群核科技不足三年累亏约18亿，研发占比持续下滑，现金流吃紧欲上市救急

从DeepSeek的火遍全球，到宇树科技在春晚的人形机器人扭秧歌，近期人工智能在席卷全球背后，“杭州六小龙”概念也横空出世。“杭州六小龙”是指DeepSeek、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技、群核科技等6家在杭州创办的公司，最近，作为“杭州六小龙”之一的群核科技正式向港交所递交了招股说明书，摩根大通和建银国际担任联席保荐人。

不过，欲做“全球空间智能第一股”的群核科技究竟有多少技术含量，研发占比急速下降，现金流吃紧，群核科技上市是为救急？

近三年亏损17.72亿元几乎与营收持平

官网显示，群核科技2011年在浙江杭州注册成立，是一家以人工智能（AI）技术和专用图形处理单元（GPU）集群为底座的空间智能企业。群核科技主要的产品是空间设计软件酷家乐、海外版产品Coohom，以及面向室内环境AI开发的群核空间智能平台（SpatialVerse）。

主打产品酷家乐，是一款空间设计产品，用户通过拖放3D模型可快速开始新设计，并通过逼真的渲染实时呈现他们的作品。除了渲染引擎促进设计流程外，酷家乐可自动将详细设计数据转换为可用于生产的指令，然后直接交予制造商进行生产。酷家乐被用于设计住宅、办公楼、零售连锁店及商业项目，同时扩展至电商产品展示等一些新兴用途。

Coohom是为国际用户及客户开发的空间设计软件，主要目标市场为美国、韩国、日本及东南亚。

群核空间智能平台（SpatialVerse）则是一款面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案。

虽然是第一次向港交所递交，但这并非群核科技第一次冲击IPO，据了解，群核科技曾于2021年拟赴纳斯达克上市，2023年放弃美股上市计划。

从招股书来看，群核科技尽管毛利率较高，但仍然处于亏损阶段，这或许也是需要上市快速融资的重要原因。数据来看，群核科技2022年、2023年收入分别为6亿、6.64亿，2023年较2022年同比增长10.67%。2024年前9个月实现收入5.53亿，同比增长13.79%。科技新兴产业，业务上升期翻倍增长也不是梦，但群核科技同样作为一家科技公司，并且正处人工智能风口，这个收入增速可以说是缓慢。

群核科技依然处于亏损阶段，2022年亏损7.04亿元，2023年亏损6.46亿元，2024年前9个月亏损4.22亿元，按此计算，不到3年的时间群核科技亏损了17.72亿元，而同期营业收入合计也就18.17亿元，与亏损额相差无几。

不过，由于属于轻资产行业，群核科技的毛利率比较高，2022年、2023年以及截至2024年9月30日，毛利率分别为72.7%、76.8%、80.4%。

营销占比五成，现金吃紧机构扎堆等退出

与DeepSeek等公司相比，群核科技更多的适应场景是个人用户，因此有广阔的想象力，群核科技的企业客户和大客户贡献了绝大部分收入。2022年、2023年以及2024年前9个月，企业客户的订阅收入分别为4.9亿元、5.6亿元和4.6亿元，分别占各期间总订阅收入的90.1%、87%和85.4%。而个人客户同期的订阅收入分别仅有5380万元、8430万元和7920万元，占各期间总订阅收入的9.9%、13%和14.6%。

群核科技自称专注于技术和AI能力，是全球最大的空间设计平台，但研发投入占比并不大，销售及营销的投入反而较大，公司是靠科技领先还是营销领先，令人生疑。2022年、2023年以及2024年前9个月，研发开支分别为4.38亿元、3.91亿元、2.63亿元，分别占总收入的72.9%、58.9%、47.6%，尽管数额有明显下降，但是占总收入的比例有连续骤降的趋势。

销售及营销开支同期分别是3.21亿元、3.56亿元、2.48亿元，占总收入的53.4%、53.7%、44.9%。也就是说，公司半成的收入都用在了营销上，并且2024年前三季度的销售开支与研发开支接近，重营销轻研发的趋势明显，未来维持持续成长性的能力堪忧。

对于此次上市，群核科技压力重重。

群核科技在营业收入增长缓慢、净利润连续亏损下，现金流也逐渐吃紧。从招股书看，2022年其现金及现金等价物还有5.77亿元，2023年末就剩下3.66亿元，而2024年前9个月进一步大缩水，只有2亿元，较2023年同期缩水了一半以上。

成立至今，群核科技已获得纪源资本、顺为资本、IDG资本、高瓴创投、经纬创投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、云启资本、线性资本等知名机构的投资，一般来说，这些机构参与进来都是寄希望于上市后估值大幅提升，从而可以顺利变现。

群核科技成立以来一共进行了11轮融资，合计融资约2.95亿美元（人民币约21.4亿元）。其中，A轮IDG资本投入120万美元，而后又进行了多轮投入，共计持股12.89%。

小米的顺为资本在2021年投资了2444.16万美元，而后又进行了几轮追加，现持股9.75%。

高瓴资本也从D轮开始参与多次投资，持股约12.6%。按照顺为资本最后一轮投资来计算，2021年群核科技估值达22.42亿美元，约合人民币163亿元。

相关分析人士指出，群核科技现在转战港股未尝不是为了快速抢占一个好的局面，今年人工智能火爆，以DeepSeek、宇树科技为代表的“杭州六小龙”关注度高，A股、港股的概念股都受到了资金的喜爱，群核科技如果能把握住这个时机上市，或许能够掀起一波关注。不过群核科技的业绩表现和业务能力并不是非常突出，还没有明确的商业模式，上市虽然可以解决其捉襟见肘的资金压力，但是否能维持2021年超过160亿的估值，是个问号。