和铂暴涨500%，云顶计划赚百亿，港股18A“五锐”一年狂揽200亿逆袭密码

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创新药企的信心，来了！

曾“岌岌可危”、甚至“半死不活”的本土Biotech，在过去一年里深刻撰写了一部“绝地反击启示录”。E药经理人根据公开数据，挖掘出了在港交所所有的“-B“企业中，市值涨幅最高的五家Biotech——云顶新耀、和铂医药、康宁杰瑞、基石药业、嘉和生物。其中，过去一年里市值涨幅最高的和铂医药达490%，最低的康宁杰瑞也达64%。五家公司一年时间市值增长总和高达206亿港元。值得注意的是，他们也都曾位列“中国医药创新企业100强”榜单。

E药经理人也试图从他们经历重创后股价与市值跌至“冰点”，之后或借BD交易重构价值，或是以产品商业化成果打破困局的蜕变经验中，探索行业生态进化的底层逻辑。

当资本退潮暴露行业虚火，唯那些没有忽视“价值创造”的公司，才有资格见证黎明破晓的时刻。

BD交易成翻身秘籍

其实自2023年以来，BD交易成为诸多本土Biotech的“镀金神器”，对于和铂医药、康宁杰瑞、嘉和生物三家港股“-B”上市公司来说，更是“救命稻草”。这三家Biotech市值一年来涨幅分别达490%、64%、89%。

影响最大的就是近期获得阿斯利康认购股份的“明星”和铂医药。

自2024年年底以来，和铂医药在一笔笔BD交易的加持下，股价开始飙升。

具体而言，和铂医药股价与市值分别从一年前的1.38港元/股、10.6亿港元涨到了今天的7.93港元/股、60.05亿港元，涨幅近500%。以其目前涨势来看，短期内回归二级市场“寒冬”前的水平，也不足为奇。

阿斯利康，称得上是和铂医药BD交易的最大买家。

最新的交易显示，阿斯利康将以每股1.38美元（约10.74港元）认购和铂医药9.15%股份，总金额约1.05亿美元，认购价较3月21日收市溢价37.2%。与此同时，阿斯利康还将取得两项临床前免疫学项目的授权许可选择权，并将提名更多靶点由和铂医药开发新一代多特异性抗体疗法。除此之外，和铂医药和阿斯利康还在2022年、2024年达成了两项合作，总金额也接近10亿美元。

从和铂医药官网披露的合作情况来看，基于其抗体研发平台，合作伙伴遍布国内外，包括共同研究和共同开发合作的科伦博泰、正大天晴；产品对外授权合作的阿斯利康、艾伯维、石药、华润生物；技术授权合作的礼来、信达。有公开数据显示，和铂医药对外达成合作数量达到了45次。

从中也可以窥得和铂医药战略的与众不同，从10年前成立以来，其重心仅聚焦于新药开发与临床，似乎后续商业化并不在其规划之内。最典型的就是和铂医药核心产品之一巴托利单抗，该产品虽然是其从HanAll Biopharma引进，但在2022年，和铂医药再次将该产品的国内权益授权给了石药。

嘉和生物的故事与和铂医药大不相同。经历上市2年半股价跌超9成、成立15年仅一款生物类似药上市、创始人出走的嘉和生物，在2023年6月再次遭遇重创——其进入审批上市程序三年的PD-1杰诺单抗，被国家药监局拒绝批准。自此之后，嘉和生物的股价一蹶不振。

转折点发生在2024年8月，“沉寂”已久的嘉和生物突然官宣了一笔NewCo合作，将CD20/CD3双抗管线授权给海外初创公司TRC 2004，受此消息影响，嘉和生物股价一度涨超10%。

嘉和生物再次大涨则在2024年10月，宣布将与亿腾医药通过合并方式收购后者。这笔被称为港交所设立“18A”规则以来第一笔反向收购的交易，使得嘉和生物在消息公布当天盘中涨幅一度高达90%。

有意思的是，在这笔交易中，似乎双方都能达成所愿，嘉和生物引入资金可以继续做研发，亿腾医药也通过“反向并购”的间接方式完成了上市梦。

康宁杰瑞，也以BD等方式印证了创新底色，逆风翻盘。

此前，在康宁杰瑞双抗产品研发屡屡受挫的过程中，其股价也“跌跌不休”，尤其是在2023年11月14日，康宁杰瑞股价当日跌幅达22.59%，总市值一天蒸发了近30亿港元。

不过自2024年下半年以来，康宁杰瑞的股价与市值回暖迹象明显，截至今日收盘，已从最低点2港元/股，涨回到7.2元/股，总市值也回归到了69.26亿港元。

康宁杰瑞的股价与市值回暖离不开其ADC产品BD交易的东风，分别是2024年6月，康宁杰瑞与ArriVent BioPharma达成ADC产品交易；同年9月，康宁杰瑞再次将ADC产品JSKN003授权给了石药，前者交易总额6.16亿美元，后者总额达30.8亿元。

值得一提的是，通过这两笔交易，再加上2024年年初的与Glenmark的PD-L1合作，康宁杰瑞预计2024年全年实现盈利不少于人民币1.5亿元，首次实现年度盈利。

从“技术输入”转向“价值输出”的逆袭者

如果说和铂医药、嘉和生物、康宁杰瑞的“逆袭”是靠BD交易，股价与市值涨幅达196%、309%的云顶新耀和基石药业，其翻盘则来源于自身的商业化成果。

或许10年后，再回看云顶新耀的股价走势，谁也想不到这家Biotech的股价曾一度跌至不到6港元/股，而仅仅在两年半之后，云顶新耀就重回高峰。

云顶新耀的故事还要从其首款新药拓达维（戈沙妥珠单抗）说起，作为全球首款获批上市的TROP-2 ADC，自云顶新耀将其引入国内市场后，便一直与公司深度绑定。

然而自2022年云顶新耀官宣与吉利德“分手”，公司股价不仅在当天暴跌19%，此后也急转直下，在2022年10月骤降至5.98港元/股的历史低点。

不过，也正是这次伤筋动骨式的“分手”，不仅让云顶新耀重振旗鼓推出了依拉环素（依嘉）和布地奈德肠溶胶囊（耐赋康）两款商业化产品，证明了商业化能力，还摆脱了只依赖引进模式的行业形象。

据悉，依嘉上市后首个完整年在未进入医保的情况下营收超过2亿元，耐赋康自2024年5月在国内首次开出处方后仅一个多月，销售收入高达1.673亿元。

今年进入3月以来，云顶新耀从mRNA肿瘤治疗性疫苗EVM16完成首例患者给药，到通用型现货肿瘤治疗性疫苗EVM14，云顶新耀股价在不到一个月时间里涨幅就高达23%，总市值也暴增46亿港元。

值得一提的是，云顶新耀预计到2030年，公司的产品收入能实现100亿元销售峰值。

基石药业的逆风翻盘与云顶新耀极为相似，都是在低谷期敢于“断臂”。截至3月25日下午收盘，基石药业股价达3.31港元/股，总市值42.51亿港元，相较于一年前翻了数倍。

同在2022年，云顶新耀选择与吉利德“分手”，基石药业则关闭了试运营阶段的苏州工厂，同时还精简了商业化团队。这也导致基石药业的股价一度低于1港元/股，市值最低点也在10亿港元上下，仅是基石药业曾经最高峰的二十分之一。

不过，与云顶新耀不同的是，基石药业选择将手中的核心产品授权给商业化能力更强的Pharma公司，例如与辉瑞合作舒格利单抗在中国的开发及商业化权益；与艾力斯合作普拉替尼的国内独家商业化推广权；与恒瑞合作阿伐替尼的商业化。

“轻量上阵”的基石药业在2022年和2023年大幅减亏数亿元，2024年上半年实现了首次盈利，净利润达到近1600万元。不仅如此，基石药业的新药研发管线与国际化也同步进行，其舒格利单抗还于2024年在欧盟获批，成为首个成功出海的国产PD-L1单抗。

与此同时，基石药业的ROR1 ADC、PD-1/VEGF/CTLA-4三抗也临床进展迅速，前者的开发进程位列全球前二。

其实从云顶新耀和基石药业的逆袭之路来看，两家公司虽然都及时“断臂”，并凭借商业化成绩让二级市场投资者重估其价值，但也提供了两种不同的商业化思路。云顶新耀的经验是瞄准到“蓝海”管线，并果断聚焦于此；基石药业则是敏锐觉察到市场风向时，敢于重构企业战略，并始终坚持差异化产品。当然，两家逆袭之路的共同价值是，证明摆脱引进模式后，本土Biotech依然能获得成长和突破。(责任编辑：zx0600)