逆回购加量 MLF再后延

8月15日，据人民银行官网公告，为对冲中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰以及政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年8月15日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，操作利率为1.7%。

同时，人民银行提到，8月15日到期的MLF将于8月26日续做。另根据Wind数据，8月15日有4010亿元1年期MLF和71亿元7天期逆回购到期，当日公开市场整体实现净投放1696亿元。

北京商报记者注意到，从逆回购操作规模来看，月中临近，人民银行7天期逆回购明显“加码”，8月13日、14日公开市场逆回购操作规模分别为3857亿元、3692亿元，直至8月15日更是提升至5000亿元上方。而在8月13日前，人民银行8月逆回购操作规模多集中在10亿元附近。

谈及月中逆回购操作规模加量的原因，中国民生银行首席经济学家温彬指出，近期资金面总体稳健，但短期扰动增多，人民银行通过加量逆回购予以平滑，有助于流动性维持在合理充裕水平。

在温彬看来，当前，受监管“挤水分、防空转”以及新旧动能转换下有效融资需求不足等影响，信用扩张整体放缓，在很大程度上减少了对流动性的消耗。同时，存款派生放缓、存款脱媒趋势短期内难以逆转，缴准减弱对资金面也形成一定正向贡献。但8月中旬，资金面扰动因素相应增多。

“15日为8月纳税截止日，8月虽并非缴税大月，但税期扰动仍在。政府债发行开始上量，8月12日—16日，政府债净缴款6135亿元，为今年以来单周最高；同业存单到期压力阶段性上升，进一步扰动资金面，资金利率整体有所上行。”温彬解释称。

除了逆回购明显加量外，8月15日人民银行公开市场操作方面的另一重要变化表现在本月MLF上。此前，人民银行常态化保持在每月15日（遇节假日顺延至下一工作日）开展MLF续做操作，操作频率为每月一次。

直至2024年7月，人民银行月内罕见两次续做MLF，并在7月25日将MLF操作利率下调20基点。同时，贷款市场报价利率（LPR）报价的定价基础与MLF操作利率脱钩，“换锚”至7天期逆回购操作利率。另从时间上看，8月25日为非工作日，或是人民银行选择在8月26日续做MLF的主要原因。业内普遍认为，MLF续做时间将调整至每月25日。

温彬认为，MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR与MLF脱钩。将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后，弱化了MLF利率的政策利率属性，更加强化7天期逆回购操作利率作为主要政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。在7天期逆回购利率未变的情况下，预计8月26日MLF续做利率也将维持稳定。

温彬同样提醒称，在过渡过程中，考虑到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等影响因素，金融机构或面临一定流动性管理的考验。

不过，近期人民银行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况，酝酿国债买卖操作等。预计后续人民银行还将综合运用上述工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。