重量不重价 人民银行续作3000亿元MLF

8月26日，据人民银行官网，为维护月末银行体系流动性合理充裕，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了4710亿元逆回购操作，操作利率为1.7%。同时，人民银行以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.3%，与此前持平。

早前，人民银行已经“预告”，原本于8月15日到期的4010亿元MLF将于8月26日续作。而就在7月25日，人民银行月内“加场”一次2000亿元MLF，并将操作利率下调20基点。

每月MLF操作的后延，源于畅通利率传导机制的考量——贷款市场报价利率（LPR）报价的定价基础与MLF操作利率逐步脱钩，“换锚”至7天期逆回购操作利率。东方金诚首席宏观分析师王青解释到，LPR报价转向锚定7天期逆回购利率后，已无须提前进行MLF操作，为LPR报价提供定价基础。而将MLF操作调整至每月25日，一方面会避免模糊政策利率信号，同时也可兼顾月末资金面波动。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，MLF操作将常规性后延（每月25日，遇节假日相应顺延）。

从操作规模来看，本月MLF操作规模为3000亿元，较当月到期规模4010亿元少1010亿元。事实上，如果将7月25日加场操作规模与26日操作规模合计，则总体规模为5000亿元，实际8月仍然实现了净投放990亿元。

谈及背后原因，王青表示，当前处于政府债券发行高峰期，货币政策正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本。另外，本周临近月末，资金面有收紧态势，也需要人民银行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制7天期质押式回购DR007的波动性。这也是26日人民银行开展4710亿元7天期逆回购操作，逆回购净投放规模达到4189亿元的主要原因。

整体来看，逆回购加量投放、MLF适量续作共同维稳流动性，满足市场短期和中长期资金需求。截至8月26日14时，DR007加权利率报1.9499%，较上周五的1.8475%有较大上行。

另从利率来看，8月MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平，符合市场普遍预期。在温彬看来，内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。

不过王青也指出，因当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，类似国库现金定存中标利率，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。这也意味着未来MLF操作利率波动，不代表人民银行在释放政策利率调整信号。

“当前MLF操作‘重量不重价’”，王青进一步强调，短期内政府债券持续处于发行高峰期，加之稳增长政策发力，市场信贷需求也会有所增加，未来一段时间MLF有可能延续加量续作。

展望后续的9—12月，MLF到期量分别为5910亿元、7890亿元、14500亿元、14500亿元，呈现逐步增大的走势。温彬同样表示，在“挤水分”取得明显成效后，为促进实现全年经济社会发展目标，下阶段信用投放力度可能适度加大，人民银行将综合运用公开市场操作和货币政策工具开展调节，保持市场流动性合理充裕，MLF、OMO加量续作以及降准均在政策工具箱之中。