是福还是祸？行业一哥被ST

12月13日，人福医药发布公告：已收到证监会湖北监管局下发的《行政处罚事先告知书》，因人福医药涉嫌资金占用、财务造假、信披违规等违法事实，预告性地对人福医药原控股股东及9名时任高管处罚3670万元，原实控人艾路明更是被采取7年市场禁入措施。

公告是在周末发的，人福医药股票是在开工后的周一停牌的。到12月16日开盘后，人福医药就将被实施其他风险警示，变为“ST人福”。

“麻醉一哥”就这么一脚踩在了退市边缘，留下投资者一头雾水。

人福医药是我国当之无愧的麻醉药龙头，据摩熵咨询数据，人福医药核心产品芬太尼类药物占据整体芬太尼90%左右的市场份额。芬太尼类药物属于国家严格管制药品，生产及使用都有较大限制，人福医药是中国少数拥有芬太尼全系列产品的药企，市场地位很稳固，近几年需求还在稳步增长。

本可以“靠天吃饭”躺赚的行业一哥，到底为什么要涉险去踩法律红线？

问题出在大股东上。“当代系”实际控制人福医药期间，财务上出现大量违法行为。2020年-2022年期间，人福医药与原控股股东当代集团存在资金占用等多项违法事实，踩到了资本市场的监管红线。在原控股股东当代集团要求和安排下，人福医药的“非经营性资金占用”累计金额高达127.85亿元。

原股东野蛮腾挪资金，终于殃及池鱼

当代集团是人福医药曾经的第一大股东，经股权穿透，背后实控人艾路明掌舵了人福医药30多年。

图源：人福医药2020年年报

1988年，改革春风吹满神州大地，艾路明与6位武大校友以尿激酶提取业务起家，成立当代生化技术研究所，也就是当代集团前身。后来，团队敏锐的商业触角又逐步拓展至医药、金融、地产、文旅等领域。

人福医药是“当代系”首个上市公司。1997年，艾路明助推了公司成功在A股上市。此后，艾路明以人福医药为核心资产，自2010年起大肆举债收购与扩张，控股天风证券、三特索道、当代明诚等多家A股公司，打造了一个超千亿级的商业帝国。

但在2025年6月接受财新的采访中，艾路明回忆表示，进入多元行业战略是其失误之一。快速扩张需要大量的资金支持，一旦外部资本市场环境变化，这些债务就会像大山一样压向当代集团。2020年，当代集团资产负债率高达到74%。

当代集团于是想到了从人福医药身上抽血。经多家媒体报道，当代集团资金占用手段极为隐蔽：通过第三方企业采取每季度期初借款、期末偿还的方式“期借期还”，让监管和投资者在定期报告上几乎看不出端倪。因此，当代集团与人福医药都未及时披露非经营性资金占用的情况。

经证监会调查，当代集团占用人福医药资金累计发生额高达127.85亿元。其中，2020年占用额25.02亿元；2021年度的占用额达81.79亿元。

调查发现，人福医药内控也存在很大问题。人福医药很早就联合其他投资者设立资产管理平台金科瑞达，将短期内公司不易出售的子公司股权出售给金科瑞达，计划由金科瑞达通过培育再找合适的交易对手。但这一情况在多年的财报中都未如实披露。2020年12月，人福医药又对公司2022年1-3季度合并财务报表和母公司财务报表进行追溯整改并更正处理。

除资金占用问题，人福医药还涉及财务造假。公司披露的2020年归母净利润为11.48亿元，实际虚增了1.43亿元；2021年披露归母净利润13.89亿元，虚增0.72亿元；2022半年度15.93亿元，虚增0.91亿元。

此外，当代集团与人福医药之间，还可能存在更为隐秘的关联利益输送。

2022年年初，人福医药花了1亿元购买遥星医药持有的湖北葛店人福药辅的40%股权，但由于当代集团并未及时披露其在遥星医药自然人中的代持股份情况，导致人福也未能及时披露关联交易信息；在同月，人福旗下四家子公司，以交易金额合计16.45亿元向与当代集团业务往来密切的珂美立德购买物业资产，证监会认定当代集团能够对珂美立德施加重大影响，但“人福医药未及时披露关联交易，2022年年度报告存在重大遗漏”。

虽然持续从人福医药“抽血”，“当代系”自己的财务状况仍未得到改善。2022年4月，当代集团在地方金交所挂牌发行的定向融资产品违约，引起连锁反应，公司债务危机集中显现出来。“当代系”彻底失去控制公司的能力后，人福医药才将这些交易细节陆续披露。

“ST”是枷锁，也是新生

去年9月，当代集团被债权人以不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向武汉市中级人民法院申请重整。据公开数据，当时公司债务雪球已滚至323亿元。为化解危机，当代集团陆续出让天风证券、当代明诚等资产。

人福医药也要出售的消息放出后，吸引了六家国企青睐，包括招商创科、国药集团、华润医药等。

自2015年，人福医药迈进百亿营收规模后，每年芬太尼相关收入能占三分之一。据悉，人福医药的控股子公司宜昌人福药业拥有完整的芬太尼系列产品生产资质，涵盖芬太尼、阿芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼等多种剂型和规格。其中，仅注射用盐酸瑞芬太尼一款产品，2023-2024年全国市场36亿元，人福医药占比就超8成。

国家当然不想让这块优质资产失速。最终，招商局集团旗下的招商创科拿下了这块优质蛋糕。今年1月，招商创科签署《重整投资协议》，重金118亿元买下了人福医药23.7%的股份，估值远超行业平均水平。国家队扶持下，人福医药已经步入正轨：2025年前三季度，人福医药逆转了此前大跌趋势，实现营收178.83亿元，归母净利润16.89亿元，同比增长6.22%。

目前，人福医药已完成核心高管层的大换血，此前“当代系”核心高管董事李杰、董事兼总裁邓霞飞、副总裁李莉娥集体辞职。

塞翁失马焉知非福，此次“ST戴帽”，是对人福医药既往遗留问题的总结，人福医药需要实质承担的直接罚款是850万元。12月12日晚，人福医药公告称，违法事项均已整改完毕，不会对公司未来生产经营产生任何影响。

如今当代集团已经归还全部本金及资金占用期间的利息。按照规定，明年的这个时候，人福医药就能摘帽。