体而言，海外收入规模较小，收入仅占总收入的3%，基数小所以增长速度十分快，空间也更大。

2026年6月16日，三达膜发布H股上市最新进展公告，披露公司持续推进赴港发行上市筹备工作，上市的目的也是为了拓宽融资渠道、支持海外业务发展。

这也适配实控人海外背景，实控人蓝伟光、陈霓夫妇拥有新加坡国籍和产业根基。

（实际控制人情况，2025年年报）

有没有机会进入半导体领域？

最近半导体因为AI行情火热，三达膜有没有像同行沃顿科技（000920.SZ）可能进入半导体领域？

据报道，沃顿科技自研UE系列干式超纯水反渗透膜，是全球第二、国内唯一可批量量产干式半导体膜企业，对标陶氏、东丽海外垄断产品，脱盐率99.7%、TOC去除率超99.999%，可适配28–90nm成熟制程晶圆厂超纯水制备。

其UE系列半导体超纯水膜，是国内少数通过头部晶圆厂验证的产品，已经开始供货给中芯国际、长江存储、长鑫存储等企业，成熟制程的国产替代走在行业前列。

长江存储二期项目膜组件采购中沃顿市占率达64.5%，打破海外膜材料垄断，成为国产半导体超纯水耗材关键突破口。

因此2026年5月下旬，沃顿科技股价起点约10.56元，6月30日盘中涨停报16.6元，区间最大涨幅57%。

（市值风云APP）

如果三达膜业务下游也进入半导体领域，那公司业务收入和估值还会上一个台阶。可惜，目前风云君在公司公开披露的年报还没看到任何具体的业务进展。

三达膜2025年研发投入6872万，占总营收4.51%，客观而言占比并不算很高；研发人员205人，占员工总数17.37%；全年新增专利39项，累计授权专利283项。

目前在膜材料研发方面，重点围绕无机陶瓷膜及纳滤膜两大方向展开：

（1）在无机陶瓷膜方面，公司持续推进其在水处理、新能源、半导体等领域的应用拓展；

（2）在纳滤膜方面，公司则重点布局超低压大通量纳滤膜及特种分离纳滤膜材料，推动其在饮用水深度处理及工业特种分离等场景中的应用。

风云君认为，三达膜是有可能也是有意向进入的，但是目前还没产业化，更谈不上有收入。

（2026年6月16日公告）

股东持续减持，引发市场担忧

在半导体膜业务布局上，三达膜进度落后同行，更麻烦和令人讨厌的是2021年11月之后重要股东全是一直减持，完全没有增持。

（冰山一角的减持，wind数据）

2026年5月三达膜连发两份股东减持相关公告，外部投资股东清源中国刚完成一轮全额减持，随即抛出新一轮减持预案，同时公司总经理、董秘两名高管同步披露减持安排。

清源中国作为IPO前入股财务型股东，也是公司第二大股东，上一轮减持计划于2月25日至5月7日落地，按集中竞价+大宗交易合计减持996.04万股，占总股本3%，减持区间17.46-19.77元，足额完成减持目标，持股由24.81%降至21.81%。

本轮其再度计划三个月内减持不超3%股份，其中集中竞价不超1%、大宗不超2%，减持原因为自身资金需求。

与此同时，公司董事、总经理方富林拟减持不超0.07%股份，董秘兼财务总监唐佳菁计划减持不超0.04%，二人过往年度均有小额减持记录，本次同样出于个人资金需求，减持方式通过集中竞价。

三达膜2025年业绩创新高，2026年一季报在增长30%以上，基本面扎实，传统的水务投资运营和膜法水处理的稳健增长，新兴业务比如盐湖提锂有很大突破和进展，然后未来还可能有进入半导体领域的预期。

叠加这几年也有国产膜材料国产替代的趋势和投资逻辑。2025年归母净利润3.78亿，目前市值57亿，PE才15倍，一季报还在增长，动态PE会更低，属于风云君喜欢往下底部风险可控、往上弹性较大的业务模式。

不过令人头疼的是，重要股东持续减持，给市场一种自家人完全不看好公司的感觉，再加上港股的上市，可能又会稀释股权。