“酱油老二”上半年净利猛增61.25%，“含金量”几何？

9日晚间，“酱油老二”厨邦母公司中炬高新技术实业（集团）股份有限公司（下称“中炬高新”）发布2026年半年度报告。

图源：中炬高新公告（截图）

报告期内，中炬高新实现营业收入约25.42亿元，同比增长19.23%（其中，调味品板块实现收入约24.21亿元，占营业收入的95.25%，同比增长15.4%）；实现归属净利润约4.14亿元，同比增长61.25%；实现扣非净利润约3.66亿元，同比增长39.38%。

而中炬高新的调味品业务主要依托子公司广东美味鲜调味食品有限公司进行。虽然今年3月，中炬高新收购了四川味滋美食品股份有限公司（下称“味滋美”）股权，但在财报中中炬高新称味滋美并未对整体生产经营和业绩产生重大影响。

图源：中炬高新公告（截图）

由此可见，中炬高新目前的主要依托仍是美味鲜。报告期内，美味鲜实现营业收入23.5亿元，同比增长11.99%，增长净额超过2.5亿元；实现净利润3.54亿元，同比增长43.45%，增长净额超过1.07亿元。

重回增长的“含金量”几何？

中炬高新在财报中称，公司目前核心业务是调味品板块，公司主要从事10多个品类调味品的生产和销售，拥有广东中山、阳西及四川眉山三个生产基地。2026年上半年整体生产量约33.32万吨，销售量约33.17万吨；其中酱油的销售额占调味品收入的59.66%、鸡精粉占比14.44%、食用油占比9.25%、其他调味品占比16.64%。

图源：中炬高新公告（截图）

值得一提的是，在经历了2025年同期“全线溃败”之后，美味鲜终于在今年上半年重新回到增长曲线当中。

其中，酱油品类实现营收13.79亿元，同比增长6.29%；鸡精鸡粉实现营收3.34亿元，同比增长30.69%；食用油实现营收2.14亿元，同比增长96.55%；其他品类实现营收3.85亿元，同比增长16.36%。

由于中炬高新并未披露味滋美并表后的营业贡献（味滋美2023年和2024年的营业收入分别为2.84亿元、2.65亿元；净利润分别为4071.33万元、3962.45万元），也无法判断其在美味鲜原有其他品类真正的市场表现。

图源：中炬高新公告（截图）

但这些增长大多都是基于2025年的低基数带来的影响。如果将其与2024年同期作对比，美味鲜彼时的酱油收入达到了15.57亿元，鸡精鸡粉达到了3.27亿元，食用油达到了2.15亿元，其他品牌收入也超过了3.42亿元……

如此看来，今年上半年，只有鸡精鸡粉和其他品类超过了2024年同期水平，其中，其他品类里或多或少应该都包含并购味滋美带来的增量。

价盘与渠道秩序改善？经销商“出逃”

对于报告期内的市场表现，中炬高新在财报中称：“经过去年主动推动经销商渠道去库存，报告期内经销商库存倍数控制在良性区间，市场价盘与渠道秩序持续改善。”

图源：中炬高新公告（截图）

中炬高新表示，在报告期内，持续深耕华南、华东主销区，利用经销商下游二批商对终端的覆盖能力和对直营系统的掌控，进一步提高产品覆盖率，其中东部区域2026年上半年实现主营收入5.38亿元，同比增长23.39%；中西部和北部区域在关键市场持续增量，通过新增优质经销商及餐饮、商用新发展模式的打造，持续提升市场占有率，其中中西部区域2026年上半年实现收入5.78亿元，同比增长33.37%。

但在2024年同期，美味鲜东部区域的营收高达6.11亿元，中西部区域的营收也有5.17亿元。如此看来，中西部区域的增长含金量要比东部高得多（味滋美就位于中西部区域所包含的四川）。

而南部区域、北部区域在2025年同期收入分别下跌16.29%和9.64%之后，在今年上半年依旧只取得了7.44%和3.98%的同比增长。

图源：中炬高新公告（截图）

截至上半年末，中炬高新的经销商数量为2765家，但在2025年末时的经销商数量为2824家，净减少了59家，四大区域均出现了经销商数量减少的情况。好在，公司的区县开发率从2025年末的76.55%提升至了80.23%，但地级市开发率却从94.16%下降至了94.15%。

分渠道来看，今年上半年，美味鲜分销渠道实现营收21.5亿元，同比增长13.66%；直销渠道实现营收1.62亿元，同比增长60.48%。虽然直销渠道增长态势喜人，但分销渠道依旧离2024年同期的23.67亿元有较大的差距。

基本面没改善，多元化行得通吗？

对于未来规划，中炬高新在财报中称，面对调味品行业结构性调整与消费升级的双重机遇，公司着力推动从内到外、从量到质的系统性更新，持续以“强基、多元、高效”三大管理主题为牵引，构建长期可持续的竞争优势。

具体举措方面，中炬高新试图通过实施“五角星”计划孵化增长新赛道，并持续推进并购扩张、加强海外业务拓展，以期获取新的业绩增量。

其中，所谓“五角星”增长计划，就是在持续巩固基调和优势区域基本盘的基础上，通过对“餐饮、复调、内容电商、渠道补强及团餐”等五项新业务的探索，补足公司业务结构的发展短板。

但事实上，类似这样的目标中炬高新不止第一次提出。该企业当初屡屡提及的“双百”（百亿营收、百万吨销量）目标，大致也就是这些内容了，但结果大家都看到了。

值得一提的是，在复合调味料方面，在收购味滋美时，中炬高新就表示“以川式复合调味品为切入点，布局复合调味品赛道的重要战略举措。”

在产品层面，补齐川式复合调味能力，丰富火锅底料、川式复合调味品等产品矩阵，完善“基础调味品+复合调味品”的业务布局；在研发方面，吸收味滋美川味调味配方与柔性定制开发能力，强化公司面向家庭消费、连锁餐饮的风味解决方案输出，为公司培育第二增长曲线奠定基础。近日，“熊猫王子”联合“厨邦”品牌推出民用端新品，首批上市涵盖火锅底料、酸菜鱼调料等。

但实际上，在复合调味料领域，竞争要比预想中的更激烈。更为关键的是，作为“酱油老二”的厨邦，连核心酱油业务都还没有得到改善。

图源：马上赢情报站

据线下零售检测机构马上赢发布的数据显示，今年第二季度，酱油类目TOP5集团的合计市场份额为77.2%，较去年同期略有下降。其中，海天、中炬高新、千禾、李锦记分列前四位，但中炬高新是唯一一个市场份额同比下滑的。

图源：马上赢情报站

值得一提的是，面对海天味业的强势进攻，千禾、味达美、味事达和东古都守住了“大本营”（四川、山东、福建和辽宁），但中炬高新却未能在任何一个省份的酱油市场市占率保持领先。

相比之下，中炬高新只有在鸡精类目中市场份额保持了增长，位居行业第三；类似的情况还有蚝油，中炬高新虽然市场份额同比下滑，但依旧位居第三……但由于鸡精、蚝油等品类在中炬高新整体收入中的占比并不高，所以也无法改变酱油销售变化带来的影响。

而在外延式并购方面，中炬高新早在2024年年报中就提出了“完成至少一起产业并购”的战略目标，但直至今年3月份才真正落定。事实上，如今的调味品早已不像当年那般“躺赚”了，中炬高新如果继续以这种效率来推进战略落地，迟早有一天会被竞争对手赶超。

因此，今年上半年的业绩增长，对于中炬高新来说，只能称是个“好的开始”。而面对日趋激烈的市场竞争，中炬高新如何保持住“酱油老二”的市场地位，并不断缩小与海天味业之间的差距，这或许才是其“强基、多元、高效”管理主题的真正体现。