海天味业2026年H1核心品类存量博弈，第二曲线尚不可扛旗

文丨李振兴

8月26日，调味品行业龙头海天味业发布的2026年半年度报告显示，上半年海天味业实现营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归属于上市公司股东的净利润为41.9亿元，同比增长7.13%。

这一增速在体量庞大的调味品行业中实属不易，尤其是净利润增速高于营收增速，表明公司的盈利质量正在提升。

从盈利指标来看，海天味业上半年毛利率达到41.04%，同比提升0.92个百分点。这一数据尤为关键。在大宗商品价格波动、成本传导压力增大的背景下，海天通过科技赋能全产业链实现了降本增效。

正如财报所述，海天味业高明"灯塔工厂"的数字化用例正在向宿迁、南宁、武汉等基地复制推广，这种技术与经验的快速复用，使得公司在"降本---提质---增量"的良性循环中占据了先机。

分产品看，核心基本盘依然稳固：酱油实现营收82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油25.66亿元，增长2.56%；调味酱16.45亿元，增长1.19%。

三个基本品类增长逐年下滑。2024年上半年三个品类增速分别为6.85%、8.55%和5.71%，2025年上半年分别为9.14%、7.74%、12.01%，均高于2026年上半年的增速。

从趋势线来看，酱油、蚝油、调味酱的增速2026年上半年出现下滑。核心品类"塔基"的稳健但乏力，使得海天整体增长的重担落在了"其他品类"（食醋、料酒、复调等）之上。

"其他"品类（涵盖食醋、料酒、复调等）实现营收28.44亿元，同比大增13.52%，占主营业务收入的比例从2025年同期的17.21%提升至18.52%。健康化、便捷化趋势明显，其中薄盐、有机等营养健康系列增速高达27.09%，成为拉动增长的核心引擎。

28.44亿元的半年度营收规模，已远超调味酱的16.45亿元，达到蚝油体量的1.1倍。13.52%的增速在消费疲软的大环境下堪称亮眼。如果这一增速得以维持，"其他品类"全年有望突破55亿元，在未来3-5年内成为仅次于酱油的第二大业务板块。

对此，海天味业明确将"加速培养醋酒、健康、复调等赛道的新优势"列为战略重点，资源倾斜已在路上。

并且，从在建工程来看，酒醋嘉兴基地（一期）和醋酒武汉一期工程（预算2.67亿元，进度89%）正在加速推进。这表明海天味业从供给端为"其他品类"的放量储备了充足产能。

但"其他"体量差距悬殊，无法完全替代核心品类。

酱油单品类半年收入82.96亿元，是"其他品类"总和的2.9倍。"其他品类"是增量引擎，但远未到能"扛旗"的程度。

更重要的是，其他品类毛利率远低于三大品类，结构切换将拉低整体盈利。2026年上半年，公司实现毛利率41.04%。根据财报推算，上半年酱油毛利率在50%以上、蚝油毛利率近38%、调味酱毛利率约为46%、其他品类的毛利率仅为22.7%，远低于三大核心品类毛利率。

最大的隐忧则来自于经销商"蓄水池"大幅缩水。

截至2026年6月30日，海天味业合同负债仅为9.79亿元，而2025年末这一数字高达41.28亿元，降幅达到惊人的76.3%。海天味业解释称："上年末经销商春节备货打款导致年初预收货款金额较大，本期末恢复常态。"

这一解释虽有季节性因素支撑，但也暴露了渠道端压力的真实状况。合同负债即经销商的预付款项，是调味品企业调节利润的"蓄水池"。2026年上半年的低位运行，一方面反映了公司在主动控制渠道库存，减轻经销商资金压力；另一方面也可能暗示终端动销放缓，经销商打款意愿趋于谨慎。