派欧云赴港IPO 亏损与机遇并存

2018年PPTV创始人姚欣和前PPTV首席架构师王闻宇联合创立了PPIO派欧云（以下简称“派欧云”），近日这家采用轻资产运营模式的云计算公司赴港递表。按2024年的相关营收计，派欧云在中国边缘云计算服务提供商中排名第七，市场份额4.1%，前三位分别是天翼云、移动云、阿里云，三家市场份额总计36.5%。

和集中式云计算平台相比，分布式云计算更适合图像及音视频传输等应用场景，这会否限制这类平台的发展？见仁见智，但2022—2024年派欧云的销售成本跟着营收一起增长，经调整净亏损小幅收窄又扩大66%，且负债总额和负债净额均逐年上涨、大客户依赖也是客观事实。

销售成本降不下来

根据计算资源的部署方式，云计算可分为集中式和分布式两种模式。

简单来说，集中式云将大量的计算能力集中于数量有限的大型数据中心，从集中的位置向广泛客户群提供计算、存储及网络服务。分布式云将云资源广泛分布在不同网络层级及地理区域，特征是节点分散且海量。通过分散资源并将其定位于更接近最终用户的位置，可缩短数据传输距离并减少时延。派欧云就是分布式云计算企业。

2022—2024年派欧云营收从2.86亿元涨到3.58亿元，再增至5.58亿元，经调整净亏损分别是3913.4万元、3708.1万元、6161.7万元。

期间，销售成本额逐年上升，分别是2.4亿元、2.95亿元和4.89亿元，和营收的比例始终在80%以上，且在2024年涨到87.7%。如果按增幅看，2023和2024年派欧云营收增幅分别是25.2%、55.9%，销售成本涨幅分别是22.9%、65.8%。

也就是说，2023年派欧云销售成本比营收的增幅少了2.3个百分点，2024年销售成本比营收涨得更快，高了近10个百分点。

根据招股书，派欧云销售成本的大头是计算资源成本，2024年这部分成本占总销售成本的95.7%，2022年和2023年也在90%以上，分别是93.3%和94.7%。派欧云通过招股书解释，“计算资源成本按使用量计算及随着我们的业务扩大而增加”。

除了销售成本，派欧云增长的还有负债，2024年派欧云流动负债净额从2023年的4.39亿元扩大到7.38亿元，招股书给出的解释是，“主要由于可转换可赎回优先股的公允价值变动导致该等股份增加2.33亿元等”，同期派欧云负债净额从4.04亿元扩大到6.96亿元。

经调整净亏损扩大66%

反映到盈利能力，2022—2024年派欧云经调整净亏损先小幅收窄再大幅扩大，从3913.4万元降到3708.1万元，再扩大到6161.7万元，2024年较上年扩大66.2%。在招股书中，派欧云方面表示，“我们录得净亏损及经营现金流出，且无法保证我们将能够实现或随后保持盈利”。

站在行业角度，云计算企业普遍亏损，但盈利或亏损收窄的公司已经出现。

按照招股书援引的行业排名，按营收计，2024年派欧云在中国边缘云计算服务提供商排名第七，以招股书提供的背景信息，前六名依次是天翼云、移动云、阿里云、百度智能云、华为云、金山云。前三名的市场份额依次是13.8%、11.6%、11.1%，第四到第六名的市场份额依次是7.6%、6.3%、5.5%，排在第七名的派欧云市场份额4.1%。

上述同行中，只有金山云实现独立上市，2024年金山云营收77.85亿元，调整后经营亏损4.3亿元，较上年收窄60.5%，但派欧云招股书并非透露同维度数据。

阿里云虽未独立上市，但阿里持续公布云计算业务财务数据，阿里财年三季度即2024年四季度财报显示，阿里云实现营收317.42亿元，调整后EBITA增长33%至31.38亿元，派欧云招股书中同样没有提及同维度数据。

天使投资人、人工智能专家郭涛告诉北京商报记者，“盈利是云计算公司当前生命周期的核心挑战，但需兼顾战略投入。阿里云的持续盈利验证了规模效应与技术优化的路径：通过复用基础设施、提升资源利用率、降低边际服务成本实现扭亏。盈利不仅是财务目标，更是验证商业模式可持续性的‘生死线’，尤其对拟上市企业而言，亏损收窄比短期增速更具资本市场说服力”。

新业务营收占比不足2%

“云计算和云服务是投资密集型产业，龙头企业需要兼顾投资的规模和市场占有率，这是一个赢家通吃的市场。”萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊也向北京商报记者表示。

“云计算公司可以实现多元化发展，降低对单一业务的依赖，提高公司的整体抗风险能力和盈利能力。一家公司在快速发展阶段会出现盈利和成本同时递增的情况，此时需要更多资本支持，以达到规模经济的盈亏平衡点。但是这类云计算和云服务企业除非定位在一个规模足够的尚未形成垄断格局的细分市场，否则很难在与龙头企业竞争时取胜。”郑磊说。

相比盈利能力，派欧云招股书对业务的介绍更详细。2022—2024年派欧云营收来自于边缘云计算服务和AI云计算服务，营收大头是边缘云计算服务，三年间的营收贡献分别是100%、99.9%、98.1%。

AI云计算服务包括提供大型企业所需的弹性GPU（图形处理器）计算资源，以及为中小型企业（SME）和开发者量身定制的多样化模型服务，这部分业务自2023年产生营收，2023年、2024年的营收分别是26.5万元、1038.7万元。

派欧云在招股书中表示，以AI为中心的应用程序的兴起，正在重塑云计算的竞争态势，分布式云计算是AI推理的最佳选择。

对此，郭涛和北京社科院副研究员王鹏表示赞同，王鹏向北京商报记者预测，“未来三年，AI推理在AI应用中的比例预计将达到80%，20%是训练”。

根据灼识咨询的资料，按营收计，全球AI云计算服务市场的规模由2023年的127亿元增加至2024年的315亿元，2023—2024年的复合年增长率147.1%，预计至2029年将达4277亿元，2024—2029年的复合年增长率为68.5%。

全球边缘云计算服务市场的规模在2024年是1851亿元，预计到2029年是5003亿元，2024年至2029年的复合年增长率是22%。也就是说，AI云计算服务市场规模较小，但增速更快。

不过，目前派欧云AI云计算服务营收占比在2023年和2024年分别是0.1%、1.9%，毛损率分别是91.3%、95.1%。“主要因为我们处于该业务线的早期开发阶段，并产生与服务器及其他计算资源有关的设置成本，而相关收入相对有限。”派欧云在招股书中解释。

头部客户依赖

就AI云计算服务和边缘云计算的客户重合率等问题，北京商报记者邮件采访了派欧云，但截至发稿，对方未予回应。

“我们的客户覆盖泛娱乐、社交媒体、电商等。”通过招股书可以看出，派欧云的客户与分布式云计算模式适合的应用场景相符。派欧云也直截了当，“由于我们的大部分营收来自主要客户，因此我们面临一定程度的集中风险”。

2022—2024年，来自五大客户的营收分别占派欧云营收的86.1%、92.5%及89.5%，来自最大客户的营收分别占总营收的38.2%、44.1%及35.2%。

以AI云计算服务产生营收的2023年为例，最大客户B专注于一系列内容平台开发与运营，与派欧云的合作开始于2021年，第二大客户A专注于网络技术服务、软件开发及数据处理服务，双方于2020年开始合作，第三大客户C主营通信和社交媒体服务，自2021年与派欧云合作。2024年，派欧云的前三大客户还是以上三家，分别贡献了35.2%、32.6%和10.5%的营收。

根据招股书，“一名或多名主要客户的流失或任何主要客户的使用量减少，均可能对营收造成重大不利影响。我们的业务集中于该等客户使我们面临风险，包括缺乏维持或提高我们服务价格的议价能力及难以取代该等客户”。