四季度经济增长的最大变量

10月18日，2024年前三季度国民经济运行成绩单出炉。

国家统计局数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。

多位券商宏观研究人士表示，三季度GDP增速“略超预期”。

恒泰证券首席经济学家张一对和讯表示：“总体而言，三季度的增速是超出我个人的预期。此前按照7、8月份投资和消费的数据，计算得到三季度的增速可能在4%左右。如果消费能够保持9月份态势，同时投资增速在政策作用下有所抬升，而全年保5%的压力还是主要来自四季出口的走势。”

民生银行首席经济学家温彬认为，三季度GDP略超预期的基础在于，9月关键经济指标中，出口增速受外需回落以及天气影响出现明显回落，核心CPI增速放缓，社会融资需求继续走低，但在政策加持下，工业生产、服务业生产、消费增速均有所反弹，固定资产投资增速企稳，就业状况有所改善。

9月下旬以来，一揽子增量政策加力推出，针对性、有效性明显提高。温彬认为，随着政策效应显现，经济向上向好的积极因素在累积增多，实现全年发展目标概率大增。

9月多数指标现边际改善

在9月下旬一揽子增量政策释出后，多数边际指标出现改善。

从9月份的主要指标数据来看，经济运行出现积极的变化：工业增速下滑4个月后首次止跌回升，规模以上工业增加值9月份同比增长5.4%，比8月份回升0.9%；服务业生产指数增长5.1%，比8月份提升0.5个百分点。

需求侧，社会消费品零售总额9月份增长3.2%，比8月份提升1.1个百分点；今年前九个月，固定资产投资同比增长3.4%，跟1-8月份持平。

在10月18日的发布会上，国家统计局副局长盛来运表示：“大家不要小看这个持平，因为这是在固定资产投资增速连续多个月下滑以后首次止跌回稳。另外，从市场预期看，在积极的边际改善。我们发布的制造业采购经理指数（PMI）9月份是49.8%，比8月份提升0.7个百分点。其中，生产指数是51.2%，提升1.4个百分点。”

9月份的另一个积极变化出现在股市。相关数据显示，9月沪深股市成交量增长32.7%，今年8月的成交量则是下降15.3%。

张一对和讯表示：“当前经济最大的亮点是需求有所复苏，尤其是社会消费品零售总额增速从8月份的2.1%提高到9月份的3.2%。考虑到总消费需求在GDP中的比重达到56%，社零的复苏一定程度上对于经济保持4.6%的增速起到极大的稳定作用。”

挑战则是，房地产企稳但目前还未见到复苏的迹象，尤其是市场目前对于地产一揽子政策还处于观察的状态。

根据国家统计局的最新数据，今年前三季度，开发投资下降10.1%，全国新建商品房销售面积同比下降17.1%，新建商品房销售额下降22.7%。

“尽管无论是地产增加值还是房地产投资，在GDP中占的比重相对有限，但对居民消费信心的恢复起到至关重要的作用。”张一称。

增量政策效果显现还需时间

经济运行形势筑底企稳的关键不仅在于一系列增量政策的推出，还需要地方出台相关细则，进一步落实政策。

据国家统计局判断，尽管9月份宏观经济运行出现积极的变化，呈现企稳回升的态势，但需要也清醒地认识到，目前这些变化还是初步的，经济回升向好的基础还不牢固。下一阶段要认真贯彻落实好中央的决策部署，加快落实一揽子的增量政策和已经出台的存量政策，形成政策合力。

盛来运表示：“政策还有很大的空间，而且已出台政策的含金量也非常高，这些政策各地正在抓紧落实，使之尽快转成实物工作量，将会极大增强经济发展的动力。另外我们也注意到，中央这次出台的一揽子增量政策，除了总量维持经济稳定增长的一些政策以外，还有一些政策是有利于推动结构优化，有利于推动新质生产力发展的。同时，三中全会以后出台的一系列改革方案也正在落地。所以总量政策、产业政策和结构性的改革政策，会相互配合产生合力。”

有关对四季度经济走势的预判，盛来运表示，推动经济企稳回升的有利条件在增加，四季度实现5%的目标的信心在增强。前三季度4.8%来之不易，为全年目标打下基础。宏观环境复杂多变，内部在调整的关键期，阵痛在不断释放。中国经济具有韧性和潜力，这是未来发展的基础。

9月的经济运行出现积极变化，增量政策加快推出落地，极大增强市场主体的信心：只要有信心，企业愿意投资，消费者愿意消费。政策的合力会促进经济增长的动力。

四季度先行指标也能感受到积极变化，10月上旬用电量、黄金周消费、生产资料的价格等都预示着四季度将会回升。尤其是价格的回升有利于企业经营状况等改善，如钢材价格、化工产品价格都出现企稳回升的积极变化。

基于上述因素，国家统计局预计四季度经济将延续9月份出现的企稳回升的态势，对完成全年目标有信心。

从短期看，张一认为，四季度最大的变量还是来自发改委宣布的“两个1000亿”能否在四季度形成实物工作量。至于其他政策，由于政策部门的一揽子政策具体措施需要明确，需要看明年。而谈堵点，目前为时尚早。