BD不是终点：宜联生物与投资人拆解ADC赛道的“温差”与“克制”

文丨罗曾

2026年1月，宜联生物与罗氏就ADC管线YL201达成全球独家许可，首付款及近期里程碑合计5.7亿美元，创下国产单靶点ADC对外授权首付金额的新纪录。五个月后，这家成立仅五年半的公司以“创始人+投资人”双人形式面对媒体。

在ADC赛道持续高热、BD出海成为“标配”、港股18A剧烈分化的当下，宜联生物创始人、董事长兼CEO薛彤彤与启明创投合伙人、医疗创新行业共同负责人陈侃反复提及三个词：阶段、风险、克制。

BD只是“借船”，自主商业化锁定2030年节点

“MNC加速扫货，是因为中国创新群体已经在创新型和开发效率上展现出全球竞争力。”面对中华网财经的提问，薛彤彤并不讳言BD交易对宜联生物在成长过程中的价值。截至目前，公司已与罗氏、BioNTech等达成多项合作，战略合作里程碑付款储备已达数亿美元，潜在里程碑总额约100亿美元。

但在他看来，这是成长阶段的“借船出海”。“中国Biotech海外缺少资源，没有足够的资金，海外团队也不够强。通过合作相当于借别人的船，实现产品的价值。”他向中华网财经表示，对外授权并不会因为公司迈入下一发展阶段而停止，“信达今天还在做海外授权，MNC之间也互相授权”。

真正的分水岭在于自主商业化。薛彤彤给出了清晰的时间表：第二个五年（2025-2030年），重点在中国完成商业化落地；全球自主商业化放在2030-2035年的第三个五年。目前宜联生物已搭建小规模商业化团队，主要协助临床推进，同时熟悉项目、熟悉技术，为后续产品上市商业化执行做准备。他判断，在医保改革和反腐深化的新环境下，“旧的推广模式被打破，新兴Biotech的成长阻力会小很多”。

支撑宜联生物快速发展的，除了BD现金流，还有两股被外界低估的收入来源。一是CMC技术服务：薛彤彤透露，过去几年宜联生物CMC团队为合作伙伴提供服务，已累计创收约3亿元人民币，实现“自己养活自己”。二是未来销售分成：预计两个核心产品在国内的年销售额将达到30亿元。

“依据宜联生物现在的发展态势，未来创收将主要包括三部分，首先十项战略合作形成共计100亿美元的资金储备。”陈侃分析称：“技术授权累计预定到账约10亿美元，到2030年两个产品的国内年销售额30亿元，CDMO年收入3-5亿元，再加上海外8%-10%的特许权使用费——假设未来宜联生物送出去10个产品，加起来有100亿元的销售额，再加上10-20亿美元的销售分成，产生的产值是非常巨大的。”

“全球领先”平台，与其产能的克制

宜联生物的核心技术TMALIN®平台，被陈侃称为“全球技术领先的ADC平台”。薛彤彤解释，其独创的毒素分子活性比第一三共的DXD高5-10倍，连接子采用双机制裂解，兼具高水溶性、高DAR值、高血浆稳定性等。目前该平台已积累超过5000人的安全性数据。

“正因为有超过5000人的安全性数据，海外药厂跟我们合作时，只需要关心有效性，不用担心安全性。”陈侃说。这解释了罗氏为何在2024年就c-MET ADC首次合作后，再次重金拿下YL201——尽管从沟通到签约耗时近一年，但“基于产品临床数据的解读和尽调，最终达成合作非常愉快”。

然而，技术领先并未让宜联生物走上重资产冒进的路线。近期第一三共因部分管线不及预期而大幅削减ADC产能，引发行业对ADC产能过剩的警惕。薛彤彤直言这是一个重要警示：“很多公司产能布局过早，最后厂房空在那里。”而宜联生物的产能建设原则是——按五年规划做，不冒进。

他透露，宜联生物的产线在设计之初就考虑了对外服务能力，除了满足自身即将上市的品种，还能为已有合作关系的海外伙伴提供生产服务。“如果三年后产能不够用，那是幸福的事，我们可以再去整合别人的闲置产能。”

港股18A分化背景下：深耕全球竞争力

当被问及港股18A板块剧烈分化、部分新股破发甚至闪崩的现象时，陈侃给出了投资人视角的冷静判断，他向中华网财经表示：“市场出现分化非常正常，我们并不是赚市场的Beta，而是要赚Alpha。”

他认为，港股18A市场定价逻辑已经发生根本性变化：从早期“从海外引进药物服务中国市场”，转向“从中国做出药物服务全球市场”。后者有三种主要实现路径——与MNC合作、技术与资产转让、自主布局海外市场。而启明创投的投资标准非常明确：“几乎不投单纯仅能布局国内市场的企业，必须投具有全球竞争力的公司。”

这一判断与薛彤彤的全球化分步走策略高度吻合。宜联生物在美国波士顿已组建20余人的多元化团队，新加坡布局聚焦医学转化和东南亚商业化。“海外自主商业化也有几种模式，可以委托海外销售公司，也可以自己搭建团队。但这个过程不是一蹴而就的，必然是从集体合作转变为个人合作。”薛彤彤说。