高盛唱多光模块，为何火的是剑桥科技？

9月7日，高盛在最新光模块报告中，对1.6T及以上超高速光模块给出了更激进的上修：2026—2028年出货预测分别上调29%、61%、50%。

高盛这份报告一出，光模块板块应声大涨，剑桥科技9月7日封板后，8日盘中再触涨停。

对剑桥科技来说，公司800G已经稳定出货，1.6T完成多轮客户验证，计划2026年下半年量产。产品进度与报告判断匹配，这是股价快速上涨的直接原因。

但预期溢价对应的产品能力，并非公司一步步自研积累出来的。剑桥科技的光模块业务，来自2018年收购MACOM日本LR4产线、2019年收购Oclaro日本数据中心光收发器业务，两笔收购补齐了400G和800G的研发量产能力。

而真正让这块业务放量的是思科。2024年下半年800G完成客户验证后，剑桥科技才从小批量供货转入大规模交付，得益于此，公司2025年光模块收入同比上涨超过240%。

高盛唱多光模块

9月7日，高盛在最新的光模块报告中大幅上调行业预测，再度点燃AI光模块赛道市场热度。

高盛预计，2026-2028年全球光模块整体出货量将达到5.48亿、6.91亿和7.29亿，较此前预测分别上调21%、31%、31%。其中代表下一代AI算力互联核心方向的1.6T及以上超高速光模块上调幅度更为激进，2026年、2027年、2028年出货预测分别上调29%、61%、50%。

市场空间层面，高盛测算全球光模块市场规模将由2025年的376亿美元，飙升至2028年的1485亿美元，三年时间市场规模近乎翻四倍，高速光模块正式进入扩容周期。

要说明的是，所谓800G、1.6T、3.2T，代表光模块的数据传输带宽，800G是当前数据中心主流商用产品，1.6T是行业下一代迭代主力，3.2T则面向远期超大算力集群，带宽提升本质上就是为匹配AI服务器爆炸式的数据交互需求。

高盛把需求上行的根源，归于AI底层架构的变化。除全球AI服务器出货持续走高之外，服务器内部互联架构迭代，单颗GPU、ASIC芯片需要搭载更多光模块，算力密度持续抬升；多重变量共振，推动800G走向普及、1.6T加速导入，3.2T也进入技术预研阶段。

这份乐观的行业判断，也迅速传导到二级市场。作为国内少数已经实现800G规模交付、推进1.6T送样的光模块厂商，剑桥科技获得了资金的热烈追捧。

9月7日，报告发布当天剑桥科技A股录得10cm涨停，港股上涨24.37%。今日剑桥科技A、H再次双双上涨，其中A股盘中涨10%，最终收涨7.33%，股价报222.3元，总市值达818.6亿元；港股则收涨0.58%，股价报120.9港元，总市值445.2亿港元。

从公司最新发布的半年报来看，剑桥科技也确实吃到了AI算力建设带来的行业红利。公司主营业务包括高速光模块、电信宽带终端、无线网络设备三大类；随着AI算力产业爆发，传统宽带业务占比持续收缩，高速光模块业务已成为公司核心利润支柱。

2026年上半年，剑桥科技实现营业收入27.05亿元，同比增长32.92%；归母净利润达3.28亿元，同比暴涨171.08%。公司将增长的原因归功于“高速光模块业务的显著增长”。

目前，公司800G高速光模块已实现稳定大批量出货，是国内为数不多实现800G规模化交付的厂商之一。在下一代产品布局上，剑桥科技1.6T光模块已完成多轮客户验证，预计2026年下半年量产。

不过，财报同样暗藏隐忧。上半年公司经营性现金流净额为-11.13亿元，主要系上游光芯片、DSP、高端元器件供需偏紧、采购成本上涨，叠加备货量增加所致。

“追光”的剑桥科技

如今支撑剑桥科技业绩的光模块业务，并非内生研发一步步打磨出来，而是靠多笔海外资产收购搭建起来的。

2018年以前，剑桥科技业务集中在电信宽带接入设备、无线网络终端等通信硬件产品，主要做ODM（原始设计制造）、JDM（联合设计制造）代工，面向运营商与海外消费电子客户，行业竞争激烈，产品附加值有限。

为突破传统业务瓶颈、切入光模块赛道，剑桥科技开启了连续的海外并购。

2018年，剑桥科技耗费5450万美元收购MACOM日本LR4100G光组件产线及相关技术资产，切入高速光组件研发制造领域。

2019年，公司再度出手，以4160万美元收购Lumentum旗下Oclaro日本数据中心光收发器业务，通过设立100%股权的SPV公司承接标的资产，专攻高速数通光模块技术，补齐了公司400G光模块的研发与量产能力。

值得一提的是，公司还在2022年1月以4653万元收购了Actiontec Electronics的100%股权。不过，这笔收购不涉及光模块资产，主要针对宽带终端业务，用来补强海外宽带终端业务的客户渠道与产能，维持传统业务的营收基本盘。

这个时候，剑桥科技也确实需要传统业务来作为公司维持现金流的底盘。自2018年切入光模块业务后，公司在日本子公司产线建设、高端器件采购上持续大额投入，但海外大客户认证周期漫长，光模块业务长期处于投入大于产出的状态。

财报数据显示，2018年公司光模块业务营收仅0.53亿元，2020年一度增长至5.16亿元。但这一增长势头没能延续，2021年-2024年，该业务营收便长期徘徊在4-5亿元区间，在总营收中的占比持续低于15%。

漫长的验证终于在2024年下半年迎来结果，800G光模块完成全部客户验证，开启小批量供货。市场普遍认为，思科即为公司的光模块供货对象。

尽管双方未在官方书面资料中披露合作关系，但是根据已有的调研纪要信息可以推断剑桥科技和思科已经建立起成熟的JDM合作模式。

剑桥科技在港股招股书中披露，“公司的客户X为一家销售路由器、数据中心交换机及企业级交换机的公司。我们已为其最新数据中心交换机与路由器开发一款定制化800G OSFP DR8光模块，应用于大型语言模型及数据中心客户”。这一描述则高度指向思科。

如果进一步溯源，双方的合作可能更早。市场普遍认为，完成两笔日本光通信资产收购之后，剑桥科技得以在光模块业务层面和思科建立业务接触，但合作初期仅开展少量400G级别样品对接。

2025年，随着海外AI算力建设带动思科交换机资本开支大幅扩张，对应800G光模块采购需求同步爆发，剑桥科技作为其JDM模式下的供应商，拿到大批量交付订单，直接推动光模块板块营业收入实现大幅上涨。

2025年，公司光模块毛利率达到34.49%，同比上升10个百分点。光模块收入达到16.75亿元，同比上涨超240%，占营业收入的比重也接近35%。

不过，在深耕设备厂商客户的同时，公司也在推进北美云厂商的供应链导入。根据产业链调研信息，Meta已经通过剑桥科技工厂审核，产品送样工作还在持续推进中。

掌舵人黄钢

剑桥科技走到今天，创始人黄钢在关键节点上的选择起了决定性作用。

黄钢（Gerald G Wong），美籍华人，拥有麻省理工学院电气工程与计算机科学学士、硕士学位，早年长期扎根美国通信产业，在AT&T、朗讯科技任职15年，官至朗讯科技光网络部副总裁，深度参与光通信网络产品的研发与商业化工作。

2000年，黄钢开启第一次创业，创办光桥科技，主攻光传输设备业务。2005年，光桥科技被西门子完成收购。同年，他在美国硅谷注册设立CIG（Cambridge Industries Group）主体，布局宽带通信硬件。

2006年，依托硅谷的CIG平台，黄钢回到上海设立新峤网络设备（上海）有限公司，也就是剑桥科技的前身，早期依旧做宽带网关、无线网络终端等通信硬件制造，产品主要面向海外运营商与消费市场，2011年公司正式更名为剑桥科技。

在黄钢主导之下，公司2017年登陆上交所主板，后续又在2025年登陆港交所，实现“A+H”两地上市，为公司产能扩建储备资金。

不过，在公司股价伴随光模块行情走高之时，黄钢通过其100%持股的CIG开曼以及一致行动人开启了减持动作。

最早一轮大规模减持发生在2022年末至2023年，A股第一轮光模块行情高点，按交易区间股价测算，CIG开曼及其关联主体合计套现约4.86亿元，减持比例约2.5%。

2026年4月，公司再度披露减持计划，截至8月6日减持期限届满，CIG开曼合计减持248.3万股，占公司总股本0.7%，套现约5.11亿元。